豫园股份-产业运营投资双轮驱动多点发力打造家庭消费产业龙头-220209（34页）.pdf

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1、 商业贸易商业贸易 | 证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2022 年年 2 月月 9 日日 600655.SH 买入买入 原评级原评级: 增持增持 市场价格市场价格:人民币人民币 10.1 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (8%)1%11%20%30%39%Feb-21Mar-21Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22豫园股份上证综指 (%) 今年今年 至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 (2.5) 0.3 5.5 3.2 相对上证指数 2.4 3.8 6

2、.9 5.5 发行股数 (百万) 3,890 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 39,293 3个月日均交易额 (人民币 百万) 106 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 上海复地投资管理有限公司 26 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以2022年2月8日收市价为标准 豫园股份豫园股份 产业运营投资双轮驱动，多点发力打造家庭消费产业龙头 公司依托“产业运营公司依托“产业运营+产业投资”双轮驱动，持续加码消费产业运营，产品产业投资”双轮驱动，持续加码消费产业运营，产品矩阵逐渐矩阵逐渐完善，业绩有望逐步释放完善，业绩有望逐步释放。 支撑评级的要点支撑评级

3、的要点 复星控股注入新活力，打造家庭快乐消费产业龙头。复星控股注入新活力，打造家庭快乐消费产业龙头。2018 年公司完成重大资产重组，成为复星国际“快乐”生态板块旗舰企业。通过产业投资和产业运营双轮驱动，公司已经发展成为集珠宝时尚、复合地产、品牌消费于一体的家庭快乐消费龙头。21Q1-3 实现收入 322 亿元，同比增11%；归母净利润 18亿元。 珠宝时尚开启加盟高速展店珠宝时尚开启加盟高速展店，品牌矩阵持续扩张，推动业绩高增长。品牌矩阵持续扩张，推动业绩高增长。珠宝时尚业务是公司的支柱产业，21Q1-3 实现营收 219 亿元。老字号品牌“老庙”“亚一”实行差异化发展战略，高速拓店达 3,

4、769 家；收购 Djula、Damiani 布局中高端产品线，并加速纵向整合，向开采、镶嵌、鉴定等环节拓展；试水培育钻石领域，率先布局国内终端零售。 进军优质赛道，贡献业绩增量。进军优质赛道，贡献业绩增量。面馆单店模型得到验证，连锁化战略初显成效，未来加速拓店有望进一步释放业绩；收购金徽酒、舍得酒入局白酒赛道，与复星豫园生态协同作用显著，21Q1-3 业绩亮眼；把握化妆品行业高成长红利，加大研发投入深度布局化妆品领域。 地产项目储备优质，与消费产业协同共促发展。地产项目储备优质，与消费产业协同共促发展。复合地产业务贯彻“产城融合”战略，助力公司以低溢价获取土地，增厚业务板块毛利；商业经营与物

5、业综合业务深入科技赋能，疫后有望加速恢复。 估值估值 公司作为多元化布局的家庭消费产业龙头，通过内部升级和外延收购完善品牌矩阵，预计 21-23 年营收分别为 510/599/699 亿元，EPS 分别为1.01/1.13/1.24 亿元，对应 PE 分别为 10.0X/9.0X/8.1X，首次覆盖，给予买买入入评级。 评级面临的主要风险评级面临的主要风险 新冠疫情反复、国际黄金价格波动、多业务协同管理难度大等风险 投资摘要投资摘要 年结日：年结日：12月月 31日日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售收入 (人民币 百万) 42,912 44,051 51,000

6、59,883 69,868 变动 (%) 27 3 16 17 17 净利润 (人民币 百万) 3,208 3,610 3,912 4,374 4,818 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.826 0.930 1.007 1.126 1.241 变动 (%) 6.1 12.5 8.4 11.8 10.1 全面摊薄市盈率(倍) 12.2 10.9 10.0 9.0 8.1 价格/每股现金流量(倍) 11.1 (41.1) 0.9 16.5 2.6 每股现金流量 (人民币) 0.91 (0.25) 11.35 0.61 3.81 企业价值/息税折旧前利润(倍) 5.9 9.4 1.5 2.7 1.