方大炭素-公司深度报告：双碳驱动+产能释放石墨电极龙头再起航-20220209（44页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 方大炭素（600516.SH）公司深度报告 双碳驱动+产能释放，石墨电极龙头再起航 2022 年 02 月 09 日 Table_Summary 公司是国内石墨电极龙头企业，2020 年公司石墨电极产品在国内市占率为23.39%。随着合肥炭素 5 万吨迁建项目，眉山方大 5 万吨新建项目，成都蓉光 2.5万吨迁建项目产能逐步释放， 公司石墨电极产能有望达到 30 万吨， 龙头地位将更加稳固。 “双碳”打开需求空间，产能审批收紧助推石墨电极行业长期高景气度。电炉炼钢吨 CO2排放仅为 0.5 吨左右，不到高炉炼钢排放的

2、 1/4，为有效减少钢铁行业碳排放，政策鼓励电炉钢占比提升， “十四五”末电炉钢产量占粗钢产量比重有望达到 20%，预计 2021-2025 电炉炼钢消耗石墨电极复合增速 18.48%，行业需求空间广阔。石墨电极本身是高耗能行业，受能耗双控等政策影响，部分省市出台政策限制中低端产能审批，行业拐点逐步显现，石墨电极价格有望长期向上。 超高功率石墨电极产能集中投产，业绩释放指日可待。合肥炭素、眉山方大、成都蓉光三地共 12.5 万吨超高功率石墨电极项目 2022 年集中投产，2025 年公司超高功率石墨电极占比有望达到 67.3%，产品结构进一步优化。公司 2020 年超高功率石墨电极销量 6.7

3、2 万吨，国内市占率达 21.65%，随着超高功率石墨电极项目逐步投产，公司在高端石墨电极市场话语权更强。 特种石墨项目逐步放量，充分受益下游光伏等行业加速发展。子公司成都炭素共规划 3 万吨特种石墨项目，一期 1 万吨生产线已投运达产，剩余产能将逐步建成投产，预计 2025 年公司等静压石墨产量有望达到 2.7 万吨，2021-2025 复合增速达 25%。受益于下游光伏太阳能、半导体、核工程等行业加速发展，预计未来等静压石墨的市场需求将快速增长。我们认为，随着成都炭素特种石墨项目投产放量，特种石墨对公司业绩贡献将稳步增长。 向上整合原料产能，一体化布局有效熨平原料价格波动风险。石墨电极主要

4、原料针状焦、石油焦价格波动较大，为有效熨平上游原材料价格风险，公司近年来不断布局原料产业链， 其中抚顺方大拥有 20 万吨煅后焦产能， 方大喜科墨拥有针状焦产能 6 万吨，江苏方大拥有软沥青产能 30 万吨。按针状焦、石油焦权益产能折算，2020 年公司原料自给率超过 60%。公司旗下各炭素制品生产企业与原料企业逐步形成资源共享，优势互补的产业格局，一体化有望进一步提升公司业绩稳定性。 投资建议：公司是国内石墨电极龙头，多个在建项目在 2022 年释放产能。 “双碳”背景下，国家鼓励发展电炉炼钢，叠加石墨电极产能审批建设受限，行业基本面即将出现拐点，石墨电极价格有望长期向上。我们预测公司 20

5、21-2023 年归母净利润分别为 11.60、16.00 和 22.21 亿元，每股收益分别为 0.30、0.42 和 0.58 元，首次覆盖，给予公司“推荐”评级。 风险提示：电炉炼钢发展不及预期；公司石墨电极产能投放不及预期；原材料价格大幅波动。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,539 4,896 6,571 8,557 增长率（%） -47.6 38.3 34.2 30.2 归属母公司股东净利润（百万元） 547 1,160 1,600 2,221 增长率（%） -72.8 111.9 37

6、.9 38.8 每股收益（元） 0.14 0.30 0.42 0.58 PE 71 33 24 17 PB 1.7 2.3 2.1 1.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 2 月 8 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 9.95 元 相关研究 方大炭素(600516)/钢铁 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 方大炭素：国内石墨电极龙头企业 . 3 1.1 公司炭素产品品类齐全，石墨电极市占率国内第一 . 3 1.2 公司多个项目陆续投产，龙头地位更加稳固 . 4 2 财务分析：石墨电极行业景气度回升