计算机行业美股软件及IT服务25年大复盘：穿越周期看计算机公司业绩及估值的锚-20220131（40页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2022-01-31 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -6% 2% -6% 相对收益 0% 8% 11% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 340 总市值（亿） 26015 流通市值（亿） 21375 市盈率（倍） 67.85 市净率（倍） 3.49 成分股总营收（亿）

2、5735 成分股总净利润（亿） 315 成分股资产负债率（%） 239.58 Table_Report 相关报告 计算机行业 2022 年年度投资策略： 数字化加速，关注高景气细分和行业集中趋势 -20211218 鸿蒙有望成为 OS 第三极，看好四条投资主线 -20210806 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 穿越周期看计算机公司业绩及估值的锚穿越周期看计算机公司业绩及估值的锚 -美股软件及美股软件及 IT 服务服务 25 年大复盘年大复盘 报报告摘要：告摘要： Table_Summary 计算机公司具有高成长性的特点， 使得其估值分布中未来

3、部分占比较高，对于一些尚未盈利的计算机公司而言，投资者还采用还原其未来稳定期的利润率来进行估值，这就导致部分计算机公司估值随着利率以及市场情绪产生大幅度波动。 在本篇报告中， 我们通过研究美股过往 25 年的情况，希望了解计算机公司长期的财务关键指标是怎样的，以及穿越牛熊希望了解计算机公司长期的财务关键指标是怎样的，以及穿越牛熊的估值的锚在哪里。的估值的锚在哪里。 收益率方面收益率方面，我们发现：大多数年份，软件及大多数年份，软件及 IT 服务都实现了正收益服务都实现了正收益；应用软件的收益率弹性更高；基础软件的收益率弹性近年来逐渐降低；IT 服务收益率上限较低， 也没有体现出较强抗性， 但其

4、是反弹的排头兵； 业绩方面业绩方面，我们发现：从收入增速收入增速来看，应用软件/基础软件/IT 服务的长期收入增速的中位数分别为 15%20%/10%20%/10%； 从毛利率毛利率来看，三者的长期毛利率中位数分别为 70%/75%/30%；从运营利润率运营利润率来看，三者的长期运营利润率中位数分别为1015%/15%20%/10%13%； 从FCF Margin来 看 ， 三 者 的 长 期FCF Margin中 位 数 分 别 为15%20%/20%25%/10%。值得注意的是，近年来部分高收入增速但亏近年来部分高收入增速但亏损的软件公司接连上市，直接导致软件收入增速翘头但是损的软件公司接

5、连上市，直接导致软件收入增速翘头但是 OPM 和和FCFM 承压。承压。 估值方面估值方面，我们发现：从 EV/BF12 Sales 来看，应用软件/基础软件/IT 服务的长期估值中枢分别为 37x/47x/12x；从 PE(TTM)来看，三者的长期估值中枢分别为 3050 x/2555x/1525x； 从 PEG 来看， 三者的长期估值中枢分别为 1.42.5x/1.32x/1.31.8x。2019/2020 年，软件及年，软件及 IT 服务服务的估值出现了显著的扩张，到了的估值出现了显著的扩张，到了 2021 年有所收缩，年有所收缩，2022 年来随着美股年来随着美股的大幅调整进一步显著收

6、缩。的大幅调整进一步显著收缩。 我们还对美股板块进行了细分。我们还对美股板块进行了细分。2021 年底估值较高的子版块是 APM Software、Creative Software、Database Software、Development Software，估值较低的子版块是 Data Center Software、IaaS； 其他方面，我们并没有发现美股对于大市值公司的持续性偏好，但我其他方面，我们并没有发现美股对于大市值公司的持续性偏好，但我们发现研发支出占比是软件公司的一个前瞻指标， 高研发占比的企业们发现研发支出占比是软件公司的一个前瞻指标， 高研发占比的企业拥有者更高的收入增速