诺唯赞-横向拓展新领域纵向覆盖全周期-220128（45页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 诺唯赞诺唯赞(688105 CH) 横向横向拓展新领域拓展新领域，纵向覆盖全周期，纵向覆盖全周期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 106.24 2022 年 1 月 28 日中国内地 生物医药生物医药 飞速成长的中国生命科学飞速成长的中国生命科学服务服务龙头龙头，首次覆盖给予“买入”评级首次覆盖给予“买入”评级 诺唯赞先后建立生物试剂、体外诊断和生物医药三大事业部，横向布局海外销售、mRNA 疫苗原料、实验耗材等多个全新

2、赛道，同时纵向为药企提供全生命周期解决方案，未来有望成长为全球生命科学服务龙头。我们预测公司 2021-2023 年 EPS 为 1.67/1.81/2.34 元，同比-19%/+9%/+29%。考虑到公司 21-23 年非新冠净利润 CAGR 75%高于可比公司均值 58%，业务布局更全面，我们给予 2022 年非新冠业务 90 x 的 PE 估值（可比公司 22 年Wind 一致预期 80 x） ，新冠业务 10 x 的 PE 目标估值（可比公司 22 年 Wind一致预期 10 x） ，对应目标价 106.24 元，首次覆盖给予“买入”评级。 生物试剂： “科研用生物试剂： “科研用+高

3、通量测序用高通量测序用+诊断用”三驾马车并驾齐驱诊断用”三驾马车并驾齐驱 公司生物试剂业务对应行业为生物科研试剂和 IVD 原料，根据 Frost & Sullivan 我国 2019 年二者市场规模为 136 和 82 亿元， CAGR （2020-2024）为 14%和 20%，2019 年进口市占率为 71%和 88%。公司生物试剂分为科研用、高通量测序用和诊断用三大业务方向，主要产品性能媲美进口，直销优势明显，SKU 不断增加，有望持续推动市场份额持续提高。我们预计公司 2021-2023 年非新冠生物试剂收入 CAGR 达 69%。 生物医药生物医药：提供药品和疫苗研发生产全生命周期

4、解决方案提供药品和疫苗研发生产全生命周期解决方案 生物医药事业部覆盖药品和疫苗全生命周期解决方案，扩大成长空间：1）早期研究： 提供药品和疫苗研发试剂， 早期阶段良好合作关系； 2） 临床 CRO：为疫苗提供免疫原性评价，进入疫苗产业链；3）生产酶：提供 mRNA 疫苗生产所需酶原料和全能核酸酶， 有望分享创新药企成长红利。 我们预计 2022年生物医药事业部收入 1.8 亿元（+108% yoy） ，21-23 年 CAGR 为 167%。 POCT：试剂原料和仪器自主研发，试剂原料和仪器自主研发，在检测指标差异化进行突破在检测指标差异化进行突破 根据 Frost & Sullivan，我国

5、 POCT 市场规模 2019 年达 112 亿元，CAGR（2020-2024）为 21%。 公司开发多项超敏检测指标和关键原料稀缺的检测指标，坚持独立自主研发仪器，截至 2020 年底活跃使用仪器达 3141 台。我们预计 2021-2023 年非新冠 POCT 试剂收入 CAGR 达 69%。 出海和实验耗材出海和实验耗材两大方向两大方向构建长期增长新驱动构建长期增长新驱动 出海和实验耗材成为公司中长期重要增长催化剂：1）2020 年公司海外收入占比 14%，明显低于可比公司百普赛斯 68%，公司计划进一步打开生物试剂海外增长空间；2）设立子公司诺唯赞材料科技，瞄准 400 亿国内实验耗

6、材大市场（2021E，中国医疗器械信息） 。 风险提示： 新冠产品销售不及预期； 新业务增长不达预期； 海外发展低预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 106.24 收盘价 (人民币 截至 1 月 27 日) 78.20 市值 (人民币百万) 31,281 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 263.70 52 周价格范围 (人民币) 78.20-125.13 BVPS (人民币) 4.72 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 268.38