【公司研究】亿联网络-SIP王者稳地位VCS强者期归来-20200508[15页].pdf

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1、通信通信/通信设备通信设备 1 / 15 亿联网络亿联网络（300628.SZ） 2020 年 05 月 08 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2020/5/7 当前股价(元) 90.00 一年最高最低(元) 119.35/52.40 总市值(亿元) 539.45 流通市值(亿元) 286.52 总股本(亿股) 5.99 流通股本(亿股) 3.18 近 3 个月换手率(%) 102.89 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 SIP 王者稳地位，王者稳地位，VCS 强者期归来强者期归来 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 赵良毕（分析师）赵良毕（分析师） 戴晶晶（联系人）

2、戴晶晶（联系人） 证书编号：S0790520030005 证书编号：S0790120040005 SIP 和和 VCS 双赛道发展，独特销售渠道优势明显，双赛道发展，独特销售渠道优势明显，首次覆盖给予首次覆盖给予“买入买入”评级评级 亿联网络是以音视频通信为基础的统一通信解决方案提供商， 面向全球企业用户提供统一通信解决方案，公司产品以 SIP 话机产品为先导，随着公司切入视频和云服务赛道， VCS 业务占比逐年上升， 产品结构不断优化调整， 毛利率持续保持高位。公司与经销商密切配合，采取强管控、细分工、精合作的管理模式，建立起覆盖全球 100 多个国家的分销体系，并形成销售渠道优势，随着

3、 5G 通信技术的升级叠加“新冠”疫情推动企业上云的大势所趋，公司有望在 VCS 领域再造一个“王者”，经营业绩超预期。我们预测公司 2020/2021/2022 年可实现归母净利润为 15.46/19.68/25.09 亿元， 同比增长为 25.1%/27.3%/27.5%， EPS 为 2.58/3.28/4.19元，对应 PE 分别为 34.9/27.4/21.5 倍，相对可比公司，存在一定估值优势，首次覆盖，给予“买入”评级。 SIP 王者，发力高端客户，业绩高增长可持续王者，发力高端客户，业绩高增长可持续 公司主营的 SIP 业务占公司营业收入比例超 70%， 产品线丰富， 目前市占

4、率全球第一。 公司积极适应业务发展需求， 目标客户由数量众多的中小企业客户逐渐向大型、高端客户延伸，客户包括美国电信运营商 AT&T、Verizon，德国电信、法国电信、 英国电信等大型运营商， 并于近年来与微软等统一通信行业领导者达成战略合作伙伴关系，构筑核心技术高护城河锁定利润，公司 SIP 全球市场龙头地位稳扎稳打，经营业绩有望持续高增长。 公司拥抱公司拥抱 VCS 业务长期成长价值，有望再造一个“王者”业务长期成长价值，有望再造一个“王者” 公司抢先布局深入研发 VCS，积极拥抱 5G 带来的网络升级和应用场景多元化，以“云+端”为基础， “云-端”协作共同提供极致的音视频体验，且针对

5、中小企业依托云平台满足其定制化需求， 业务不断取得突破。 公司凭借完善的渠道分销体系拓展 VCS 业务，经营效果事半功倍，先重点发力中小企业后不断拓展至高净值客户，VCS 业务市场份额有望进一步扩大，未来业绩有望超预期。 风险提示：风险提示：海外市场占比过高风险、原材料价格波动风险、汇率波动风险 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,815 2,489 3,210 4,173 5,425 YOY(%) 30.8 37.1 28.9 30.0 30.0 归母净利润(百万元) 851 1,235 1,54

6、6 1,968 2,509 YOY(%) 44.1 45.1 25.1 27.3 27.5 毛利率(%) 61.8 66.0 66.0 66.0 66.0 净利率(%) 46.9 49.6 48.2 47.2 46.2 ROE(%) 24.3 28.1 28.6 30.0 30.4 EPS(摊薄/元) 1.42 2.06 2.58 3.28 4.19 P/E(倍) 63.4 43.7 34.9 27.4 21.5 P/B(倍) 15.4 12.3 10.0 8.2 6.5 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%160%2019-052019-092020-0120