中牧股份-行远自迩市场化大幕下再起航-220128（22页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 中牧股份中牧股份(600195 CH) 行远自迩，行远自迩，市场化大幕下再起航市场化大幕下再起航 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 17.94 2022 年 1 月 28 日中国内地 农业综合农业综合 市场化转型行稳致远，市场化转型行稳致远，维持维持“买入”评级“买入”评级 公司是老牌动保企业，以招标产品见长。2010 年前后，随着行业招标产品市场化销售的破冰， 国内动保产品市场化销售拉开序幕。 公司顺应时代趋势，2015

2、 年破冰口蹄疫市场苗销售，后续随着生产工艺的不断完善以及管理机制的市场化改革，公司市场活力逐步被激发。我们预计 2021-23 年，公司EPS 为 0.60 元、0.69 元、0.72 元，参照可比公司 2022 年 Wind 一致预期均值 19x PE， 考虑到公司改革红利的持续释放， 我们给予公司 2022 年 26x PE，对应目标价 17.94 元（前值 14.75 元） ，维持“买入”评级。 打造全方位业务矩阵，立体式农牧服务商启航打造全方位业务矩阵，立体式农牧服务商启航 中牧股份成立于 1998 年，是一家集研发、生产、销售、服务于一体的大型动物保健品、 营养品生产企业。 公司主营

3、业务涵盖兽用生物制品、 兽用化药、饲料及饲料添加剂、贸易四大板块。中牧股份拥有技术工艺领先、产品品类丰富、保障能力强大的产业集群，在国内设立了 20 个生产基地，涵盖 800多个产品。2020 年，公司主营业务收入 50 亿元左右，yoy+21%，其中，生物制品、兽药、饲料、贸易营收占比分别为 28.79%、20.37%、22.44%以及 28.40%。 动保行业：动保行业：2 2020020 年国内约年国内约 600600 亿元市场规模，亿元市场规模，政策政策推动行业推动行业变革变革 2020 年，我国兽用生物制品市场销售规模 160 亿元以上，yoy+37.17%。其中，禽用和猪用生物制品

4、销售规模 142.01 亿元。猪苗需求周期性强，市场化&新品带动行业扩容，禽苗需求受养殖景气度影响，中长期随禽肉消费量提升而增长。2020 年我国兽用化药销售规模 458.59 亿元， 制剂类占比超过 50%。制剂以抗菌药为主，抗菌药又分抗生素和合成抗菌药。2019 年 7月，农业农村部发布公告，2020 年 7 月起禁止生产除中药外含促生长类添加剂的饲料，饲料端禁抗带来养殖端用药量增长。我们认为，未来几年我国兽药行业养殖端抗菌药用量有望出现较大增长，且整体趋势有望维持多年。 市场导向市场导向谋转型，精益求精促发展谋转型，精益求精促发展 生药方面，市场化产品销售占比逐年提升，随着公司市场化改革

5、推进，市场苗销量占比有望持续提升。此外，2021 年 7 月，乾元浩计划在创业板分拆上市，现阶段已进入上市文件审核阶段。我们认为，系列举措一方面可以完善核心技术人员和管理人员激励机制，另一方面可以拓宽融资渠道，优化业务经营结构，推动禽苗业务发展。化药方面，面对饲料禁抗形势，公司积极调整产品结构，停产喹烯酮等促生长类添加剂，加大替抗产品的研发力度。此外，公司也积极开拓国际市场，丰富企业创收来源的同时，通过对标海外生产标准和技术迭代提升自身产研水平。 风险提示：重大动物疫情风险，养殖行情低迷风险，环保风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 17.94 收盘价 (人民币 截至 1 月 27 日

6、) 12.03 市值 (人民币百万) 12,218 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 139.92 52 周价格范围 (人民币) 9.48-14.74 BVPS (人民币) 4.75 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 4,118 4,999 5,938 6,712 7,377 +/-% (7.14) 21.39 18.80 13.02 9.91 归属母公司净利润 (人民币百万) 255.52 420.43 604.73 702.10 733.08