四维图新-国产汽车芯片重要参与者-220206（18页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 四维图新四维图新(002405 CH) 国产汽车芯片重要参与者国产汽车芯片重要参与者 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 投资评级投资评级( (维持维持):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 19.06 2022 年 2 月 06 日中国内地 计算机应用计算机应用 旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层旗下杰发科技深入布局智能驾驶底层，维持“买入”，维持“买入” 公司拥有国内领先汽车芯片设计公司杰发科技， 产品涵盖智能座舱芯片、 IVI芯片、车联网芯片、MCU/AMP/TPMS 芯片等。2021 年

2、乘用车市场回暖，汽车智能化持续演进，随着公司旗下多款新品逐步进入收获期，前期研发投入或逐步兑现，预计 21-23 年 EPS 分为 0.05/0.15/0.23 元（前值：0.04/0.23/0.29 元） 。分部估值法，芯片业务参照可比公司平均 2022E 34.0 x PE，给予 2022E 34.0 x PE，预计汽车芯片业务 2021-2023 净利润分别为0.36/1.39/1.89 亿元，对应市值 47.2 亿元。其他业务方面，可比公司平均2022E 11.0 x PS，给予 2022E 11.0 x PS，对应市值 405.3 亿元。综上，总市值预计 452.5 亿元， 对应目标

3、价 19.06 元 （前值 16.65 元） ， 维持 “买入” 。 乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进乘用车市场回暖，汽车智能化持续推进 我国新能源汽车市场景气度延续，2020 年 9 月以来同比增速始终在 50%以上。随着新能源汽车推动乘用车市场的回暖，公司的汽车芯片业务面临的外部环境或将有所改善。从存量渗透率看，截至 2021 年，我国新能源汽车存量渗透率约 2.8%，仍有提升的空间。新能源汽车通过电动化的改造，为智能化提供了较好的电能支持， 新能源汽车的高景气度也是汽车智能化程度的提升的重要推动力。随着汽车智能化的逐步推进，作为智能汽车底层的汽车芯片需求有望持续增长。 新品逐步进入收获

4、期新品逐步进入收获期，前期研发投入或逐步兑现前期研发投入或逐步兑现 从公司的芯片产品推进节奏看，2018-2020 年， 公司的 AMP、 MCU、 TPMS等新兴业务芯片多处于试销阶段，仅有少量收入。2021 年上半年搭载AC8015 的多款车型进入量产阶段，预计 2021 下半年到 2022 年将匹配更多量产车型。 在其他芯片方面， 2021 上半年， 4G 车联网芯片、 第二代 AMP 车载功率电子芯片、第二代车规级 MCU 均已量产出货。其中 AC8015 得到国内知名 Tier1 的订单，产品力得到初步印证，有望帮助公司进一步打开智能座舱市场。随着各芯片逐步进入放量期，前期研发成果有

5、望逐步显现。 新品研发持续推进，市场空间进一步拓宽新品研发持续推进，市场空间进一步拓宽 公司持续推进新品研发，在座舱域推动下一代智能座舱芯片 AC8025 的研发，并在此基础上，筹划具备更高算力的产品 AC8035。在网联域，公司积极投入车联网芯片的研发，进一步提升车联网芯片产品的算力。此外，公司从座舱域向自动驾驶域延伸，布局视觉处理芯片，进一步完善了产品矩阵。公司将开发的视觉处理芯片支持 12 路摄像头输入，AI 算力 60Tops，达到ASIL D 安全级别，或为公司进一步打开市场空间。 风险提示：芯片产能恢复不及预期，市场竞争加剧，汽车销量不及预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币)

6、 19.06 收盘价 (人民币 截至 1 月 28 日) 15.75 市值 (人民币百万) 37,399 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 979.30 52 周价格范围 (人民币) 10.90-18.00 BVPS (人民币) 4.93 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 2,310 2,148 3,038 4,153 5,182 +/-% 8.25 (7.02) 41.47 36.70 24.76 归属母公司净利润 (人民币百万) 339.18