食品饮料行业：2022年大众品春节旺季反馈系列三春节动销稳健渠道经营健康-20220207（21页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 行业研究行业研究 食品饮料食品饮料 2022 年年 02 月月 07 日日 食品饮料行业调研报告 推荐推荐 （维持）（维持） 春节春节动销稳健动销稳健，渠道经营健康，渠道经营健康 2022 年年大众品大众品春节春节旺季反馈系列三旺季反馈系列三 引言：引言：我们于前期系列旺季跟踪中反馈，在经济下行、疫情反复背景下，大众品企业普遍提前开展春节备货、有序梳理渠道价格，积极备战年节旺季。春节期间， 我们在梳理宏观消费趋势的基础上，进一步在全国范围内进行广泛草根调研，紧密跟踪终端动销

2、，以期为投资者提供最新春节旺季反馈。 22 年春节概况：年春节概况：返乡人数回升叠加返乡人数回升叠加疫情影响常态化，预计需求疫情影响常态化，预计需求韧劲仍足韧劲仍足。今年春节就地过年趋势延续，但一方面，今年防控政策更为精准、弹性，春节前15 天累计客运人数同增 48%，预计返乡人数有所回升，且高线城市餐饮、下线城市商超，及中长途旅行等线下消费均呈现一定回暖态势；另一方面，疫情常态化趋势下，新零售渗透率稳步提升，预制菜、健康相关品类表现亮眼，需求呈现结构性景气。故预计 22 年春节期间整体需求韧劲仍足，结合企业前期已提前进行相对充分的运营准备 （如提前召开订货会并柔性发货， 强化线上运营等） ，

3、预计大众品企业动销有望实现稳健增长，分子板块看： 乳制品：乳制品：旺季动销稳健，促销延续理性旺季动销稳健，促销延续理性。根据草根调研，春节期间商超渠道乳制品动销稳健，行业整体促销延续理性，其中，白奶动销普遍优于酸奶，下沉市场高端化稳步推进。而新鲜度同比去年下降 10-30 天，预计部分受原奶供给提速、样本市场更为下沉及新零售加速渗透等因素影响。企业端，伊利、蒙牛均主打高端产品，安慕希 AMX、金典有机等重点新品设置独立展示片区；同时，双雄均以合理的促销政策平衡销量及利润，主力产品售价与去年基本持平， 新品及有机系列价格相对坚挺。 故在企业积极的销售目标基础上，春节期间双雄动销稳健、高端产品热销

4、，且促销延续理性，将有力奠定一季度稳增基础。 调味品：动销稍显疲软，提价表现分化调味品：动销稍显疲软，提价表现分化。疫情反复下餐饮需求虽缓慢恢复向好，社零餐饮数据环比 11 月亦略改善，但供需两端仍承压，下线城市消费略好于上线城市。在此背景下，22 年春节备货及整体动销平稳，其中基础调味品如酱油、榨菜库龄略升，但整体促销减少。而从终端提价传导看， 各品牌表现分化， 龙头海天更优， 但其他品牌提价传导尚不明显。复调竞争仍激烈，多地均有促销力度，渠道库存好于去年，其中颐海在陈列与动销上相对占优，今年亦加大筷手小厨推广力度。 其他其他食品：食品：礼盒热度延续，宅家消费礼盒热度延续，宅家消费渐归常态渐

5、归常态。1）休闲零食：）休闲零食：坚果礼盒加速渗透，中小品牌、商超自有品牌均加大布局，线下竞争更加激烈。袋装方面，洽洽稳居袋装瓜子第一，产品提价传导顺利。散装方面，店中岛整体布局趋于理性， 下线城市零食店中岛更为普遍， 其中盐津铺子大中岛吸睛，部分高性价比品牌亦需求旺盛。2）速冻食品）速冻食品：就地过年政策推动下， 速冻与预制菜需求仍保持景气， 但在疫情常态化及多地促销力度降低背景下， 整体消费氛围同比有所转弱， 但高线城市预制菜呈供需两旺态势。3）酵母）酵母：小包装酵母销售良好，安琪渠道优势明显，动销优于其他品牌。 投资建议：优选投资建议：优选子行业逻辑确定性子行业逻辑确定性，战略性布局，战

6、略性布局经营底部反转机会经营底部反转机会。结合渠道及草根调研反馈，预计春节旺季整体大众品动销相对稳健， 提价后渠道经营健康理性。考虑短期需求仍在底部，建议着眼子行业逻辑确定性，如需求韧劲凸显的乳业、定价权持续兑现的酵母等。全年维度看，疫情受损子行业的恢复性高增将是全年战略性机会， 尽管当下仍处于经营底部， 但估值已较充分反映，值得以今明年周期逐步布局并加大配置， 包括啤酒、 连锁、 速冻。 具体标的上： 1）大众品当下首推伊利伊利，白奶需求持续逆势高增，公司整体盈利提升持续兑现，当下对应 22 年仅 22 倍 PE，安全边际充足。安琪安琪去年四季度以来大幅提价，充分展现在行业内的定价权，支撑