沃特股份-向特种工程塑料平台迈进的高成长性企业-220208（30页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 26.06 元 目标价格（ 人民币） ：32.24 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 2.27 已上市流通 A股(亿股) 1.72 总市值(亿元) 59.05 年内股价最高最低(元) 34.61/13.16 沪深 300 指数 4634 深证成指 13457 向特种工程塑料平台迈进的高成长性企业向特种工程塑料平台迈进的高成长性企业 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 900 1,153 1,653 2,

2、392 3,173 营业收入增长率 11.38% 28.07% 43.39% 44.68% 32.66% 归母净利润(百万元) 47 65 61 162 286 归母净利润增长率 35.05% 36.79% -6.16% 167.21% 76.37% 摊薄每股收益(元) 0.398 0.486 0.268 0.716 1.264 每股经营性现金流净额 1.09 0.96 0.17 0.04 0.61 ROE(归属母公司)(摊薄) 6.80% 5.85% 5.24% 12.68% 19.15% P/E 60.26 48.36 115.01 43.04 24.40 P/B 4.10 2.83 6.

3、03 5.46 4.67 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 公司公司改性塑料起家，打造特种工程塑料平台型企业改性塑料起家，打造特种工程塑料平台型企业：公司起步于改性塑料行业，产品序列偏高端化，盈利较为稳定，客户结构不断优化。2017 年，公司 LCP（液晶高分子）产品成功投放市场，凭借 LCP 积累的工业化经验，公司通过与外部成熟团队双向赋能的形式，逐步打通高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等其他特种工程塑料的工业化生产流程，在 21 年及以后在重庆基地将逐步投产 2 万吨 LCP、1 万高温尼龙、1 万吨聚砜和 2000 吨聚芳醚酮类产品，向特种工程塑料平台型企业迈进。 特种工程塑料已

4、进入国产替代的关键时期特种工程塑料已进入国产替代的关键时期：以 LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮为代表的特种工程塑料曾长期处于海外企业的寡头垄断之中，我国科研院所与企业历时多年，逐步将上述产品从实验室推向工业化生产，产品性能在部分领域足以实现进口替代，并具备很强的成本优势。当前时点，材料国产化叠加疫情影响下的供应链的安全问题有望加速下游企业对国产高端材料的验证进程。21 年上半年公司 LCP销量 2300 吨，同比增长 127%，净利润1518 万元，同比增长 780%，其他产品在未来也有望复制这一进程。 股权激励计划落地，彰显公司对未来高增长的信心股权激励计划落地，彰显公司对未来高增长的信心

5、：2021 年 12 月 7 日，公司发布限制性股票激励计划，考核指标以 21 年为基准，未来四年营收和利润复合增速不低于 50%和 60%，体现出管理层对未来发展的信心。我们认为公司 22、23 年特种工程塑料板块的营收占比将达到 39%、48%，毛利占比将达到 59%、69%。 投资建议投资建议 公司正逐步搭建起以 LCP、高温尼龙、聚砜、聚芳醚酮等材料为代表的特种工程塑料平台，未来几年是公司平台业务放量的关键时期，业绩有望实现高速增长。预计 21-23 年公司营收 16.53、23.92、31.73 亿元，归母净利润0.61、1.62、2.86 亿元。考虑到公司未来在高端材料领域的平台化

6、优势与高成长性，我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，目标价 32.24 元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险风险提示提示 公司特种工程塑料放量不及预期的风险；特种工程塑料行业竞争加剧的风险；海外企业面对国产化浪潮下的压价风险；原料价格大幅波动的风险。 010020030040050060070080011.3316.2721.2126.1531.09210208210508210808211108人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 沃特股份 沪深300 2022 年年 02 月月 08 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 沃特股份 (002886.SZ) 买入（首