恒玄科技-智能音频SoC龙头迎产品升级红利-220208（32页）.pdf

《恒玄科技-智能音频SoC龙头迎产品升级红利-220208（32页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《恒玄科技-智能音频SoC龙头迎产品升级红利-220208（32页）.pdf（32页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 恒玄科技恒玄科技(688608 CH) 智能音频智能音频 SoC 龙头龙头迎产品升级红利迎产品升级红利 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 333.00 2022 年 2 月 08 日中国内地 半导体半导体 国内领先的智能音频国内领先的智能音频 SoC 设计公司，设计公司，快速成长正当时快速成长正当时 恒玄科技是国内领先的智能音频 SoC 设计公司，凭借在低功耗蓝牙音频等方面的技术优势，其产品广泛应用于华为、三星、SONY

2、等品牌客户。公司抓住了 TWS 耳机市场发展的机遇，2018-2020 年收入 CAGR 达79.3%。我们认为市场成长、技术积累和客户资源将成为公司成长的核心逻辑。我们预计 2021/22/23 年公司 EPS 为 3.42/5.55/8.76 元。考虑到公司中长期在技术、客户、产品的优势，参考设计可比公司 40 x 22E PE，给予 60 x 22E PE，对应目标价 333 元，首次覆盖给予“买入”评级。 智能可穿戴及智能家居双轮驱动，公司份额持续渗透智能可穿戴及智能家居双轮驱动，公司份额持续渗透 2020 年全球品牌 TWS 耳机、智能手表和智能音箱出货量分别为 1.92 亿副、1.

3、07 亿部和 1.36 亿台；2021-25 年 CAGR 分别为 14.1%、14.5%和20.5%。2020 年恒玄芯片在全球品牌耳机主控芯片市场份额占 19.8%，而手表、音箱 2H21 刚规模出货。我们认为耳机芯片将通过终端市场品牌化、公司自身份额增加获得成长，音箱、手表市场则通过终端的兴起及对现有分立式方案的快速替代获得高成长。我们测算认为公司耳机及手表芯片 2023 年在品牌机市场的市占率分别达到 27.4%、26.4%。2020 年白牌芯片出货量是品牌量级的十倍，随着消费升级恒玄市场规模也将提升。 客户客户+技术技术+产品产品形成闭环，形成闭环，供应链稳定，毛利率拐点将至供应链稳

4、定，毛利率拐点将至 恒玄定位为品牌客户的主控芯片供应商，公司同大部分国内外头部消费电子品牌形成了紧密合作，打磨出了高品质、定制化的产品序列。紧密的客户关系和先进技术给公司带来稳定的订单，为产品的不断迭代升级提供保障，2017-21 年公司在品牌耳机的机型占比不断提升，1H22 有望推出业界首次采用 12nm 制程的新一代 TWS 耳机主控芯片，积极卡位旗舰耳机市场，算力大幅提升。公司同台积电等供应链环节保持稳定合作，有望保证12nm 新产能的落地。2H21 上游涨价导致公司毛利率波动，但随 2022 年消费需求提升和新产品落地，我们认为毛利率将在 22 年内出现反弹。 首次给予“买入”评级，首

5、次给予“买入”评级，目标价目标价 333 元，基于元，基于 60 倍倍 2022 年年 PE 考虑到终端市场的持续成长及公司份额的提升，我们预计 2021/22/23 年公司归母净利润为 4.11/6.66/10.51 亿元，对应 EPS 分别为 3.42/5.55/8.76元。根据 Wind 一致性预期，2022 年 A 股设计可比公司 PE 均值为 40倍，考虑到公司中长期在技术、客户、产品矩阵上的优势，我们给予公司60 倍 2022 年 PE，对应目标价 333 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：消费电子市场复苏不及预期，市场竞争加剧，大客户采购策略转变，代工产能紧张持续时间及程

6、度超预期。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 333.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 7 日) 249.60 市值 (人民币百万) 29,952 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 202.36 52 周价格范围 (人民币) 218.73-355.50 BVPS (人民币) 48.20 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 648.84 1,061 1,698 2,664 4,144 +/-% 96.65 63.55 60.04 56.86