江苏雷利-深耕中高端微电机多领域平台化拓展-220203（27页）.pdf

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1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 江苏雷利江苏雷利（300660） 证券证券研究报告研究报告 2022 年年 02 月月 03 日日 投资投资评级评级 行业行业 电气设备/电机 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 24.82 元 目标目标价格价格 35.91 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 259.34 流通 A 股股本(百万股) 125.55 A 股总市值(百万元) 6,436.83 流通 A 股市值(百万元) 3,116.05 每股净资产(元) 10.22 资产负债率(%) 33.05 一年内最

2、高/最低(元) 42.80/16.42 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 深耕中高端微电机，多领域平台化拓展深耕中高端微电机，多领域平台化拓展 1、专注、专注微特微特电机行业，外延并购打开成长空间电机行业，外延并购打开成长空间 公司是国际微特电机领航者，在传统的家用电器微电机业务上，通过不断外延并购，切入医疗器械、新能源汽车零部件等高景气赛道，实现多维发展。2020 年营收和归母净利润 24.22 和 2.73 亿元，16-20 年 CAGR 达 10.63%和 4.27%；21Q1-Q3营收和归母净利润达 21.46 和 2.22 亿元，同比+25.47%和+0.22%

3、，产品结构不断优化成功突破发展瓶颈，业绩表现向好。 2、微电机国产替代加速、微电机国产替代加速，下游应用发展前景广阔，下游应用发展前景广阔 微特电机行业微特电机行业：微特电机作为设备自动化核心部件，下游应用场景丰富。中国微特电机产量全球市场规模 2500 亿，进口替代加速，行业迎来战略机遇期。 医疗医疗器械行业器械行业： “十四五”期间高端医疗器械有望受益政策刺激，迎来高速发展。目前中国医疗器械竞争高度分散，CR20 为 14.20%，远低于全球 54.40%。2025 年中国医疗器械行业规模有望超过 1.2 万亿元，2016-2025 年 CAGR 达 14.47%。 新能源汽车零部件新能源

4、汽车零部件：锂电池热管理系统从风冷模式切换到液冷模式，比亚迪、宁德时代等龙头均推出液冷产品，叠加新能源汽车快速渗透，电子水泵等零部件需求高涨，2025 年新能源汽车电子水泵市场规模有望为 21.7 亿元，2020-2025 年CAGR 达 16.30%。 家用电器行业家用电器行业：2009-2011 年受“家电下乡”等政策刺激出现大幅增长，根据家电使用寿命推算，行业已进入替代周期。 3、公司优势：效仿外资龙头并购崛起，多维度构筑企业护城河公司优势：效仿外资龙头并购崛起，多维度构筑企业护城河 公司参考全球微电机龙头发展路径，不断外延并购、内部扩张研发伺服电机，实现工控领域布局闭环；进入医疗器械和

5、新能源汽车领域，抓住国产替代周期深度布局。公司不断提升工艺绑定核心客户，利用股权激励提高团队凝聚力。 盈利预测盈利预测：我们选择了同在微特电机行业的上市标的作为估值参考，测算得 到 可 比 公 司2020/2021/2022年 的PE算 术 平 均 值 分 别 为39.53/44.12/26.61X 。 而 江 苏 雷 利 当 前 市 值 对 应PE分 别 为24.85/26.27/19.38X，我们认为公司估值仍有一定提升空间，因而选择2022 年 26.61X 作为目标估值，目标市值 93.12 亿元，目标价为 35.91元，首次覆盖并给予买入评级。 风险风险提示提示：外延并购、内部扩产效

6、果不及预期、宏观经济变化及下游行业周期性波动、微电机行业技术迭代不及预期、并购商誉存在减值风险、近期股价出现异动 财务数据和估值财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,249.84 2,422.29 2,837.41 3,456.90 4,354.51 增长率(%) 0.04 7.66 17.14 21.83 25.97 EBITDA(百万元) 382.61 525.01 298.86 403.00 561.42 净利润(百万元) 230.25 272.90 258.15 349.95 488.83 增长率(%) 14.88 18.52