希荻微-公司深度：DC、DC实力玩家版图扩张-220206（34页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：27.7027.70 元元/ /股股 基本状况基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 31 市价(元) 27.70 市值(百万元) 11,080 流通市值(百万元) 862 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 115 228 452 783 1,163 增长率 yoy% 69% 98% 98% 73% 49

2、% 净利润（百万元） -10 -145 28 78 142 增长率 yoy% -78% -1413% -119% 180% 81% 每股收益（元） -0.02 -0.36 0.07 0.20 0.35 每股现金流量 -0.09 -0.05 -0.28 -0.18 -0.17 净资产收益率 -5% -35% 6% 15% 21% P/E -1157.2 -76.5 395.4 141.3 78.1 P/B 63.6 27.1 25.2 21.4 16.8 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要报告摘要 现有业务：现有业务：大陆手机大陆手机 DC/DC 细分细分市场市场头号玩家头号玩家，定

3、位中高端定位中高端 1）公司所处赛道为电源管理领域，2020 年全球市场规模达 330 亿。电源管理海外大厂包括 TI、安森美、MPS 等。大陆上市公司中可对标公司包括圣邦股份、力芯微、芯朋微、赛微微（拟上市）等。 2） 公司 1H21 公司实现营收 2.2 亿元， 同比增速达 186%。 1H21 归母净利润成功扭亏，为 0.2 亿元，剔除股权支付费用后为 0.4 亿元。目前主要经营三大业务线。 3）DC/DC 芯片：主力业务，1H21 占营收 75%，主要用于手机。目前主要客户为高通、MTK 两大主芯片平台厂商，被集成后以套片形式出货下游终端客户，公司为该细分领域唯一大陆厂商。此外公司已通

4、过数家品牌厂商及 ODM 厂商验证，预计 2022 年起终端客户营收占比进一步提升。 4）电荷泵：1H21 占营收 15%，2019、2020 年出货华为，目前进入 OPPO 旗舰机。预计 22 年产能紧张缓解后，将迎来快速增长。 5）端口保护和信号切换：19 年起出货，20 年快速增长，1H21 占营收 9%，目前出货大陆安卓系所有头部品牌。 6）从 ASP 与毛利率看，公司产品定位偏高端。ASP 方面，公司 ASP1 元，而大陆其他公司则普遍在 0.1-0.2 元。毛利率方面，公司整体接近 50%，而大陆其他厂商在 25%-45%不等 （21 年由于景气度提升毛利率较高， 因此此处毛利率比

5、较指 2020 年及之前数据） 。 未来看点：未来看点：产品品类产品品类+下游应用拓宽下游应用拓宽，打开，打开成长空间成长空间 1）现有业务： （1）公司现有电源管理业务中，DC/DC 和电荷泵在手机非主芯片平台集成市场市占率分别为 11%/6%，主要竞争对手为海外大厂，未来仍有提升空间。 （2）目前公司主要应用于手机，未来可进一步拓展笔电等消费电子市场。 2）新业务：孵化 AC/DC、汽车等新方向。公司目前成立三大事业部，其中第一事业部主要负责现有的三块业务，而另外两大事业部则在孵化新产品。 （1）第二事业部（AC/DC 产品） ：开发新产品 AC/DC 芯片，主要定位中高功率产品。 （2）

6、第三事业部（ACC 事业部，Auto-Communication-Cloud） ：从手机等消费电子往汽车电子等方向拓展。 核心团队来自海外大厂，为公司发展奠定坚实基础核心团队来自海外大厂，为公司发展奠定坚实基础 公司创始人/董事长陶海先生物理学、电子工程学背景出身，其曾在贝尔实验室、仙童等工作多年，工作经历覆盖几乎所有模拟芯片领域。而公司另两外创始人，范俊、郝跃国先生同样有在仙童的工作经历。除了三位创始人员外，行业大拿的“虹吸效应” ，使得多位核心人员在 18 年加入了公司：包括硅谷管理型人才 David 先生，曾在 Maxin、IDT 任职的刘锐先生，Futurewei Technologi