泓禧科技-高精度电子线+微型扬声器双翼齐展电子消费品前景广阔-20220207（33页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 高精度电子线高精度电子线+ +微型扬声器双翼齐展，电子消费品前景广阔微型扬声器双翼齐展，电子消费品前景广阔 深耕笔电线束领域超十年， 归母净利润深耕笔电线束领域超十年， 归母净利润CAGRCAGR达达36%36%。 泓禧科技成立于2010年， 2017年挂牌新三板， 公司主要产品有高精度电子线组件 （2020 年占比 85%）以及微型扬声器（占比 15%） ， 主要用于笔记本电脑为主的消费电子领域。 公司过去五年营收 CAGR达 25%，2020 年营收达 4.36

2、 亿元，同比增长 39%。 归母净利润 2020 年为 3791 万元，同比增长 33%，过去四年净利润 CAGR 达35.8%。 笔电市场笔电市场迎来新周期迎来新周期，同时同时有望有望受益于受益于高清高清化化及电竞需求及电竞需求屏幕性能屏幕性能提高提高。泓禧属于笔记本产业链中的组件厂商。根据 statista 全球笔记本电脑出货量在2016 年进入近十年最低点后，新一轮周期持续反弹，2019 年达到 1.73亿台，同比增长 6.6%，2020 年同比增长 28.6%至 2.23 亿台，并在 2021年 Q1 同比增长 80%， Q2 同比增长 15%， 新冠疫情导致的移动办公和学习更是进一步

3、增加了笔记本电脑的需求。同时由于笔记本电脑 4K 高清化发展，还有随着电竞的普及和下沉，2021H1 发布的主要品牌笔电款数中，刷新率 144Hz占比降低18pct，165/240/300Hz 上升 29pct；2K/3K/4K 屏大幅增加 25pct；显卡上发烧级占比 98%。商务办公笔记本和轻薄笔记本也呈现相同趋势，并在异形本上进一步发展，出现双屏设计、多屏、可折叠屏等，这进一步增加了高精度电子线的要求。 竞争格局上， 中国大陆至少贡献全球笔记本电脑 80%左右产能，经测算，公司极细同轴线或极细铁氟龙线 2018-2020 年全球市占率分别为20.7%/21.3%/24.5%。 泓禧在高精

4、度电子线组件占有率泓禧在高精度电子线组件占有率 20%20%， 深耕客户降本增效深耕客户降本增效构筑构筑长期竞争力长期竞争力。根据公开发行书披露，泓禧的高精度电子线组件的出货量市场占有率约为20%为细分行业龙头之一。1、同轴线、铁氟龙线同轴线、铁氟龙线近五年收入 CAGR 达30.6%/9.5%。整体来看，高精度电子线 2020 年收入达 3.69 亿元，增速为43%产能 2020 年达 5386 万个，同比增长 17.6%，2020 年产能利用率达到 98.69%，同比增加 13pct， 产销率达到 103%， 同比增加 8.48pct。 2 2、 微型扬声器微型扬声器 2018-2020年

5、业务收入 CAGR 达到 68%，2020 年达到 6632 万元，同比增长 18%。公司对主要客户均已取得认证，并在 2011 年-2013 年期间即与仁宝、英业达、广达和联宝开始合作，合作历史近 10 年或以上， 同时公司与主要客户新签合同均为长期销售合同， 公司 2015-2020 年对仁宝销售额 CAGR达 31.4%，对英业达为 23.6%；公司采用大规模采购+外协加工模式，并依托西南地区建立生产厂区，设立缅甸分公司，有效控制成本；公司高管均从业 20年左右经历一轮行业完整周期，经验丰富；公司目前已取得专利 33 项，其中发明专利 1 项，实用新型专利 32 项。 投资建议：投资建议

6、： 给予增持-A投资评级，目标价15.3元。 我们预计公司2021-2023年营收将达到 5.28/5.65/6.34 亿元，增速分别为 21.31/6.91/12.17%；归母净利润为 0.41/0.48/0.55 亿元，增速分别为 8.96/15.51/15.15%；EPS 分别为0.54/0.62/0.72 元。合理市值区间为 11.9-14.3 亿元，对应 2022 年 25X-30X 的PE。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险、疫市场竞争加剧、汇率波动风险、原材料价格波动风险、疫Tabl e_Ti t l e 2022 年年 02 月月 07 日日