西南财经大学：指数化投资对上市公司高质量发展的影响机制及经济后果（49页）.pdf

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1、指数化投资对上市公司高质量发展的影响机制及经济后果 指数化投资对上市公司高质量发展的影响机制及经济后果指数化投资对上市公司高质量发展的影响机制及经济后果 西南财经大学 摘要摘要 指数化投资的理念来源于现代投资组合理论和有效市场假说。从 1976 年基于标准普尔 500 指数的开放式指数基金问世以来，指数化投资在全球市场取得了长足发展。我国的指数化投资开始较晚，但近年来规模增速迅猛，2021 年末，我国资本市场的指数基金规模已经突破 2 万亿元，过去 10 年与全球指数基金规模保持同速增长，最近 3 年的年复合增长率达 50%，展现出巨大的发展潜力。二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现

2、代化国家的首要任务。上市公司作为国民经济运行的重要载体，探讨如何提升其发展质量是重要的理论和现实问题。高质量发展不是简单的追求短期盈利，而是要要求上市公司的治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力和回报能力得到全方位的提升。指数化投资作为资本市场发展完善过程中重要的理念和方法，有助于发挥市场在资源配置中的作用，从而改善资本市场的定价环境和上市公司的高质量发展。本文将对指数化投资对上市公司高质量发展的影响进行理论阐述和实证分析，共分为十一个章节，各章的主要内容安排如下：第一章介绍指数化投资的国内外发展情况。包括指数化投资的国际发展趋势分析、指数投资的国内发展趋势分析、指数化投资的国内外比较和指数

3、化投资的主要方式。第二章介绍指数化投资对上市公司股权结构的影响。包括以单只基金为研究对象，研究单只基金持股单只股票情况；以各上市公司为对象，研究单只股票被基金持有情况；以基金投资者为对象，研究基金的投资者结构和持股比例。另外，也对指数型基金和主动型基金持股差异和基金投资者结构差异进行分析。第三章是文献综述与理论分析。从理论和实践的角度分析指数基金持股对公司行为的影响。第四章阐述上市公司高质量发展的内涵以及衡量上市公司高质量发展状况的各类指标。本章将上市公司高质量发展概况为治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力和回报能力五个方面。并且通过文献梳理，构建了衡量治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险

4、能力和回报能力的指标体系。第五章介绍本报告所采用的实证分析模型和思路。本文使用控制了公司和年份固定效应的模型实证分析基金持有股票份额的提升对上市公司高质量发展的促进作用，并按照股权性质、公司规模、行业划分子样本分别进行实证分析。进一步地，由于指数化投资标的是固定的指数成分股，那么总会有一些股票本来受到投资者青睐程度较低，但是由于被纳入了指数而被动增加了基金持有量，本文定义这些公司的生产经营活动受到的正向促进作用为指数投资的溢出效应，并对此进行实证分析。具体的识别思路是，选取主动型基金持股比例低于 1%的股票作为投资者青睐程度较低的股票，研究在此子样本中，指数化投资是否会促进高质量发展。指数化投

5、资对上市公司高质量发展的影响机制及经济后果 第六章到第十章通过实证分析来研究指数化投资对上市公司高质量发展五个维度的影响。实证研究表明，随着指数化基金持股比例的提高，上市公司的治理能力、竞争能力、创新能力、抗风险能力得到了显著的促进。指数化投资的积极影响具有显著的溢出效应：主动型基金持股水平较低的公司可以受到指数化投资显著的积极影响。第十章研究指数化投资对上市公司回报能力的影响，发现了一定的提升作用，但现阶段还不够明显。结合国际经验，指数化投资对上市公司的综合实力会有显著的提升作用，对于公司回报能力的提升需要一定时间显现。随着我国资本市场的深入发展，指数化投资的比重持续提升，其对上市公司在未来

6、将会产生更大的积极作用。本文的研究也可提出以下几点政策建议：第一，由于指数化投资的产生会显著影响公司的股权结构，从而对标的公司产生积极作用。指数的建立具有重要的风向标意义，需要结合国家的产业导向。第二，指数化投资具有较明显的溢出效应，即指数化投资者为了投资部分优质公司而持有了指数样本内的其他公司，间接使得这些公司受益。因此，指数设立的过程中，可适当平衡公司的当前实力与长期潜力，在指数中容纳进行业龙头的同时，兼顾具有较大发展潜力的公司，推动实现共同繁荣、共同富裕。第三，个人投资者和机构投资者具有较大的投资风格差异，个人投资者倾向追逐热点，机构投资者重视长期价值，为了更好地发挥资本市场的定价功能，