壹石通-无机新材料小巨人受益于锂电及电子-220127（26页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 壹石通壹石通(688733 CH) 无机新材料小巨人无机新材料小巨人,受益于锂电及电子受益于锂电及电子 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 增持增持 目标价目标价( (人民币人民币):): 72.80 2022 年 1 月 27 日中国内地 化学原料化学原料 公司专注于无机非金属材料的前沿应用公司专注于无机非金属材料的前沿应用，首次覆盖给予“增持”评级，首次覆盖给予“增持”评级 公司是锂电池涂覆材料龙头企业 （19 年勃姆石出货量国内第一、 全球第二） ，我们认为在动力/消

2、费/储能电池等领域的涂覆需求带动下，公司依托快速的产能增长带动业绩上行，同时公司以研发强化自身优势，产品链沿横/纵向全面延伸，在锂电、电子等前沿应用领域多元化发展。我们预计公司 21-23年 EPS 为 0.60/1.12/1.75 元，参考可比公司 22 年平均 43xPE 的 Wind 一致预期，考虑公司勃姆石行业龙头地位，且产销规模处于快速扩张阶段、未来盈利有望较快增长，给予公司 22 年 65xPE 估值，目标价 72.80 元，首次覆盖给予“增持”评级。 锂电池无机涂覆带动勃姆石需求锂电池无机涂覆带动勃姆石需求高增高增，公司加快产能布局巩固龙头地位，公司加快产能布局巩固龙头地位 勃姆

3、石涂覆相比有机/无机氧化铝具备磁性异物低、涂覆均匀和节约成本等优势， 据 GGII， 预计 25 年勃姆石无机涂覆占比 75%， 较 19 年提升近 30pct。受益于全球锂电需求增长及安全性要求提升， 未来锂电勃姆石涂覆量有望持续增长，我们测算至 25 年全球市场规模约 34.7 亿元（相当于 20 年的 13.3倍） ，CAGR（21-25 年）约 68%。公司在建包括蚌埠禹会区勃姆石智能化生产项目、IPO 募投 6000 吨/年产能等，未来规模优势稳固且预计成本仍有优化空间，同时绑定宁德时代、璞泰来等国内锂电/隔膜龙头，产能有望顺利消化。公司加快纳米勃姆石等高性能材料研发，技术壁垒获得持

4、续巩固。 电子功能填充电子功能填充材料材料受益于受益于半导体半导体和和 5G 等需求增长及国产化替代等需求增长及国产化替代 据新材料在线，预计 25 年国内半导体封测环氧塑封料需求 18 万吨（20-25年 CAGR12%） ，5G 用高频高速覆铜板填料规模 11 亿元（20-25 年CAGR47%） ，电子通信填充材料需求持续增长。另一方面，Low-、纳米二氧化硅等高端产品被日企垄断，伴随下游国产半导体企业实力增强，进口替代空间较大。公司凭借自主研发已具备 5G 覆铜板填料、Low-氧化物粉体等量产能力，在建包括总投资 3.5 亿元“电子材料基地建设项目” 、IPO募投项目等，新产能释放将驱

5、动该业务持续成长。 陶瓷陶瓷化化阻燃剂有望在新能源车领域推广，阻燃剂有望在新能源车领域推广，传统传统产品迎来业绩拐点产品迎来业绩拐点 公司阻燃剂领域专注纳米无机阻燃材料研发，Nano 系列产品在电线电缆等领域应用不断拓展。另据公司公告，新产品陶瓷化阻燃剂在新能源汽车灭火毯、锂电池 pack 隔热泡棉等领域已开始客户验证和市场导入，并获得下游客户认可。目前公司阻燃材料产能利用率相对较低，我们认为随着新能源领域新兴需求逐步落地，该板块有望迎来业绩拐点。 风险提示：新建项目进展不及预期风险；下游需求增长不及预期风险；大客户依赖度较高风险；新技术进展不及预期风险。 基本数据基本数据 目标价 (人民币)

6、 72.80 收盘价 (人民币 截至 1 月 26 日) 66.59 市值 (人民币百万) 12,130 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 238.57 52 周价格范围 (人民币) 62.40-100.87 BVPS (人民币) 6.49 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 165.12 192.27 427.57 839.09 1,290 +/-% 42.85 16.44 122.38 96.25 53.72 归属母公司净利润 (人民币百万)