金融行业专题研究：从资本集团看海外主动资管组织进化-220126（18页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金融金融 从资本集团看从资本集团看海外主动资管组织进化海外主动资管组织进化 华泰研究华泰研究 证券证券 增持增持 ( (维持维持) ) 多元金融多元金融 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 1 月 26 日中国内地 专题研究专题研究 资本集团资本集团：长期主义立身，制度创新引领，三位一体协同：长期主义立身，制度创新引领，三位一体协同 对于资管行业， 主动管理犹如圣杯， 公募基金群雄逐鹿， 探寻长期致胜之道。鉴于往事，资于治道，美国基金行业历经百年征程，

2、头部机构已探索成熟主动管理模式。资本集团以长期主义为战略内核、多元基金经理制度等创新为经营基石，打造股东、员工与客户利益协同的三位一体机制，管理基金规模持续增长，2020 年末总 AUM 超 2.4 万亿美元，其中权益超 1.6 万亿美元；产品收益率在过去数十年显著跑赢指数基准，年化超额收益约 1%-3%，是主动权益公募典范。本篇报告是资管长青系列二，通过资本集团基于长期主义自上而下推动管理与组织迭代升级，借鉴美国主动管理公募发展之道。 长期主义根植文化，自上而下组织创新长期主义根植文化，自上而下组织创新 深究资本集团竞争力来源，是注入基因、由内而外的长期主义，叠加自上而下、持续迭代的机制创新

3、。1）长期主义内核根植于文化：创始人信奉价值投资、为人谦逊，以独立、秉持长期视角经营；2）自上而下的稳定机制和组织创新：完全由员工持股的私有股权架构+AB 股设计掌握控制权+股份售回机制；扁平化组织架构、多元基金经理制度创新、灵活职业路径选择和长周期考核体系，使得组织高度稳定且具有创新活力；3）股东、员工、客户长期利益统一：员工持股实现利益高度融合，基金经理持有份额推动激励与产品表现深度绑定，低费率、低波动、高回报的产品业绩表现构建与客户的紧密纽带。 员工持股绑定利益，开拓多元基金经理制度员工持股绑定利益，开拓多元基金经理制度 公司保持私有架构， 2020 年末全部股权由 400 余人组成的集

4、体持有， 包括投资研究和业务领域的核心关键员工，最高持股比例不超过 2.5%；同时建立 AB 股架构和合理股权回流机制，保持股权结构的稳定性，奠定长期稳健经营的制度基础。上世纪 50 年代引入多元基金经理制度，将基金产品拆分交予多位基金经理管理，避免明星基金经理衍生问题、激励机制和薪酬体系清晰、突破大型基金管理障碍。该体系称为“资本系统” ，概念理解较易，但融合组织管理与技术设施壁垒，是同业看得懂但难以学会的壁垒。 扁平化组织架构，高自由度晋升路径扁平化组织架构，高自由度晋升路径 资本集团构建扁平组织架构， 力求相互尊重、 共同发展， 有力催生创新思想，保持公司长期活力，也避免明星基金经理的衍

5、生问题。晋升机制与人才梯队培养方面，弱化等级制度、提供弹性的调整机制和自由度较高的职业选择路径。从投资经理培养体系来看，基金产品中 20%由分析师团队管理，提升分析师实操经验，完善人才梯队建设。 秉持价值投资理念，产品费率低夏普高秉持价值投资理念，产品费率低夏普高 资本集团贯彻创始人理念，秉承着对公司进行深入的研究作为投资的基础，旗下基金产品换手率显著低于行业平均水平，1976 年-2016 年间处于20%-30%左右波动，互联网泡沫时期也未超过 40%，而同业均超 50%。旗下基金产品体现出独立设计、高规模、低费率的特征，产品业绩表现具备高回报、较强的下行风险抵御能力、较弱的业绩波动等优势，

6、为客户提供长期稳健回报。 风险提示：市场景气度下行、经济下行持续时间超预期。 (15)(8)(2)512Jan-21May-21Sep-21Jan-22(%)证券多元金融沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 金融金融 正文目录正文目录 引言引言 . 3 美国资管：基业长青，百舸争流美国资管：基业长青，百舸争流 . 4 发展历程：全球最大公募市场，激荡百年改革创新 . 4 行业结构：股票基金占比过半，家庭型投资者主导 . 5 竞争格局：头部机构份额提升，管理费率持续下行 . 5 资本集团：长期主义立身之本，三位一体多元协同资本集团：长期主义立身之本，三位一