星帅尔-压缩机配件细分龙头组件代工切入光伏领域-220124（16页）.pdf

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1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2022 年年 01 月月 24 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次首次） 当前价：22.01 元 星星 帅帅 尔（尔（002860）家用电器家用电器 目标价：27.54 元（6 个月） 压缩机配件细分龙头，压缩机配件细分龙头，组件代工切入光伏领域组件代工切入光伏领域 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 2.04 流通 A股(亿股) 1.47 52周内股价区间(元) 14.48-28.59 总市值(亿元) 44.95 总

2、资产(亿元) 18.92 每股净资产(元) 5.65 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：杭州星帅尔电器股份有限公司多年来深耕压缩机零部件的研发、生产和销售，逐渐成长为压缩机配件领域的细分龙头。随后公司通过并购的方式先后切入温控器、电机和光伏等行业，业务逐渐多元化，持续助力公司增长。公司营收从 2017 年的 3.5 亿元提升到 2020 年的 10.6 亿元，3 年 CAGR 达到44.7%，2021 年前三季度公司实现营收 10.6 亿元，同比增长 57.9%，实现归母净利润 1.3 亿元，同比增长 50.6%。 压缩机配件细分龙头，压缩机配件细分龙头，竞争优势凸显竞争优势凸显。公司成立

3、之初深耕压缩机配件，在压缩机配件领域具有明显的技术优势，并逐渐成长为行业细分龙头。公司保护器和启动器营收在 2016-2020 年间实现 10%的复合增长，目前，公司启动器与保护器产销量和市场占有率位居全国同行业首位，下游客户涵盖华意系公司、东贝系公司、美的系等著名压缩机厂商，客户资源丰厚，竞争优势明显。 零部件外延助力业务多元化零部件外延助力业务多元化。在深耕压缩机配件领域的同时，公司通过并购先后切入温控器、电机等行业，打造多元化的业务矩阵。其中，公司温控器业务受益于小家电行业的增长，在 2017-2020 年间实现 41.5%的复合增长；子公司浙特电机近年来积极布局新能源汽车领域，新能源汽

4、车销量的高速增长或将为电机行业打开新的市场空间，公司电机业务有望乘新能源东风而实现高速增长。 组件代工切入光伏业务，第二增长曲线发力组件代工切入光伏业务，第二增长曲线发力。推动光伏行业发展是实现“双碳”目标的重要举措之一，在光伏行业高速发展的背景下，公司通过收购富乐新能源切入光伏组件代工行业，打造第二增长曲线。富乐新能源产品矩阵多样化，研发体系完善，客户资源丰富，在手订单火爆，公司入主后迅速扩建产能，预计 2023 年后公司将拥有 3.5GW 光伏组件产能，助力公司享受光伏行业高速增长的红利。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS分别为 0.74元、

5、1.02元、1.21 元。考虑到公司白电板块业务稳健增长，光伏业务逐步放量，参考可比公司平均估值，我们给予公司 2022 年 27 倍估值，对应目标价为 27.5 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：原材料价格或大幅波动、下游需求不及预期、人民币汇率或大幅波动风险。 指标指标/年度年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 926.98 1322.51 2647.94 3511.12 增长率 30.89% 42.67% 100.22% 32.60% 归属母公司净利润（百万元） 107.86 151.68 208.08 247.39 增长率 -17

6、.91% 40.62% 37.19% 18.89% 每股收益EPS（元） 0.53 0.74 1.02 1.21 净资产收益率 ROE 10.53% 15.77% 18.18% 18.26% PE 42 30 22 18 PB 4.29 4.61 3.89 3.29 数据来源：Wind，西南证券 -15%8%30%53%76%98%21/121/321/521/721/921/1122/1星 帅 尔 沪深300 96635 公司研究报告公司研究报告 / 星星 帅帅 尔（尔（002860） 请务必阅读正文后的重要声明部分 目目 录录 1 压缩机配件细分龙头，并购扩张实现协同增长压缩机配件细分龙头