探路者-公司深度报告：传统主业恢复中新增长极打造时-220126（44页）.pdf

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1、公司深度公司深度报告报告 请请务必阅读正文之后的务必阅读正文之后的声明声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格询业务资格 1 of 46 Table_MainInfo 传统传统主业主业恢复恢复中中，新新增长极打造增长极打造时时 探路者（探路者（300005）公司公司深度深度报告报告 投资要点：投资要点： 国内最大户外用品企业，涉足国内最大户外用品企业，涉足 LED 驱动芯片驱动芯片 公司成立于 1999 年，系创业板首批上市企业。2021Q3 营收与归母净利润分别增长 41.7%和 116.29%。去年 9 月完成大股东和实际控制人变更，收购北京芯能

2、 60%股权进入 Mini/Micro LED 驱动芯片领域。 户外用品行业增长虽缓，但结构性需求正在崛起户外用品行业增长虽缓，但结构性需求正在崛起 户外用品行业增长放缓，规模维持 250 亿元左右。看好两大方向：1）场景）场景视角视角：露营市场蓬勃发展，2020 年热度暴增 303%，规模突破 300 亿元，拉动露营装备需求。国家对居民认知和基础设施双轨建设，冰雪运动发展空间大；2）用户画像视角用户画像视角：企业对产品研发投入，或将形成壁垒； “户二代”市场悄然崛起，童装具备较强潜质；国潮之下，户外国牌有望迎来新机遇。 LED 行业规模行业规模扩大，扩大，Mini/Micro LED 是未来

3、确定性成长领域是未来确定性成长领域 小间距 LED 快速发展，有望拉动 Mini LED 直显在商用显示领域的需求。而背光技术方向，已开启从 0 到 1 的发展，预计 21-24 年，全球市场规模将平均增幅超 140%。巨量转移技术限制 Micro LED 商业化，但国际巨头布局相关技术，商业化进程有望加快，看好在 VR/AR 领域优先渗透。 传统主业竞争力强，转型打造第二增长极传统主业竞争力强，转型打造第二增长极 公司轻资产运营模式，保障较好盈利能力。拥有极地科考等国家级背书，具备技术竞争壁垒。营销基因突出，有能力打造好特色国家元素。预期渠道调整完毕，主业逐步恢复。公司预告 2021 年归母

4、净利润 5,000 万元-6,200 万元。北京芯能可实现 Mini LED 直显和背光 AM 驱动，直显及背光驱动芯片及 PKG 模组产品已经研发完成，并已与业内龙头展开合作，且未来产能规划清晰，Micro LED 领域也有望今年内发布产品。 盈利预测盈利预测，首次覆盖给予，首次覆盖给予“增持增持”评级评级 预计 21-23 年公司实现归母净利润 0.55/0.71/1.78 亿元，同比增长 119.9%/29.2%/151.5%，对应 EPS 分别为 0.06/0.08/0.20 元/股，对应2021/2022/2023 年 PE 为 138/105/42 倍。虽然估值略高，但考虑到主营业

5、务逐步恢复，北京芯能今年开始将稳步放量，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示风险提示 疫情反复；渠道扩张不及预期；Mini/Micro LED 行业发展不及预期；新业务整合不及预期；汇率波动。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,511 912 1,198 1,537 2,208 (+/-)% -24.1% -39.6% 31.4% 28.3% 43.7% 经营利润（EBIT） 57 -303 63 82 207 (+/-)% 934.0% -629.9% 120.8% 30.1% 151.

6、9% 归母净利润 113 -275 55 71 178 (+/-)% 162.2% -343.1% 119.9% 29.2% 151.5% 每股收益（元） 0.13 -0.31 0.06 0.08 0.20 Table_Author 评级：评级： 增增持持 上次评级： 目标价格：目标价格： 最新收盘价： 8.30 最近半年股价相对走势最近半年股价相对走势 -28%-21%-14%-7%0%21/721/10探路者沪深300 相关研究相关研究报告报告 公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 深深度度报报告告 公司深度公司深度报告报告 请请务必阅读正文之后的务必阅读正文之后的声明声明 渤海证券