博迁新材-电子镍粉技术全球一流纳米硅粉接力成长-220126（35页）.pdf

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1、 上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 有色金属 2022 年 01 月 26 日 博迁新材 (605376) 电子镍粉技术全球一流，纳米硅粉接力成长 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 博迁新材主要产品为电子专用高端金属粉体，收入 8 成来自镍粉。公司成立于 2010 年，是纳米金属材料研发与应用的开拓者之一，主要产品包括纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉、银粉、合金粉等，其中镍、铜粉主要用于 MLCC 生产。2014-20 年收入 CAGR 41%，主力产品镍粉收入 CAGR 62%，占比增至 8 成。 核心优势：等离子体加热气相冷凝法制备技术。与其它工业化量

2、产的制备技术比，该PVD 法资源利用率高、对环境绿色友好、粉体粒径可控、制备粉体得率高、显微组织均匀、振实密度高、合金元素分布均匀、有较强适用性。公司已借此率先突破 80nm 镍粉并量产。 2020 年 MLCC 内电极市场空间约 44 亿元人民币，博迁新材实现对日企垄断格局的突围。MLCC 成本结构中，内外电极占比分别约 5%-10%。2020 年全球 MLCC 市场规模同比增长 11%至 1017 亿元，预计 21 年将继续增至 1148 亿元，同比增长 13%。我们测算，2020 年 MLCC 内电极市场空间约 44 亿元，2025 年有望增至近 80 亿元。目前规模化量产并销售 MLC

3、C 用镍粉的企业全球仅几家，除公司外均为日企。 配合第一大客户三星电机积极扩张战略，拓展 MLCC 行业其他领军客户。第一大客户三星电机销售占比从 2016 年 35%升至 2020 年 67%。2020 年，三星电机总收入约 8.2 万亿韩元，其中被动元件收入占比 4 成。2019 年三星电机 MLCC 全球市占率 20.5%，排名第二。据韩媒报道，三星电机社长庆桂显 2021 年表示要带领公司在 2025 年前超过村田，在 2026 年前营收翻倍。博迁新材其他大客户包括知名 MLCC 厂商华新科、国巨，知名电子浆料厂商日本则武、日本住友金属矿山子公司东莞住矿。 IPO 募投项目落地扩大生产

4、规模，提升镍粉、分级粉交付能力和产品附加值。截至 2020年末，博迁新材拥有物理气相法金属粉体产线 92 条，其中镍原粉产线 86 条，年产能1,720 吨。IPO 项目规划宁波基地形成 740 吨镍粉、20 吨银粉和 80 吨铜粉的产能，以及宿迁基地新增年产 520 吨镍粉的产能和 450 吨镍粉的分级能力。 依托 PVD 粉体制备技术拓展各类新品，储备纳米硅粉切入高景气锂电池负极材料。纳米硅粉用于锂电池硅碳负极，其能量密度高，是下一代负极材料的热门方向之一。公司采用PVD 法制备球形纳米硅粉，较球磨法或 CVD 法纯度更高，粒径可控，更易实现工业化量产。目前处于中试，部分下游负极厂家对公司

5、纳米纯硅粉正评价测试。 首次覆盖，给予买入评级。预计 21-23 年归母净利润 2.5/4.0/5.3 亿元，同比增长56%/59%/34%。采取 PEG 估值，可比公司 22 PEG 均值为 1.26X，公司仅 0.95X。公司为全球少数掌握了等离子体加热气相冷凝法制备技术并用于高端粉体生产的企业，已在MLCC 镍粉上打破日企垄断，80nm 镍粉达全球顶尖水准，可给予估值溢价。以 22PEG 1.5X 计算，有 58%上升空间，给予买入评级。 风险提示：原材料价格持续大幅上涨，大客户订单不及预期，新产品商业化落地不及预期，汇率波动风险，诉讼风险等 市场数据： 2022 年 01 月 25 日

6、 收盘价（元） 70.81 一年内最高/最低（元） 98.17/40.59 市净率 12.1 息率（分红/股价） - 流 通 A股 市 值 （ 百 万元） 12395 上证指数/深证成指 3433.06/13683.90 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2021 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 5.84 资产负债率% 8.25 总股 本/流 通 A 股（ 百万） 262/175 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 财务数据及盈利预测 2020 21Q1-Q3 2021E 2022E 2023E 营业总收入（百万元） 596