农林牧渔行业生猪系列研究之二：2018年以来的猪周期复盘-220125（29页）.pdf

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1、生猪系列研究之二：2018年以来的猪周期复盘国海证券研究所生猪养殖行业评级：推荐(维持)证券研究报告2022年01月25日农林牧渔1请务必阅读附注中免责条款部分相对沪深300表现表现1M3M12M农林牧渔-2.9%4.8%-8.6%沪深300-2.7%-3.5%-14.1%最近一年走势-0.2506-0.1683-0.0859-0.00350.07890.1613农林牧渔沪深3002相关报告生猪系列报告之一：猪周期与存栏（推荐）*农林牧渔*程一胜2021-11-24hVxVoYtQpPnNpP6MbP6MpNqQnPtReRmMoPkPnPtN7NoOwPuOoPzRxNsOsQ重点关注公司及

2、盈利预测重点公司代码股票名称2022-01-25EPSPE投资评级股价20202021E2022E20202021E2022E002714.SZ牧原股份53.827.461.360.1610.3440.75348.92买入300498.SZ温氏股份19.281.18-1.99-0.0515.51买入000876.SZ新 希 望16.171.17-1.44-0.3719.15增持603363.SH傲农生物16.860.95-0.890.3113.0435.41增持资料来源：Wind资讯，国海证券研究所3请务必阅读附注中免责条款部分核心提要41、2018年以来的大级别猪周期，猪价达历史最高，震动幅

3、度为历次最剧烈。从价格指标看，本轮猪周期从2018年6月开始生猪价格上涨至2019年11月，涨幅+262%，最高单周平均猪价达到40.9元/公斤，随后猪价在高位震荡13个月，2021年1月至2021年10月跌幅74%，最低单周均价10.78元/公斤，仔猪、母猪和生猪价格保持相同趋势，但仔猪价格波动更大。与以往猪周期不同，本轮猪价在见顶之后，位于高位震荡13个月，打破过往上行周期的规律。从存栏指标看，受到非洲猪瘟的影响，能繁母猪存栏从2018年8月的3145万头迅速降至2019年8月的1968万头，在高猪价的利润刺激下，2020年Q2能繁母猪产能迅速恢复至非洲猪瘟之前的水平，2021年5月能繁母

4、猪最高存栏达到4564万头。从过去两轮周期观察，2009-2014年猪周期，能繁母猪存栏从高位到猪价两个W底分别去化7.72%、20.44%；2014-2018年猪周期能繁母猪存栏从高位到猪价两个W底分别去化29.19%、40.98%。从2021年6月能繁高位4564万头，到2021年10月猪价第一次触底，能繁母猪去化幅度为4.73%，2021年11月母猪存栏4296万头，产能去化5.9%，仍处于周期底部。从利润指标看，本轮猪周期上行期利润丰厚，仔猪毛利远超历次，自繁自养模式盈利、抗亏损能力更强。2021年年初仔猪价格处在高位，猪价回落时，外购仔猪的养殖户/场成本居高不下，两头受挤压，亏损进一

5、步加深，使得本轮猪周期外购仔猪模式的利润较自繁自养模式的利润出现较大的差距。2021年11月后，猪价有所反弹，行业持续亏损后补栏减少，仔猪价格亦随之下跌，外购仔猪养殖模式盈利逐渐好于自繁自养模式。2、非洲猪瘟对生猪行业造成了严重的冲击，后非瘟时代猪瘟防控成本难有明显下降，行业集中度不断提高。非瘟冲击了育种体系，非瘟后，二元母猪取代三元母猪成为能繁母猪的主流，本轮产能去化最先淘汰生产效率低下的三元母猪，2021年12月二元能繁母猪占比达79%，三元母猪被不断淘汰。非瘟防控永久性的推高了行业养殖成本，头部上市公司的防控成本在0.5元/斤左右，随着非瘟常态化趋势明显，防控成本未来难有下降，无法匹配高

6、强度疫病防控体系的养殖场最先受到非瘟冲击，生猪养殖进入规模化养殖时代，从2018-2021年，行业CR10由6.22%提升至19.37%，CR20由7.91%提升至22.72%，行业集中度不断提高。3、猪价底部震荡，预计2022年下半年二次触底，下行周期关注企业资金流压力。根据农业农村部的划分，2021年11月底母猪存栏4296万头，已由红色过度波动区域下调至黄色区域，母猪产能不断去化，猪周期处于底部动荡期，预计2022年下半年猪价二次触底迎来周期拐点。在下行周期高成本、低猪价背景下，猪企融资相对困难，资金链问题就会随之放大，因此猪企现金流问题备受关注。行业内散户更具有灵活生产、退出的特点，部