科技行业专题研究：2022中国半导体代工三大投资机会-220124（20页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 科技科技 2022 中国半导体代工三大投资机会中国半导体代工三大投资机会 华泰研究华泰研究 电子电子 增持增持 ( (维持维持) ) 半导体半导体 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐重点推荐 股票名称股票名称 股票代码股票代码 目标价目标价 (当地币种当地币种) 投资评级投资评级 华虹半导体 1347 HK 60.00 买入 中芯国际 981 HK 35.00 买入 资料来源：华泰研究预测 2022 年 1 月 24 日中国内地 专题研究专题研究 中国中国

2、半导体代工行业：半导体代工行业：把握三大战略机遇把握三大战略机遇 在系统厂商主导的国产化推动下，我们认为 2022 年中国半导体代工行业收入将继续保持 17%以上高增长，产能紧张状况仍将持续。我们预计到 2025年中国大陆半导体产能将比 2021 年增长 109%，全球占比达到 17%，初步满足手机、汽车、家电等行业成熟工艺国产化需求。经历了过去两年的缺芯之后，半导体生产环节的战略价值重新得到认识，在 IDM 厂商提价的带动下， 我们预计全球成熟工艺半导体代工营利性进入上升通道。 看好中芯国际、华虹等半导体代工企业发挥其人才、工艺、客户资源优势，在 2022 年实现量价齐升。半导体行业板块推荐

3、排序：代工 设备 设计。 观点观点#1：国产化进入系统厂商主导阶段，：国产化进入系统厂商主导阶段，产能产能结构性结构性紧张状况仍将持续紧张状况仍将持续 在手机制造重心向中国大陆迁移， 中美日益紧张的局势加速国产化以及科创板政策等推动下，16-21 年半导体设计和代工行业分别实现了 202%/113%的快速增长。中国大陆代工产能占比也从 2016 年的 3%上升到 2021 年的12%，但国产化需求旺盛，产能不足状况仍然严重。展望 2022 年，行业进入由系统厂商主导的国产化阶段， 中国企业在全球有明显优势的领域如显示面板/安防/物联网、电动车（IGBT/MCU/电源管理） 、碳中和（功率）等领

4、域国产化需求大幅上升，产能的结构性紧张情况仍将持续。 观点观点#2：生产环节战略价值重新得到认识生产环节战略价值重新得到认识，成熟工艺代工成熟工艺代工进入上升通道进入上升通道 过去十年半导体生产设计一体化厂商（IDM）的去产能战略（Fab- Lite）是推动代工行业发展的主要动力之一。Fab-Lite 战略提升了行业整体运营效率， 但成熟工艺代工企业主要承接低毛利产品， 除台积电外大部分企业 ROE偏低，成为制约行业估值水平的因素之一。过去两年疫情导致的全球供应链混乱及严重缺芯，使成熟工艺生产环节的价值重新得到认识，主要 IDM 和代工企业重新进入“提价- ROE 提升-扩产”的再扩张阶段。在

5、中美竞争推动产业链重塑的大背景下， 我们看好成熟工艺代工行业在未来几年维持量价齐升的上升态势。 观点观点#3：看好中芯及华虹发挥人才、工艺、看好中芯及华虹发挥人才、工艺、客户资源客户资源优势，实现快速发展优势，实现快速发展 在利好政策的推动下，国内各地掀起半导体工厂建设高潮，监管部门为了避免行业陷入产能过剩也出台了一系列指导性政策。在资金充裕的前提下，我们认为研发人才储备、完整的技术平台、和客户资源，是代工企业最后能够胜出的三大核心竞争力。中芯国际和华虹经过 22 年/17 年发展，在国内企业中拥有完整的技术平台和强大的客户基础， 相信在未来几年中国代工行业大发展中，有望保持并扩大各自擅长领域

6、的领先优势。 代工板块代工板块 2021 股价涨幅低于半导体行业均值，股价涨幅低于半导体行业均值，2022 年有望迎来估值修复年有望迎来估值修复 中芯国际、华虹等中国大陆代工企业，以及台积电等全球代工企业 2021 年分别跑输各自行业指数。中芯国际（H 股）及华虹半导体当前股价分别对应1.3/2.3 倍 2022 年华泰预测 PB，显著低于各自历史 PB 均值。展望 2022年，我们认为半导体行业附加价值从下游（设计）向上游（代工，设备）转移。在产能扩张和涨价推动下，我们看好中芯国际、华虹半导体 2022 年实现 25%/22%收入增长，28.5%/26%毛利，看好其业绩有望推动估值修复的投资