农林牧渔行业深度报告：从乖宝看宠物食品自有品牌何以突围-220124（36页）.pdf

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1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 从乖宝看宠物食品自有品牌何以突围 主要观点：主要观点： Table_Summary 宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展。 乖宝宠物成立于 2006 年，主要从事宠物食品研发、生产和销售。公司以海外 OEM/ODM 业务为起点，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。2013 年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司开始布局国内市场，创建自有品牌“麦富迪”，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌形象，实现宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖； 2021

2、 年公司收购美国知名宠物品牌 Waggin Train，成为新西兰知名品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 的代理商，持续布局高端宠物食品市场。分品类看，主粮和零食产品是公司主要收入来源，1H2021 主粮和零食收入占比分别为 35.8%和 63.6%；分区域看，公司自主品牌的快速发展带动境内收入增长， 1H2021 公司境内收入占比达到 53.4%。 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声。 2010-2020 年，我国宠物消费市场规模从 140 亿元大幅攀升至 2065 亿元，年复合增长率高达 30.9%。 2020 年， 我

3、国宠物消费市场规模增长放缓至 2%，2021 年仍保持低速增长。我们认为，2020-2021 年增速放缓的主要原因是，新冠疫情爆发导致经济下行压力明显增大，潜在宠物消费者暂缓入市。从中长期维度看， 中国宠物渗透率 17%， 而美国、 澳洲、 英国、 日本分别高达 68%、62%、45%和 38%；中国人均犬、猫数量分别为 0.03 只、0.04 只，中国宠物犬、宠物猫年消费支出分别为 869 美元和 679 美元，均低于主要养宠国，中国宠物消费市场增长潜力巨大。 国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入。国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入。 公司核心竞争力主要体现在：公司核心竞争力主要体现在

4、：品质取胜，产品全程可溯源。品质取胜，产品全程可溯源。公司始终将产品质量作为业务运营的重中之重，通过了 BRCGS 认证、FSSC22000 认证、FSMA 认证、IFS 认证、GMP 认证和 HACCP 认证，取得美国 FDA、加拿大 CFIA、日本 MAFF、欧盟 FVO 等海外宠物食品消费大国官方机构认可。此外，公司设置专门品控部门，对研发设计到成品输出整个生产活动进行监管，并提前布局数字化转型，为产品质量溯源、产销协同、大数据分析提供了数据基础。自有品牌获得广泛认可，丰富自有品牌获得广泛认可，丰富 sku 打造核心竞争力。打造核心竞争力。公司拥有麦富迪、WagginTrain、欧力优等

5、自有品牌，现已形成相对完善的品牌梯队，其中，“麦富迪”品牌知名度、影响力不断提高， 据鲸参谋数据统计，2021年麦富迪在宠物零食领域市占率达 32%， 已逐渐成长为国内宠物零食第一品牌。基于完善的产品研发流程和人才激励机制，“麦富迪”产品推陈出新，相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个创新产品系列，逐渐成为产品系列最丰富的国产品牌之一。为保持产品竞争力，公司不断加大研发费用投入，2018-2020 年研发费用年复合增长率达到 26.2%，1H2021 公司研发费用投入占营业收入的比重在可比上市公司中处于较高水平。此外，公司还顺应宠物食品健康化、

6、高端化、定制化趋势，公司积极探索宠物食品定制化业务。多样化品牌营多样化品牌营销，全渠道综合发力。销，全渠道综合发力。公司高度重视自有品牌的宣传建设，目前已形成一套Table_StockNameRptType 农林牧渔农林牧渔 行业研究/深度报告 行业评级：增行业评级：增 持持 报告日期： 2022-01-24 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 1.宠物系列研究之一： 新兴高景气宠物赛道从它博会看行业趋势2021-05-31 -30%-20%-10%0%10%20%21-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-092

7、1-1021-1121-12农林牧渔(申万)沪深300Table_CompanyRptType 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 37 证券研究报告 相对有效的营销推广模式，包括泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广、打造跨界联名款产品等。公司销售费用投入和销售费用率在可比上市公司中最高，其中，业务宣传费是公司销售费用主要来源，包括影视综艺节目赞助、明星代言、 线上营销推广等国内业务拓展费用。 公司全渠道拓展优化，在国内市场已实现线上、 线下全渠道运行格局，最大化用户覆盖与辐射。 拟投资“宠物食品生产基地拟投资“宠物食品生产基地扩产建设项目”扩产建设项目”，新增产能将

8、以主粮为主新增产能将以主粮为主。 2018-2020 年， 公司主粮产品产能利用率分别为 67.5%、 97%和 81%， 2018年和 2020 年产能利用率较低， 主要是 2017 年和 2020 年新建的主粮生产线尚未完全释放产能所致；公司零食产品的产能利用率较高，2018-2020 年均保持在 90%以上，尤其在“双十一”、“618”购物节的销售节点，公司产能无法满足市场需求。针对公司在国内市场的业务扩张需求和部分品类产能趋于饱和的情况，公司计划募集资金投资“宠物食品生产基地扩产建设项目”，计划建设周期 18 个月，项目建设完成后，将形成年产 58,500 吨主粮、3,133 吨零食以

9、及 1,230 吨高端保健品的制造能力。 风险提示风险提示 贸易摩擦风险、原材料价格波动的风险、产品质量控制的风险 、 技术研发失败的风险等. lZwUuWtQrRnNoObRaO8OtRqQpNpNjMoOrQfQmOqN9PqQyRwMmNmOwMmRoRTable_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 37 证券研究报告 正文目录正文目录 1 宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展宠物食品赛道优质企业，自有品牌快速发展 . 6 1.1 深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场 . 6 1.2 公司股权集中度高

10、公司股权集中度高 . 7 1.3 产品品类丰富，逐步迈向高端化产品品类丰富，逐步迈向高端化 . 8 1.4 营收稳步增长，业务结构持续优化营收稳步增长，业务结构持续优化 . 8 2 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声 . 11 2.1 全球宠物市场进入平全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固稳发展阶段，集中度相对稳固 . 11 2.1.1 美国宠物行业稳步增长，宠物消费韧性强 . 12 2.2 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声 . 14 2.2.1 中国宠物市场突破 2000 亿，宠物食品消费占比超 5

11、 成 . 14 2.2.2 中国宠物消费增长潜力巨大，行业增速略有放缓 . 16 2.2.3 行业集中度较低，电商助力国货宠物品牌崛起 . 20 3 国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入国内宠物食品先行者，研发与营销持续投入 . 23 3.1 品质取胜，产品全程可溯源品质取胜，产品全程可溯源 . 23 3.2 自有品牌获得广泛认可，丰富自有品牌获得广泛认可，丰富SKU打造核心竞争力打造核心竞争力 . 24 3.3 多样化品牌营销，全渠道综合发力多样化品牌营销，全渠道综合发力 . 29 4 合理规划募投项目，加快产能升级合理规划募投项目，加快产能升级 . 33 4.1 主要产品产销情况主要产品

12、产销情况 . 33 4.2 把握机遇，募资扩产把握机遇，募资扩产 . 34 风险提示：风险提示： . 36 Table_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 37 证券研究报告 图表目录图表目录 图表图表 1 品牌特点品牌特点 . 6 图表图表 2 公司阶段性发展战略公司阶段性发展战略 . 7 图表图表 3 公司股权结构图公司股权结构图 . 7 图表图表 4 公司主要产品公司主要产品 . 8 图表图表 5 2018-1H2021 公司主营业务收入及增速（亿元）公司主营业务收入及增速（亿元） . 9 图表图表 6 2018-1H2021 公司归

13、母净利润及增速（亿元）公司归母净利润及增速（亿元） . 9 图表图表 7 2018-1H2021 公司产品营收占比（公司产品营收占比（%） . 9 图表图表 8 2018-1H2021 公司产公司产品营收走势图，亿元品营收走势图，亿元 . 9 图表图表 9 2018-1H2021 公司境内业务收入及增速（亿元）公司境内业务收入及增速（亿元） . 10 图表图表 10 2018-1H2021 公司北美地区业务收入及增速公司北美地区业务收入及增速 . 10 图表图表 11 公司销售模式公司销售模式 . 10 图表图表 12 2018-1H2021 公司线上直销收入及增速（亿元）公司线上直销收入及增

14、速（亿元）. 11 图表图表 13 2018-1H2021 境外境外 ODM/OEM 业务收入及增速业务收入及增速 . 11 图表图表 14 2015-2020 年全球宠物市场规模及增速年全球宠物市场规模及增速 . 12 图表图表 15 2015-2020 年全球宠物食品行业规模及增速年全球宠物食品行业规模及增速 . 12 图表图表 16 全球行业竞争格局全球行业竞争格局 . 12 图表图表 17 美国宠物市场发展阶段美国宠物市场发展阶段 . 13 图表图表 18 2010-2019 年美国家年美国家庭宠物渗透率，庭宠物渗透率，% . 14 图表图表 19 16-21 年美国宠物消费市场规模，

15、十亿美元，年美国宠物消费市场规模，十亿美元，% . 14 图表图表 20 16-21 年美国宠物食品市场规模，十亿美元，年美国宠物食品市场规模，十亿美元，% . 14 图表图表 21 2016-2021 年美国宠物消费市场结构，年美国宠物消费市场结构，% . 14 图表图表 22 国国内宠物消费市场发展历程内宠物消费市场发展历程 . 15 图表图表 23 宠物产业链分布宠物产业链分布 . 16 图表图表 24 2020 年宠物消费结构图年宠物消费结构图 . 16 图表图表 25 2020 年宠物食品结构年宠物食品结构图图 . 16 图表图表 26 2010-2020 年中国宠物消费市场规模及增

16、长情况年中国宠物消费市场规模及增长情况 . 17 图表图表 27 2018-2020 年宠物犬食品消费结构，年宠物犬食品消费结构，% . 17 图表图表 28 2018-2020 年宠物猫食品消费结构，年宠物猫食品消费结构，% . 17 图表图表 29 2018-2020 年宠物犬猫主粮消费额，亿元年宠物犬猫主粮消费额，亿元 . 17 图表图表 30 2018-2020 宠物犬猫零食消费额，亿元宠物犬猫零食消费额，亿元 . 17 图表图表 31 中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表中国与主要养宠国的养宠消费支出对照表 . 18 图表图表 32 宠物食品消宠物食品消费决策因素占比，费决策因素占比

17、，% . 19 图表图表 33 2018-2020 年我国宠物主年龄分布，年我国宠物主年龄分布，% . 19 图表图表 34 2012 年日本宠物狗主人年龄分布年日本宠物狗主人年龄分布 . 19 图表图表 35 2012 年日本年日本宠物猫主人年龄分布宠物猫主人年龄分布 . 19 图表图表 36 我国人口老龄化程度不断加剧我国人口老龄化程度不断加剧 . 20 图表图表 37 中国宠物食品品牌市占率分布中国宠物食品品牌市占率分布 . 21 图表图表 38 宠物食品销售渠道宠物食品销售渠道 . 21 图表图表 39 国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大国内宠物食品电商销售占比逐渐扩大 . 22 Tab

18、le_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 5 / 37 证券研究报告 图表图表 40 国产宠物品牌粉丝数国产宠物品牌粉丝数 . 22 图表图表 41 2021 年双十一期间品牌销量排名年双十一期间品牌销量排名 . 23 图表图表 42 乖宝获得多项品质质量认证乖宝获得多项品质质量认证 . 23 图表图表 43 品控部门监管流程品控部门监管流程 . 24 图表图表 44 公司品牌梯队列表公司品牌梯队列表 . 25 图表图表 45 可比公司境内外业务占比可比公司境内外业务占比. 26 图表图表 46 2021 年宠物零食品牌年宠物零食品牌市占率（市占率

19、（%） . 26 图表图表 47 研发中心组织结构研发中心组织结构 . 26 图表图表 48 产品创新代表性成果产品创新代表性成果 . 27 图表图表 49 工艺创新性成就工艺创新性成就 . 27 图表图表 50 2018-1H2021 公司研发费用及增速（亿元）公司研发费用及增速（亿元） . 28 图表图表 51 可比公司研发费用率对比可比公司研发费用率对比. 28 图表图表 52 公司个性化定制模式与传公司个性化定制模式与传统模式对比统模式对比 . 29 图表图表 53 公司部分综艺、影视植入公司部分综艺、影视植入. 30 图表图表 54 公司部分线上平台推广公司部分线上平台推广 . 30

20、 图表图表 55 麦富迪部分联名产品麦富迪部分联名产品 . 31 图表图表 56 销售费用率对比销售费用率对比 . 31 图表图表 57 销售费用结构销售费用结构 . 31 图表图表 58 公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表公司与主要宠物公司推广宣传费及占比对照表 . 32 图表图表 59 规模以上经销商数量及收入规模以上经销商数量及收入 . 33 图表图表 60 主营业务毛利率主营业务毛利率 . 33 图表图表 61 自有品牌直销、经销毛利率变化情况自有品牌直销、经销毛利率变化情况 . 33 图表图表 62 2018-1H2021 公司主营产品产能变化（吨）公司主营产品产能变化（吨）

21、. 34 图表图表 63 2018-1H2021 公司主营产品产量变化（吨）公司主营产品产量变化（吨） . 34 图表图表 64 2018-1H2021 公司主营产品销量变化（吨）公司主营产品销量变化（吨） . 34 图表图表 65 2018-1H2021 公司主营产品产能利用率变化（公司主营产品产能利用率变化（%） . 34 图表图表 65 公司募投项目汇总公司募投项目汇总 . 35 图表图表 66 扩产项目完成后公司产能变化情况扩产项目完成后公司产能变化情况 . 35 Table_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 6 / 37 证券研究报告

22、1 宠物食品赛道优质企业，宠物食品赛道优质企业，自有品牌自有品牌快速发展快速发展 1.1 深耕宠物食品赛道，深耕宠物食品赛道，积极布局国内市场积极布局国内市场 乖宝宠物成立于乖宝宠物成立于 2006 年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售。公司以海外OEM/ODM 业务为起点，凭借在宠物食品领域多年积累的研发、生产经验，稳定的产品品质以及对客户需求的快速响应能力，与下游国际知名企业建立了长期、稳定的合作关系，逐渐成为沃尔玛、品谱等国际企业认定的供应商，产品销往北美、欧洲、日韩等多个海外地区。 2013 年，在国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司较早年，在

23、国内宠物食品市场快速发展的背景下，公司较早地地转向国内市场布转向国内市场布局局。创建自有品牌“麦富迪” ，主打“国际化、天然、专业、时尚、创新”的品牌形象，实现了宠物主粮、零食及保健品在内的全品类覆盖，主要产品包括宠物犬用和猫用主粮系列、零食系列和保健品系列等。 2021 年，公司收购美国知名宠物品牌 Waggin Train，成为新西兰知名品牌 K9 Natural 和 Feline Natural 的代理商，持续布局高端宠物食品市场。 图表图表 1 品牌特点品牌特点 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司业务发展主要分为三个阶段： 出口代工期出口代工期 （2006 年年2012 年年）

24、:公司主营业务为宠物食品的出口代加工， 是多个国际宠物食品品牌的 OEM/ODM 供货商； 国内转型期国内转型期（2013 年年2016 年）年）:公司创立自有品牌，积极布局国内市场，启动转型。 自有品牌 “麦富迪”于 2013 年全面进军国内市场， 定位中高端宠物食品市场，基于多年服务海外客户所积累的产品研发优势、生产工艺优势、质量管控优势和对行业发展的深刻理解，公司自有品牌业务快速拓展，自有品牌知名度持续提升。 快速扩展期快速扩展期（2017 年年至今）至今）:随着公司加大国内市场拓展力度，积极开拓线上和线下销售渠道，快速推陈出新，重点发力高端宠物食品市场。1H2021 公司自有品牌业务收

25、入占主营业务收入的比例达到 50.9%， 公司已由单一 OEM/ODM 厂商转型为 OEM/ODM 业务与自有品牌协同发展的宠物食品企业。 Table_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 7 / 37 证券研究报告 图表图表 2 公司阶段性发展公司阶段性发展战略战略 资料来源：公司公告，华安证券研究所 1.2 公司股权集中度高公司股权集中度高 公司股权集中度高，利于决策的高效执行和发展战略贯彻制定。公司股权集中度高，利于决策的高效执行和发展战略贯彻制定。公司董事长秦华直接持有公司 50.85%股权，并分别通过聊城华聚和聊城华智持有公司 2.09%和

26、0.74%股权，同时，其一致行动人秦轩昂（董事长秦华之子）通过聊城海昂持有公司7.7%股权。 综上， 公司董事长秦华及其一致行动人合计持有公司 61.39%股权， 是公司的实际控制人。 图表图表 3 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：公司公告，华安证券研究所 出口代工期（2006 年-2012 年）通过行业展会等专业渠道积累海外客户资源，逐渐成为逐渐成为了沃尔玛、品谱等国际知名企业认定的供应商国内转型期（2013 年-2016 年）积极转型国内自主品牌，以宠物零食为切入点，打造了以麦富迪为核心的自主品牌梯队，实现了犬猫食品品类全覆盖。快速扩展期（2017 年至今）加大国内市场品牌营销投入

27、，积极拓宽销售渠道，产品逐渐向高端化、个性化方向发展。Table_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 8 / 37 证券研究报告 1.3 产品品类丰富，逐步迈向高端化产品品类丰富，逐步迈向高端化 公司重视产品创新与品类拓展公司重视产品创新与品类拓展，不断不断研发研发符合市场需求的符合市场需求的新品新品。目前公司产品涵盖犬用和猫用主粮、零食和保健品三个系列，共计千余种单品，形成了以“麦富迪”为核心的自有品牌梯队，根据用户需求的变化升级，公司在麦富迪品牌旗下相继开发出弗列加特高肉猫粮系列、弗列加特全价冻干猫粮系列、双拼粮系列、益生军团系列等多个产品系列

28、，致力于成为国内宠物食品行业标杆。 图表图表 4 公司公司主要产品主要产品 资料来源：公司公告，华安证券研究所 伴随伴随我国宠物消费者为宠物健康买单的意愿不断增强，对高品质产品的需求持续提我国宠物消费者为宠物健康买单的意愿不断增强，对高品质产品的需求持续提升，升，公司持续发力高端宠物食品市场。公司持续发力高端宠物食品市场。公司通过引入海外先进的技术设备，自主研发了如弗列加特高肉粮、50%鲜肉天然粮、高端肉粒粮等高端产品，不断补充完善公司高端产品系列。2021 年，公司收购美国品牌“WagginTrain”和代理新西兰品牌“K9Natural”和“Feline Natural”，通过与海外高端品

29、牌合作抢占国内市场，以进口级品质吸引国内高端粮消费者。 1.4 营收稳步增长，业务结构持续优化营收稳步增长，业务结构持续优化 公司业绩增长态势良好，营收受汇率公司业绩增长态势良好，营收受汇率、关税政策以及、关税政策以及原材料价格波动影响原材料价格波动影响明显明显。2018-2020 年公司营业收入分别为 12.2 亿元、14.0 亿元、20.1 亿元，年复合增长率28.4%，1H2021 年公司营业收入达到 10.8 亿元。2018-2020 年，公司归母净利润分别为 4452.2 万元、416.02 万元、1.11 亿元。2019 年公司利润大幅下滑的主要原因是，美国对华进口关税增加、主要原

30、材料价格上涨，且公司营销费用大幅增加。2020 年，在新冠疫情影响下海外订单转移至国内、公司拓展海外新客户及自有品牌影响力释放等利好Table_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 9 / 37 证券研究报告 因素的共同作用下，公司营业收入同比大增 43.5%；此外，伴随原材料价格的回落以及泰国工厂产能利用率的提升，公司净利润出现大幅攀升至 1.11 亿元。 图表图表 5 2018-1H2021 公司主营业务收入及增速（亿元）公司主营业务收入及增速（亿元） 图表图表 6 2018-1H2021 公司公司归母净利润归母净利润及增速及增速（亿元）（亿元）

31、 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 主粮和零食产品是公司主营业务收入的主要来源主粮和零食产品是公司主营业务收入的主要来源。 1H2021，主粮和零食产品分别占公司主营业务比重的 35.75%和 63.6%。得益于公司自有品牌业务的快速发展，主粮业务增长迅速，在主营业务中占比不断提升。2018-2020 年，公司零食业务营收分别为8.76 亿元、9.09 亿元、12.96 亿元，年复合增长率 21.6%，公司主粮业务营收分别为 3.4亿元、4.83 亿元、6.96 亿元，复合增长率达到 43.0%。公司保健品与其他业务目前仍处于发展初级阶段，营收贡献较小

32、。 图表图表 7 2018-1H2021 公司产品公司产品营收营收占比占比（%） 图表图表 8 2018-1H2021 公司产品营收公司产品营收走势走势图图，亿元亿元 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 从业务从业务区域区域看，公司自主品牌业务的快速发展带动境内业务的发展看，公司自主品牌业务的快速发展带动境内业务的发展。2018-2020 境内主营业务收入分别为 5.4 亿元、 7.55 亿元、 10.39 亿元， 年度复合增长率达到 38.7%，占主营业务收入的比例分别为 44.4%、53.9%、51.8%，1H2021 公司境内业务收入与占0%5%10%

33、15%20%25%30%35%40%45%50%05101520252018年2019年2020年1H2021营业收入yoy-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%00.20.40.60.811.22018年2019年2020年1H2021归母净利润yoy71.9%64.9%64.7%63.6%27.9%34.5%34.7%35.8%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920201H2021零食主粮保健品及其他024681012142018201920201H2021零食主粮保健品及其他Table_CompanyRpt

34、Type1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 10 / 37 证券研究报告 比分别为 5.74 亿元和 53.4%，呈稳步增长态势。 公司境外业务以北美公司境外业务以北美客户客户为主为主，主要客户包括大型零售商、宠物食品品牌运营商和主要客户包括大型零售商、宠物食品品牌运营商和贸易代理商。贸易代理商。 2018-1H2021年美国市场占公司境外业务收入的比例分别为78.7%、 65.7%、71.2%和 58.1%；北美地区主营业务收入分别为 5.36 亿元、4.26 亿元、6.93 亿元、2.96亿元，2019 年北美地区收入下降主要由于国际贸易形式变化，2019 年 5 月以来

35、，美国对中国进口宠物食品加征关税至 25%，公司境内生产的产品对美出口的价格优势被削弱。2020 年，随着乖宝泰国产能逐步释放，以及国外疫情影响导致国内订单增加，公司源于北美地区的收入有所回升。 图表图表 9 2018-1H2021 公司公司境内境内业务收入及增速（亿元）业务收入及增速（亿元） 图表图表 10 2018-1H2021 公司公司北美地区业务收入及增速北美地区业务收入及增速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 按按业务销售模式业务销售模式公司业务公司业务可可分为分为，自有品牌业务模式、自有品牌业务模式、OEM/ODM 业务模式和品牌业务模式和品牌

36、代理业务模式代理业务模式。 图表图表 11 公司销售模式公司销售模式 资料来源：公司公告，华安证券研究所 公司公司自有品牌业务主要通过直销与经销结合的方式自有品牌业务主要通过直销与经销结合的方式在在国内销售国内销售，逐渐形成了，逐渐形成了线上直线上直20%25%30%35%40%45%0246810122018201920201H2021境内业务收入（亿元）yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0123456782018201920201H2021北美地区业务收入（亿元）yoy销售模式自有品牌业务直销模式线上直销经销模式线上经销线下经销ODM/OEM业务国

37、内市场国外市场品牌代理业务Table_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 11 / 37 证券研究报告 销、线销、线下下经销经销的的销售体系销售体系。 直销模式直销模式是是公司重点拓展的销售模式公司重点拓展的销售模式，主要通过在电商平台开设品牌旗舰店的方式向终端消费者提供产品，2018-2020 年公司线上直销收入从 1.26 亿元大幅攀升至 3.22亿元，年复合增长率达 59.9%。 经销模式包括线下和线上渠道经销模式包括线下和线上渠道。线上渠道主要通过经销商在互联网平台分销；线下业务方面， 公司积极拓展线下网点， 在全国大部分重要城市建立了面向

38、各地宠物专门店、宠物医院的线下销售渠道。 OEM/ODM 业务业务以境外销售为主。以境外销售为主。2018-1H2021 公司境外销售收入分别为 6.78 亿元、6.45 亿元、9.66 亿元和 5.02 亿元，占主营业务收入的比例分别为 55.6%、46.1%、 48.2%和 46.6%。受中美贸易摩擦对中国进口宠物食品加征关税的影响，2019 年境外销售收入下降 4.9%；2020 年公司在原有客户基础上积极开拓新客户，同时叠加公司海外工厂产能释放，及新冠疫情带来的海外客户订单增加等利好因素，公司境外 OEM/ODM业务收入同比大增 49.8%。 图表图表 12 2018-1H2021 公

39、司公司线上直销线上直销收入及增速（亿元）收入及增速（亿元） 图表图表 13 2018-1H2021 境外境外 ODM/OEM 业务收入及增速业务收入及增速 资料来源：公司公告，华安证券研究所 资料来源：公司公告，华安证券研究所 品牌代理业务模式品牌代理业务模式以布局高端品牌为主，目前业务占比较小。以布局高端品牌为主，目前业务占比较小。2021 年 4 月，公司与新西兰品牌“K9Natural”和“Feline Natural”达成战略合作， 成为品牌中国区域总代理商，负责中国区域线上、线下全渠道的销售和推广工作。 2 中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声

40、 2.1 全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固全球宠物市场进入平稳发展阶段，集中度相对稳固 宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众宠物产业在发达国家产业体系中较为成熟，相关产品及服务已经发展成为民众日常消费的重要组成部分日常消费的重要组成部分。全球宠物市场近年来进入平稳发展的阶段。根据Euromonitor 披露数据：2015-2020 年，全球宠物市场规模从 1090.1 亿美元稳步攀升至 2020 年 1382.4 亿美元，年复合增长率 4.9%；全球宠物食品市场规模从 755.1亿美元稳步攀升至 2020 年 980.7 亿美元，年复合增长率 5.4

41、%。 20%25%30%35%40%45%50%55%60%65%00.511.522.533.52018201920201H2021线上直销收入(亿元）yoy-10%0%10%20%30%40%50%60%0246810122018201920201H2021境外ODM/OEM业务收入(亿元）yoyTable_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 12 / 37 证券研究报告 图表图表 14 2015-2020 年全球宠物市场规模及增速年全球宠物市场规模及增速 图表图表 15 2015-2020 年全球宠物食品行业规模及增速年全球宠物食品行业规模及

42、增速 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 目前，全球宠物食品竞争格局中前 8 位均是美国公司。前五家宠物食品公司行业集中度达 58%， 玛氏和雀巢是全球宠物食品公司中的第一梯队， 旗下产品线较全，价格带全方位覆盖高中低端。玛氏市占率 25%，雀巢市占率达 22%。 2019 年，全球第一大“狗粮”公司玛氏营业收入达 180.9 亿美元，全球宠物食品销售量最大的五个品牌中，有三个属于玛氏，分别是宝路、伟嘉、皇家。雀巢普瑞纳收入为 132 亿美元，旗下品牌包括冠能、丝倍亮、珍致、康多乐等。全球市场份额中排名第 3 到第 10 名的宠物

43、食品公司年营业收入在 730 亿美元之间。 图表图表 16 全球行业竞争格局全球行业竞争格局 排名 公司 国家 年收入（亿美元） 1 Mars Petcare Inc 玛氏 美国 180.85 2 Nestle Purina PetCare 雀巢普瑞纳 美国 132 3 JM Smucker 美国 29 4 Hills Pet Nutrition 希尔斯 美国 22.92 5 Diamond Pet Foods 美国 15 6 General Mills (Blue Buffalo) 蓝爵 美国 13 7 Spectrum Brands 品谱集团 美国 8.21 8 Unicharm Corp

44、 尤妮佳 日本 7.53 9 Deuerer 德国 7.21 10 Heristo AG 德国 7 资料来源：Euromonitor，华安证券研究所 2.1.1 美国宠物行业美国宠物行业稳步增长稳步增长，宠物宠物消费韧性消费韧性强强 美国是全球最大的宠物饲养和消费国。美国是全球最大的宠物饲养和消费国。根据美国宠物行业协会（APPA）2019-2020 年数据显示，美国宠物猫狗数量达到 1.7 亿，全国有 70%的家庭饲养宠物，形成了庞大的宠物数量和稳定的市场需求。2000 年全美共有约 6,800 万只宠物犬和约7,300 万只宠物猫，2019 年宠物犬和宠物猫的保有量分别达到了约 9,000

45、 万只和约9,560 万只，年均复合增长率分别为 1.4%、1.3%。 美国宠物行业发展较早，可大致分为三个阶段： 3%4%4%5%5%6%6%7%7%02004006008001000120014001600201520162017201820192020全球宠物市场规模（亿美元）yoy0%2%4%6%8%10%12%14%16%020040060080010001200201520162017201820192020全球宠物食品行业规模（亿美元）yoyTable_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 13 / 37 证券研究报告 1、1956 年

46、以前，行业萌芽期。专门为宠物准备的宠物食品概念开始出现，干粮、湿粮、宠物零食等品类逐渐涌现，玛氏公司从 1935 年开始生产宠物食品； 2、1956-2000 年，行业快速发展期。1956 年美国宠物行业协会成立，宠物数量开始迅速增加，传统宠物店应运而生。工业化宠物产业已具备一定规模，多个宠物行业龙头公司在此期间诞生，竞争十分激烈； 3、2000 年至今，行业整合成熟期。美国宠物行业市场集中度提升，龙头公司加速并购整合， 进一步完成服务升级和全产业链布局。 超市和连锁店纷纷参与竞争，宠物零售店数量逐年减少，大型连锁成为发展趋势。同时，随着近年来线上经济的兴起，传统的线下模式受到一定冲击，行业面

47、临新的变革。 图表图表 17 美国宠物市场发展阶段美国宠物市场发展阶段 资料来源：前沿产业研究院，APPA，华安证券研究所 2020 年美国宠物市场规模达年美国宠物市场规模达 1095 亿美元，过去亿美元，过去 5 年年 CAGR 达达 9.1%。其中，2020 年美国宠物食品市场规模达 441 亿美元，过去 5 年 CAGR 达 10.4%，宠物食品近 5 年占总养宠开支达 40.3%，为养宠最大开支，宠物食品的品质升级、宠物零食种类的不断丰富是驱动其细分赛道成长的重要因素。 Table_CompanyRptType1 行业研究行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 14 / 37 证券研

48、究报告 图表图表 18 2010-2019 年美国家庭宠物渗透率，年美国家庭宠物渗透率，% 图表图表 19 16-21 年年美国宠物消费市场规模，十亿美元，美国宠物消费市场规模，十亿美元，% 资料来源：APPA，华安证券研究所 资料来源：APPA，华安证券研究所 图表图表 20 16-21 年美国宠物食品市场规模，十亿美元，年美国宠物食品市场规模，十亿美元，% 图表图表 21 2016-2021 年年美国宠物消费市场结构，美国宠物消费市场结构，% 资料来源：APPA，华安证券研究所 资料来源：历年宠物行业白皮书、华安证券研究所 在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗

49、衰在疫情导致大多数消费行业萎靡的情况下，宠物行业在美国保持着强劲的抗衰退特性与增长势头。退特性与增长势头。2020 年美国宠物市场规模首次突破千亿，同比增长 6.7%。根据 APPA 疫情调研报告：83%受访者表示并没有因为新冠疫情改变宠物饲养方式，宠物人性化已成为美国宠物行业的主要发展趋势，越来越多的宠物主将宠物当家人一样对待；74%的养宠者认为宠物有助于减轻疫情所带来的压力，增加幸福感。Packaged Facts 调查数据显示， 2020 年家中有 18 岁以下子女的美国家庭， 有 12%因为疫情而专门养了宠物。宠物数量的增长以及宠物人性化趋势成为了美国宠物行业发展的重要驱动力。另外，疫

50、情期间美国失业救济金与疫情补贴的发放也对宠物行业的消费产生一定推动作用。 2.2 中国宠物市场潜力巨大，中国宠物市场潜力巨大，疫情拖累渐进尾声疫情拖累渐进尾声 2.2.1 中国宠物市场突破中国宠物市场突破 2000 亿，宠物食品消费占比超亿，宠物食品消费占比超 5 成成 随着我国社会经济发展和社会化进程加速，民众物质生活不断改善，社会老龄化、独生子女家庭普及及客观因素的突出，使得民众开始寻求情感与精神的慰藉与寄托，而宠物具备缓解人类压力、不向人类主动提出诉求等特点，逐步得到大众的58%60%62%64%66%68%70%72%2010-20112014-20152018-20192020-20