碧桂园创投：2022产业洞察报告半导体篇（34页）.pdf

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1、01一、引言-01二、半导体基本特征和发展规律-012.1 基本观察之一：周期性产业2.2 基本观察之二：自然的寡头垄断2.3 基本观察之三：护城河加深，中国是唯一变量三、半导体投资价值-053.1 技术价值3.2 替代价值四、半导体市场追踪-064.1 全球市场维持较高增速4.2 短期景气度结构性分化4.3 政策环境优越4.4 国际竞争加剧五、产业投资策略-115.1 材料5.2 设备5.3 设计5.4 制造5.5 封测六、核心观点-301一、引言半导体产业是现代电子工业的基石。随着大国竞争长期化和产业链逆全球化加剧，各国对半导体产业的重视达到了历史性的高度。全球疫情、战争、摩尔定律放缓并未

2、让半导体行业踩下刹车，根据美国半导体协会（SIA）数据，2021 年，全球半导体市场同比增长 26.2%，销售规模达到 5559 亿美元；半导体行业俨然已经成为全球各国争先加注的产业之一。碧桂园创投自成立以来，以第一性原理为基础、以技术价值+替代价值为投资驱动力，先后投出了紫光展锐、壁仞科技、国网智芯微、比亚迪半导体、长鑫存储、盛合晶微、Compart Systems、凯世通等多家知名半导体头部企业，形成从上游材料、设备及芯片设计、中游晶圆制造、下游封装测试全产业链关键节点的覆盖。加上以鲲游光电、宏景智驾、理湃光晶、云骥智行为代表的一批终端应用创新公司，形成了“半导体产业链投资矩阵”。2021

3、 年 12 月，碧桂园创投聚合清华大学集成电路学院、数十家碧桂园创投半导体生态圈友好企业以及顶尖半导体投资机构，在上海成功举办半导体沙龙投后赋能活动。本篇产业洞察报告旨在基于我们对半导体发展规律的认知，结合 2022 年半导体投资环境，对未来半导体投资思路和重点方向做出判断；我们持之以恒，扎根产业、拥抱创新，在中国半导体的大浪潮中寻找“时间的玫瑰”。二、半导体基本特征和发展规律2.1 基本观察之一：周期性产业半导体作为现代电子工业的基础，需求与下游应用强相关；且半导体产业链较长，包含 EDA/IP、材料、设备、设计、制造、封装等多个环节，制造、封装等环节有重资产属性，研发创新、产能扩张、库存周

4、转皆深刻影响了供需关系。根据长江证券，如以创新、产能、库存为三个维度出发，可以将半导体行业划分为 8-10 年的关键产品大周期（核心为新产品的总量、渗透率和单应用半导体价值量）、3-5 年的产能中周期（核心为晶圆厂、封测厂的资本开支与产能扩张进度）以及 3-5 个季度的库存短周期（核心为下游应用的季度性库存情况）。2随着人类进入数字经济和智能电气时代，AI、5G、元宇宙、新能源与自动驾驶的发展进一步推升了半导体产品的需求，拉长半导体的景气周期。另一方，随着各国对产业链安全的重视，半导体晶圆厂投产热情更加高涨。据 IBS 统计数据显示，全球半导体市场将在未来 10 年实现翻倍式增长，2030 年

5、市场规模将突破 1 万亿美元、2020-2030 年复合增长率达 8.55%，远远高于 2000-2010 年 3.85%和2010-2020 年 3.97%的复合增速。2.2 基本观察之二：自然的寡头垄断半导体产业链 EDA/IP、材料、设备、设计、制造、封装领域均存在高度集中的特征，马太效应明显。3半导体的商业模式和发展属性导致了行业集中的现况，其原因可能是多样的，比如：摩尔定律：先发优势明显，领先者获取更高收入进行研发再投入的良性循环，有利于集中度提升；制造环节的 IDM 及 Foundry 模式：具有重资产属性，资金壁垒高，有利于集中度提升；生态系统：上下产业链协同研发，有利于集中度提

6、升；市场容量：细分领域众多，单一市场容量有限，进入门槛高，抑制了新进入者意愿，有利于集中度提升；迭代速度和容错率：下游消费电子、汽车、工业应用迭代快，容错率低，下游需求集中度高，有利于集中度提升；规模效应：技术优势导致的规模效应大幅降低边际成本，有利于集中度提升；2.3 基本观察之三：护城河加深，中国是唯一变量一方面，摩尔定律引领半导体产业持续的快速的技术升级和巨额的 CAPEX 投入，同时全产业链（包括设备制造、晶圆代工、芯片设计）共同分担了研发义务，形成了效率共同体，切换难度高，加上电子工业对效率、成本极高的要求和极低的容错率，由此造成行业天然具有转换成本、网络效应等护城河特征。当前的产业