【公司研究】利安隆-国内抗老化助剂龙头有望受益于高端材料国产化-20200617[23页].pdf

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1、化工首席分析师：杨伟 SAC NO：S1120519100007 化工研究助理：陈凯茜 利安隆：国内抗老化助剂龙头， 有望受益于高端材料国产化 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司深度报告 2020年6月17日 仅供机构投资者使用 证券研究报告 核心观点 产品线齐全的国内抗老化剂龙头，五大生产基地保障稳定供应，“外延产品线齐全的国内抗老化剂龙头，五大生产基地保障稳定供应，“外延+ +内生”保障成长。内生”保障成长。公 司是国内少数产品线同时覆盖了通用型、专用型抗氧化剂，受阻胺、紫外线吸收类光稳定剂 的企业，有助于满足客户多样化的需求并增强粘性。公司现有天津汉沽、宁夏中卫、河北衡 水、浙江

2、常山以及珠海五大生产基地，其中衡水凯亚及常山科润是公司近几年并购的光稳定 剂企业，珠海基地一期规划了6.5万吨抗氧化剂（公司现有抗老化剂产能4-5万吨），保障公 司持续成长。 行业空间较大，有望保持行业空间较大，有望保持5%5%以上增速，公司市占率有翻倍空间。以上增速，公司市占率有翻倍空间。全球抗老化助剂市场空间 100-200亿美元，下游主要应用于塑料、橡胶等。近年下游行业全球增速中枢分别为3-4%，考 虑其在新领域渗透率的提升，抗老化助剂行业有望保持5%以上持续增长。未来国内行业扩张 主要集中于公司，按名义产能统计的公司在国内市占率未来五年内有望从15%提升至30%。 持续研发投入与下游客

3、户共同成长，有望受益于高端材料国产化，二期员工持股彰显信心。持续研发投入与下游客户共同成长，有望受益于高端材料国产化，二期员工持股彰显信心。 公司近年研发投入比例维持在4-5%，随着收入体量增加，绝对研发投入额已增长至近8000万 元/年。受益于国内高端高分子材料产业自主化发展的趋势，公司作为抗老化剂龙头，有望与 下游客户合作开发实现共同成长。公司近期公告计划推出初始募集资金2.4亿元的员工持股计 划，董监高均计划参与，彰显出高层发展信心。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：考虑到公司新建项目进度的调整，我们预计公司2020-2022年收入分别 为25.4、31.6、39.5亿元（此前预

4、期26.2、34.5、43.1亿元），增速分别为28%、25%、25%， 净利润分别为3.3、4.3、5.2亿元（此前预期3.1、4.3、5.2亿元），增速分别为25%，32%， 19%，对应EPS分别为1.6、2.1、2.53元。目前股价对应PE分别为20、15、12倍，估值偏低， 给予公司评级由“增持”上调至“买入”评级。 风险提示：风险提示：下游需求低于预期、公司扩产进度低于预期的风险。 2 oPoRrPxPoOtMqQtMpRsMsR7NbPbRnPpPpNoOiNoOpRjMpOuN6MrRuNMYpNpNuOsPoP 目录 抗老化剂基本情况介绍 抗老化剂行业空间及增速 抗老化剂国内

5、外竞争格局 利安隆公司基本情况 盈利预测及投资建议 抗老化剂领域主要的产品分类 公司是2017年1月上市的国内抗老化助剂龙头，产品线包括抗氧化剂和光稳定剂两大类。上市之前，公司优势集 中在专用型抗氧化剂（SAO）和紫外线吸收剂（UVA）;上市之后，公司通过大量的资本开支及收购兼并，在强化 原有优势领域的同时，补全通用型抗氧化剂（GA0）和受阻胺类光稳定剂（HALS），实现了产能和市占率的飞速 提升。 抗老剂品种繁多，除通用型品种外，下游客户存在大量的定制化需求，因而存在一定的使用粘性。生产企业也通 常因地制宜地采用以产定销以产定销的生产模式。就目前所了解，转换供应商最短需要3个月左右的时间。利

6、安隆通过补 全及做大产能后，（一）相比国内同行拥有了更全面、更稳定的牌号供应；（二）相较于巴斯夫等海外企业拥有相比国内同行拥有了更全面、更稳定的牌号供应；（二）相较于巴斯夫等海外企业拥有 更低的成本，更快的响应速度，竞争优势大幅提升。更低的成本，更快的响应速度，竞争优势大幅提升。公司目前下游客户包括巴斯夫、帝斯曼、朗盛、科思创、科 莱恩、瑞士化学、万华化学、金发科技等国内外知名企业。 抗老化领域主要产品简单分类介绍见下表： 4 大类大类定义定义按作用机理分按作用机理分按成分分按成分分主要下游主要下游主要原料主要原料主流型号主流型号 抗氧化剂 对高聚物受氧 化并出现老化 现象能起到延 缓作用的一