有友食品-公司研究报告-泡椒凤爪第一股发展新周期或至-250206（34页）.pdf

1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 非金融公司|公司深度|有友食品（603697）泡椒凤爪第一股，泡椒凤爪第一股，发展新周期或至发展新周期或至 2025年02月06日2025年02月06日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/33 有友食品成立于 1997 年，恰逢重庆成为直辖市的第一年。砥砺二十余载，公司现已凭借明星单品泡椒凤爪逐步发展为休闲泡卤食品龙头之一。我们从渠道视角详细拆解有友食品的过去、现在和未来：管理层对营销及市场的重视度愈高，为量贩零食及仓储会员超市搭建专门的团队+积极引入电商人才，山姆

2、、盒马、Costco 及量贩零食系统多项合作逐步落地，新品类+新渠道有望为公司贡献收入增量，同时传统渠道拓点+提效优化正当时，发展新周期或至。刘景瑜 邓洁 SAC：S0590524030005 SAC：S0590524040002 gZaXmYsVlXpOoMaQ9RaQpNpPpNmRkPqQpNlOqQoR6MpPxOvPpNsQwMtQtN请务必阅读报告末页的重要声明 2/33 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 有友食品(603697)泡椒凤爪第一股，发展新周期或至 行 业：食品饮料/休闲食品 投资评级：买入（首次）当前价格：9.10 元 基本数据 总股本/流通股本(百万

3、股)428/428 流通 A 股市值(百万元)3,892.00 每股净资产(元)4.16 资产负债率(%)9.26 一年内最高/最低(元)11.76/5.33 股价相对走势 相关报告 投资要点 有友成立于 1997 年，凭借明星单品泡椒凤爪逐步发展为休闲泡卤食品龙头之一。公司先后经历几轮调整，2023 年以来新产品+新渠道双轮驱动，发展新周期或至。大行业+小企业，泡卤食品空间广阔2023 年我国休闲零食行业规模约 1.12 万亿，预计未来五年增速在低个位数水平：2018-2022 年泡椒凤爪行业规模 CAGR 约 5%，略高于行业，而有友于该品类市占率接近 30%，有望强者恒强。卤味食品规模持

4、续增长，公司有望竞争抢份额。从渠道视角拆解有友的过去、现在和未来2000-2010 年商超及专营店阶段：有友首创泡椒凤爪+绑定商超系统，享现代零售渠道扩容之时代红利。2010-2022 年电商阶段：电商成为行业扩容的发动机，但该阶段公司把握略显滞后，产品结构单一+市场分布集中的问题逐渐暴露，经营步入调整期。迁善不嫌迟，公司针对线下渠道积极调整：打造差异+梳理提效+加速下沉，非泡椒凤爪类产品收入提速，经销商单位创收步入上行区间。新品类+新渠道，发展新周期或至2023 年以来管理层对营销的重视度愈高，搭建专门的量贩零食及仓储会员超市团 队，品类+渠道共振，发展新周期或至：量贩零食：我们预计 202

5、5 年收入增速有望达高双位数甚至翻倍；仓储会员超市：2024 年 7 月于山姆渠道上市脱骨鸭掌，新品储备在途；2023 年 618 期间于盒马独家首发无骨乌鸡凤爪，我们预计 2025年收入或可达大千万级别；Costco 现合作品项 2 款，新品可期；积极引进营销人才、搭建电商团队，辐射全国市场；传统渠道：拓点+提效，争取稳中有升。盈利预测、估值与评级我们预计 2024-2026 年公司营收分别为 12.08/15.05/18.00 亿元，同比增速分别为 25.07%/24.51%/19.63%，2024-2026 年归母净利润为 1.49/1.76/2.15 亿元，同比增速分别为 28.27%

6、/18.25%/21.84%，EPS 分别为 0.35/0.41/0.50 元/股，三年CAGR 为 22.72%。绝对估值法测得公司每股价值为 11.92 元，可比公司 2025 年平均 PE25.04 倍，鉴于公司新品类+新渠道共振，综合绝对估值法和相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争的风险、原材料成本上涨、产品销售不达预期的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1024 966 1208 1505 1800 增长率（%）-16.01%-5.68%25.07%24.51%19.63%EBITDA（百万