中国太保-首次覆盖报告：稳中求进长航启航-220122（19页）.pdf

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1、 1/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深度报告 中国太保中国太保(601601) 报告日期：2022 年 1 月 22 日 稳中求进，长航稳中求进，长航启航启航 中国太保首次覆盖报告 table_zw 行业公司研究保险行业 报告导读报告导读 中国太保是业务专注、坚持价值经营、长期高分红的综合性保险集团，寿险主业坚定改革，上下同心，产险稳健增长，龙头效应强化。目前处于估值低位，看好改革深化实施后的估值及盈利提升。 投资要点投资要点 寿险寿险主业主业：长航行动，坚定转型：长航行动，坚定转型 （1）过往转型成效显著：）过往转型成效显著：太保寿险通过转型 1.0、转型 2

2、.0 的战略实施，成效显著。过往 10 年，新业务价值率从 13.6%提升到 2020 年的 43.3%，处于行业高分位，退保率持续下降，从 2015 年的 4.2%下降至 2020 年的 1.2%，基本维持在 1%上下小幅波动，继续率亦稳步提升，均处于行业优秀水平。 （2） “长航行动”再突破：） “长航行动”再突破：21 年初，太保发布面向未来的前瞻性“长航行动”转型纲领，锚定长期主义，同时，重磅引入原友邦区域 CEO 蔡强先生加盟。目前“长航行动”的一期施工图已经绘制完成，并已进入实质性实施推进阶段。转型不可能一蹴而就，转型也不可能没有阵痛，相信太保内部上下同心，能够保持战略定力，能够顶

3、住改革阵痛，在正确方向下的坚定改革，终将带来成效显现。 财产险财产险：保费稳保费稳增，成本率改善增，成本率改善 太保产险保费稳居行业第三，市占率稳中有升，近 5 年保费复合增速 11.6%，非车占比快速提升，21H1 达 46.1%，与车险近乎平分秋色。产险综合成本率逐年下降，从 15 年的 99.8%，降至 20 年的 99.0%。20 年 10 月以来，受车险综改影响，综合成本率上行，预计随着规模优势以及科技应用的赋能作用，未来成本率将得到优化改善。 投资管理：投资管理：固收高手，收益固收高手，收益极稳极稳 太保投资资产规模持续提升， 固收投资能力卓越。 投资收益率近 10 年基本保持在行

4、业第二的位置，且极为平稳，波动很小，近 10 年净投资收益率标准差仅0.26%。持续、极稳的投资收益，为太保的业绩稳健增长和长期高分红提供了重要保障。 盈利预测及估值盈利预测及估值 中国太保专注保险主业，寿险改革上下同心，转型坚决，当前估值处于历史低位， 安全边际高， 看好改革成效逐步显现后的业绩及估值提升。 预计 2021-2023年 中 国 太 保 营 业 收 入 同 比 增 速 3%/8%/12% ， 归 母 净 利 润 同 比 增 速10%/22%/26%，新业务价值同比增速 -25%/-15%/2%，内含价值同比增速13%/16%/21%， EVPS 为 53.87/62.43/75

5、.48 元， 现价对应 0.52/0.45/0.37 倍 PEV。目标价 35.2 元，对应 2022E 集团 PEV 0.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 寿险改革进度不及预期，长端利率快速下行，房地产风险扩大，疫情超预期蔓延， 严监管政策加剧。 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥28.21 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 3Q/2021 0.57 2Q/2021 0.94 1Q/2021 0.91 4Q/2020 0.54 table_stktrend 公司简介公司简介 中国太保成立于 1991 年，总部设在上海，是国内

6、领先的综合性保险集团。 相关报告相关报告 证券研究报告 table_page 中国太保中国太保(601601)(601601)深度报告深度报告 2/23 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入 422,182 434,172 470,874 526,906 (+/-) 10% 3% 8% 12% 归母净利润 24,584 27,008 33,056 41,729 (+/-) -11% 10% 22% 26% EVPS（元） 47.74 53.87 62.43 75.48 P/