奕瑞科技-国内领先的医疗影像设备零部件厂商-220124（31页）.pdf

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1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 奕瑞科技奕瑞科技(688301 CH) 国内领先的医疗影像设备零部件厂商国内领先的医疗影像设备零部件厂商 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级( (首评首评):): 买入买入 目标价目标价( (人民币人民币):): 474.00 2022 年 1 月 24 日中国内地 电子元件电子元件 医疗设备市场前景广阔，国内医疗设备市场前景广阔，国内 X 线探测器有望实现“弯道超车”线探测器有望实现“弯道超车” 奕瑞科技，成立于 2011 年，是国内 X 射线探测器的龙头企业，2019 年市场份额排名国内第一

2、，全球第三。与全球领先者 Varex、Trixcell 以及滨松相比，公司虽然起步较晚，但凭借高性价比，不断获取国内和全球市场份额。未来，随着新技术产品（CMOS、IGZO 和柔性）的市场逐渐成熟，公司有望凭借领先的技术和产品布局，实现对海外龙头企业技术和市场上的“弯道超车” 。我们首次覆盖给予“买入”评级，目标价 474 元，对应58x 2022E PE（ vs 国内可比公司 41.5x 2022E PE，主要考虑到公司的龙头地位、在业务和技术方面的领先布局以及齿科&工业业务的快速发展） 。 依托核心科技，积极转型核心部件及解决方案提供商依托核心科技，积极转型核心部件及解决方案提供商 公司是

3、数字化 X 线探测器技术的领先企业，工艺壁垒高，是全球少数掌握全部主要核心技术的生产商之一，在面板技术、碘化铯闪烁体、电子集成、深度影像知识和 IP 库方面具备核心竞争力。根据 IHS Markit 统计，2019 年公司在国内医疗和宠物医疗 X 线探测器市场占有率排名第一，在全球医疗和宠物医疗 X 线探测器市场占有率提升至 12.91%。同时，公司积极转型核心部件及解决方案提供商，为客户提供“一站式”解决方案。随着公司业务边界的持续扩展以及新产品的不断推出，我们预计公司 2023年的收入规模将增长至 20.13 亿元，2021E-2023E CAGR 为 37%。 齿科产品和工业产品有望成为

4、新的业绩增长点齿科产品和工业产品有望成为新的业绩增长点 齿科方面，公司在 2020 年实现了口内探测器的量产，目前与美亚光电、朗视仪器以及菲森影像等知名 CBCT（口外拍片设备）企业建立了合作，随着人们对口腔健康的重视度提升，我们看好口腔医疗市场的发展前景；工业方面，公司大力布局动力电池检测领域，我们看到随着汽车智能化电动化的不断进展，动力电池市场前景广阔。受益于市场的蓬勃发展，我们预计公司的齿科产品和工业产品将成为新的业绩增长点，在毛利润中的占比将由 2020 年的 16%提升至 2021 年的 35%，并在未来两年持续提升。 首次评级给予“买入”评级，目标价首次评级给予“买入”评级，目标价

5、 47474 4 元元 随着公司齿科业务和工业业务的快速增长以及新业务的拓展，我们预计公司 2021E-2023E 的归母净利润 CAGR 将达到 50%；首次覆盖奕瑞科技，给予“买入”评级，目标价 474 元，对应 58x 2022E PE。 风险提示：产品价格下滑；新技术和新产品未能实现规模销售；原材料供应短缺；新冠疫情反弹；医疗卫生产业政策收紧。 基本数据基本数据 目标价 (人民币) 474.00 收盘价 (人民币 截至 1 月 21 日) 394.00 市值 (人民币百万) 28,584 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 236.09 52 周价格范围 (人民币) 155.32-5

6、64.44 BVPS (人民币) 39.72 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 (人民币百万) 546.11 784.08 1,157 1,579 2,013 +/-% 24.28 43.58 47.60 36.41 27.52 归属母公司净利润 (人民币百万) 96.40 222.25 489.64 593.40 744.29 +/-% 59.14 130.54 120.31 21.19 25.43 EPS (人民币，最新摊薄) 1.33 3.06 6.75 8.