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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 名创优品(09896.HK)2025 年 01 月 24 日 买入（首次）买入（首次）所属行业：非必需性消费/专业零售 当前价格(港币)：44.75 元 证券分析师证券分析师 易丁依易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱： 市场表现市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-5.17 37.07 22.91 相对涨幅(%)-6.09 32.72 26.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 名创优品（名创优品（9896.HK）：）：择高而立，拥抱兴趣消费浪潮择

2、高而立，拥抱兴趣消费浪潮 投资要点投资要点 全球最大的自有品牌综合零售商。全球最大的自有品牌综合零售商。公司致力于为消费者提供性价比的兴趣消费产品，国内外多渠道灵活展店。截至 2024 年 9 月 30 日，公司旗下 7420 家门店分布全球 111 个国家和地区，是全球最大的自有品牌零售商。旗下孵化 2 大自有品牌：主品牌 MINISO 全球 7186 家门店（国内 4250 家、海外 2936 家门店）；潮流子品牌 TOPTOY234 家门店（24 年 10 月在泰国开出海外首店）。20-23 年公司收入年复合增速为 22.35%，24 年 Q1-3 公司实现收入 122.81 亿元/yo

3、y+22.8%。复盘：过去十年名创缘何成功？复盘：过去十年名创缘何成功？名创在国内电商流量竞争最激烈的时期，坚定绑定线下购物场景，跻身为国内最大的线下零售品牌。核心把握以下 4 点：（1）选择长坡厚雪的生活用品赛道：坚持以自营而非代销方式建立渠道品牌心智；（2）保持鲜明的产品定位：频上新的产品理念（711 产品理念、高周转）和性价比的定价标准（整合供应链获取成本极致性价比），奠定了后续可快速复制的标准化单店模型；（3）采取灵活多变的渠道策略：国内类直营下强管理，海外市场灵活扩张；（4）回归本质，效率为王：通过数字化系统提升整体供应链系统效率，形成零售业从成本-效率-体验的全面提升。展望：下一个

4、十年成长在哪里？展望：下一个十年成长在哪里？（1）IP 升级：升级：定位上升至集团战略重心，产品结构和内部资源往 IP 化方向倾斜，截至 2024 上半年整体集团 IP 联名产品销售占比30%+，目标到 28 年占比50%。名创作为外部合作 IP 为主的内容变现方，底层优势在零售商阶段积累的渠道护城河和供应链管理能力，同时公司也在不断强化 IP合作、消费者触达等前端营销能力，目前已逐步沉淀出一套以常规店为基础，新增Miniso Land、主题店、旗舰店、快闪店等多渠道组合运营方法论。（2）全球扩张：）全球扩张：以直营方式重新进军北美、欧洲等高消费力市场，带动海外业务高成长，提升集团整体盈利能力

5、，24 年 Q1-3 公司毛利率整体同比增长 3.7pcts，其中海外代理市场毛利率+0.7pcts、直营市场+3.9pcts。集团计划在 24-28年在全球市场每年净增 900-1100 家门店，到 2028 年底全球门店数较 23 年底实现接近翻倍增长。投资建议：投资建议：看好公司在海外市场的门店扩张空间，以及 IP 升级战略驱动下的单店盈利弹性，有望从渠道零售商逐步升级为品牌零售商，获得更高的估值溢价。我们预计名创优品 24-26 年有望实现收入 171.6/207.6/241.0 亿元；对应归母净利润26.9/33.5/40.8 亿元，截止 1 月 21 日收盘价，当前估值对应 20.

6、5、16.5、13.5 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：市场竞争加剧、门店扩张不及预期、消费者洞察能力下滑等 Table_Base 股票数据 总股本(百万股)：1,249.87 流通港股(百万股)：1,233.36 52 周内股价区间(港元)：25.050-52.050 总市值(百万港元)：54,994.36 总资产(百万港元)：17,891.99 每股净资产(港元)：8.39 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025 2026 营业收入(百万元)10086 11473 17167 20755 24104