2022年电子测量仪器下游应用场景分析及鼎阳科技发展研究报告（30页）.pdf

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1、2022 年深度行业分析研究报告 P.3 内容目录内容目录 一、鼎阳科技：国内电子测量仪器领军企业 . 5 1.1 深耕电子测试测量领域近 20 年 . 5 1.2 业绩加速期，毛利率高位持续优化 . 7 1.3 股权结构稳定，且集中度较高 . 10 二、电子测量仪器：百亿市场空间，下游涵盖多应用场景 . 11 2.1 电子测量仪器是近代科学基石，未来空间广阔 . 11 2.2 下游应用场景广泛，助力多行业快速发展 . 16 2.3 海外相对成熟，国内政策加持行业增速较快 . 18 三、核心技术打造公司护城河，未来看齐全球龙头 . 22 图表目录图表目录 图表 1：公司发展历程 . 5 图表

2、2：鼎阳科技产品：示波器 . 5 图表 3：鼎阳科技产品：波形发生器&信号发生器 . 6 图表 4：鼎阳科技产品：频谱分析仪&矢量网络分析仪 . 6 图表 5：公司主要产品发展历程 . 7 图表 6：鼎阳科技营业收入（百万） . 8 图表 7：鼎阳科技归母净利润（百万） . 8 图表 8：鼎阳科技营收结构（按产品拆分） . 8 图表 9：鼎阳科技数字示波器销量&单价变化 . 8 图表 10：鼎阳科技区域营收占比（%） . 9 图表 11：鼎阳科技主营业务毛利率（%） . 9 图表 12：鼎阳科技分产品毛利率（%） . 9 图表 13：公司销售费用率、管理费用率、财务费用率（%） . 10 图表

3、 14：研发费用&研发费用率（百万，%） . 10 图表 15：鼎阳科技股权结构 . 10 图表 16：公司部分高管简介 . 11 图表 17：电子测量仪器分类 . 11 图表 18：电子测量仪器行业上下游总结 . 12 图表 19：电子测量仪器份额占比（含通用和专用） . 12 图表 20：全球电子测量仪器规模（亿美元） . 12 图表 21：通用电子测试测量仪器细分市占率（%） . 13 图表 22：全球通用电子测试测量仪器行业规模（亿美元） . 13 图表 23：模拟示波器 . 13 图表 24：鼎阳科技 SDS6000 Pro 数字示波器 . 13 图表 25：DSO 工作原理 . 1

4、4 图表 26：DPO 可以记录实时的幅度、时间、幅度变化 . 14 图表 27：全球数字示波器规模（亿美元） . 14 图表 28：超外差频谱仪原理 . 15 图表 29：矢量网络分析仪原理 . 15 图表 30：全球频谱和网络分析仪的市场规模（亿美元） . 15 图表 31：公司旗舰机微波信号发生器 SSG5000A 系列. 16 图表 32：全球信号发生器规模（亿美元） . 16 图表 33：电子测量仪器部分应用场景 . 16 图表 34：我国 5G 网络设备投资规模（亿元） . 17 图表 35：全球手机出货量预测（单位：百万台） . 17 图表 36：全球新能源汽车销量预测（万辆）

5、. 17 图表 37：中国新能源汽车产量（辆） . 17 图表 38：IDC 预测 2019-2023 全球智能手表出货量复合增长率 9.4% . 18 P.4 图表 39：我国智能手机出货量（万部） ） . 18 图表 40：全球电子测量仪器龙头公司简介 . 19 图表 41：全球电子测量仪器市场份额 . 20 图表 42：全球示波器市场份额 . 20 图表 43：中国近年来电子测量仪器行业福利政策 . 20 图表 44：国内主要电子测量仪器公司 . 21 图表 45：全球通用电子测试测量市场分地区市场规模预测（亿美元） . 21 图表 46：通用电子测试测量仪器部分技术门槛 . 22 图表

6、 47：“SIGLENT”品牌在 Amazon 出售 . 23 图表 48：自主品牌销售占比（百万元） . 23 图表 49：公司部分客户 . 23 图表 50：公司核心技术与产品结合情况 . 24 图表 51：鼎阳科技核心技术框架体系 . 24 图表 52：鼎阳科技核心技术营收占比 . 24 图表 53：鼎阳科技产品核心指标与海外公司最高水平对比 . 25 图表 54：鼎阳科技产品结构持续优化 . 25 图表 55：公司自主品牌中高端示波器销售均价&数量变化（左轴：销量，右轴：均价） . 26 图表 56：公司自主品牌中高端示波器销售额&毛利率变化 . 26 图表 57：公司 SVA1000

7、X 系列机型自主品牌销售均价&数量变化（左轴：销量，右轴：均价） . 26 图表 58：公司 SVA1000X 系列机型自主品牌销售额&毛利率变化 . 26 图表 59：鼎阳科技 IPO 募投项目 . 27 图表 60：是德科技股价复盘 . 27 图表 61：是德科技营收（亿美元） . 28 图表 62：是德科技扣非后归母净利（亿美元） . 28 图表 63：鼎阳科技业绩分拆（百万元） . 29 图表 64：是德科技历年最高市盈率走势（财年） . 30 图表 65：是德科技在 17-18 年业绩增速明显（亿美元） . 30 图表 66：可比公司估值对比（总市值取 2022 年 1 月 14 日

8、收盘价，鼎阳科技盈利预测为国盛电子测算，可比标的盈利预测取 Bloomberg 预测值，汇率为最新汇率） . 30 P.5 一、鼎阳科技一、鼎阳科技：国内电子测量仪器：国内电子测量仪器领军企业领军企业 1.1 深耕电子测试测量领域近深耕电子测试测量领域近 20 年年 鼎阳科技是国内通用电子测试测量仪器领域的领军公司，也是全球少数同时兼具数字示波器、信号发生器、频谱分析仪以及矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器研发和生产的企业，旗下自主通用电子测试测量仪器品牌“Siglent”也在全球享有较高的知名度。公司起源于 2002 年成立的研发工作室，彼时开始自主研发数字示波器；2007 年成立鼎阳科

9、技并于同年与全球高端示波器公司力科成为战略合作伙伴；截止 2015 年公司先后推出了首款数字示波器、波形发生器、频谱分析仪；公司于 2018 年完成矢量网络分析和频谱分析一体产品，届时公司便同时具备了四大通用电子测试测量仪器研发和生产的企业。自创立之初，公司便不断提升产品的性能，产品经过多次的迭代，种类也在不断丰富。 图表 1：公司发展历程 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 公司的主要产品为四大通用电子测试测量仪器与电源类其他产品。其中： 数字示波器数字示波器是电子信息的基础，同时也是应用最为广泛的仪器，用于采集电路中的信号并对于信号进行测量与分析处理，在行业中被称为电子工程师的“眼睛” 。

10、公司的数字示波器具有高带宽、低噪声、高刷新等特点，应用场景多为研发，也可用于生产检测、现场维护、教学服务等场景。 图表 2：鼎阳科技产品：示波器 产品图产品图例例 性能指标性能指标 功能及应用场景功能及应用场景 带宽：50MHz2GHz 采样率： 500MSa/s10GSa/s ADC 分辨率：8bit、10bit、 12bit 垂直档位： 500uV/div10V/div 直流增益精度：0.5%3% 存储深度： 40kpts500Mpts 波形刷新率： 10wfm/s1,000,000wfm/s 采集电路中的电信号并对信号进行测量、分析 应用在生产检测、现场维护、教育教学等 资料来源：招股说

11、明书，公司官网，国盛证券研究所 P.6 波形和信号发射器波形和信号发射器包含任意波形发生器和射频微波信号发生器，公司产品以任意波形发生器为主，通过多项自主研发技术，使得产品拥有高质量的信号精度以及相位噪声，具备连续波、脉冲波、模拟调制等发射功能。该系列产品主要应用于仿真和激励测试信号，使用场景广泛。 图表 3：鼎阳科技产品：波形发生器&信号发生器 名称名称 产品图产品图 性能指标性能指标 功能及应用功能及应用场景场景 波形发生器 最高输出频率：10MHz1GHz 采样率：125MSa/s5GSa/s 垂直分辨率：14bit、16bit 任意波形长度：16kpts512Mpts 提 供 各 种

12、仿真 和 激 励 测试信号 应 用 在 生 产检 测 、 现 场维 护 、 教 育教学等 信号发生器 频率范围：9kHz20GHz 输出功率范围：-140dBm+26dBm 相位噪声：-110dBc/Hz -120dBc/Hz 频率分辨率：0.01Hz0.001Hz 射频输出带宽：150MHz 资料来源：招股说明书，公司官网，国盛证券研究所 频谱频谱分析仪分析仪是测量电子电气信号频谱的仪器，公司的频谱分析仪产品通过自主研发的频谱分析技术、宽带矢量信号技术等多项技术，使得产品具有宽频谱、低噪声、高分辨率等特点。 矢量网络分析仪矢量网络分析仪是测量器件网络特性的仪器，由于其结合了频谱分析仪技术、信

13、号发生器技术和矢量网络分析技术等多项技术，在行业内被称之为“仪器之王” ，是多个行业专用仪器的基础形态同时也是射频微波领域必备的测试测量仪器。公司的矢量网络分析仪产品包括SVA1000X、SNA5000X，其在具备通用特性的同时，实现了多端口矢量S参数测量以及各层级系统的误差校准确。可应用于研发、生产检测、现场维护、教育科研等多个应用场景。 图表 4：鼎阳科技产品：频谱分析仪&矢量网络分析仪 名称名称 产品图产品图 性能指标性能指标 功能及应用场景功能及应用场景 频谱分析仪 频率范围：9kHz26.5GHz 显示平均噪声电平： -161dBm/Hz-165dBm/Hz 分辨率带宽：1Hz3MH

14、z 分析带宽：25MHz40MHz RTSA100%POI 最小信号宽度：7.2us 测量电子电气信号频谱的仪器配合合适的传感器，还可以测量声波、振动波等物理信号的频谱。 主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、教育教学 矢量网络分析仪 频率范围：9kHz8.5GHz 方向性：41dB 动态范围：125dB 测量器件网络特性的仪器 主要应用于研发，部分应用在生产检测、现场维护、教育教学 资料来源：招股说明书、公司官网，国盛证券研究所 P.7 产品持续迭代，性能不断提升。产品持续迭代，性能不断提升。自创立之初，公司便不断提升产品的性能，产品经过多次的迭代，种类也在不断丰富。各系列产品经历多

15、个技术迭代，以公司核心产品数字示波器为例：自 2008 年公司推出第一款最高宽带 300MHz，采样率 2GSa/s，分辨率 8bit，存储深度 18kpts 的 SNS1000CE 系列示波器起，在 2009-2020 年经历 8 次产品升级，到2020 年，已经实现高宽带 2GHz，采样率 10GSa/s，分辨率 12bit，存储深度存储深度500Mpts 的技术规格，较初代产品在性能和质量上都有较大的提升。值得注意的是，值得注意的是，公公司自司自 2008 年推出第一款年推出第一款 300MHz 带宽的示波器产品，到带宽的示波器产品，到 2020 年便实现最高带宽年便实现最高带宽2GHz

16、，而作为全球头部测量仪器的泰克，而作为全球头部测量仪器的泰克（Tektronix）从）从 100MHz 升级至升级至 2GHz 用用了近了近 40 年；同时年；同时公司仅用公司仅用 6 年的时间便实现了年的时间便实现了频谱分析仪测量范围由频谱分析仪测量范围由 3.2GHz 到到26.5GHz 的大幅提升，实现短时间内的产品核心指标的迅速提升。的大幅提升，实现短时间内的产品核心指标的迅速提升。 图表 5：公司主要产品发展历程 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 1.2 业绩加速期，毛利率业绩加速期，毛利率高位高位持续优化持续优化 产品产品持续持续高端化，营收高端化，营收业绩业绩快速增长。快速增

17、长。鼎阳科技于 2017-2020 年期间，营业收入由1.22 亿增长至 2.21 亿，CAGR 为 21.8%；归母净利润由 0.20 亿增长至 0.54 亿，CAGR为39.8%。公司在2021年前三季度累计实现营收2.08亿，与去年同期相比增长48.0%；前三季度归母净利润 0.6 亿，较去年同期增长 76.9%。公司在保持较好营收、盈利能力的同时，在 2021 年实现了业绩的大幅提速，主要归结于公司产品持续高端化带来的高收入，国产化替代进程的不断深入以及全球范围内的产品替代等因素。我们认为未来随着公司仪器芯片的研发推进带来的成本优化以及在高端电子测试测量仪器的深入研发后 P.8 突破国

18、外技术封锁，公司有望加速产品的结构优化以及全球/全国的市场替代，扩大市场份额，实现业绩持续快速增长。 图表 6：鼎阳科技营业收入（百万） 图表 7：鼎阳科技归母净利润（百万） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 数字示波器是公司的主要收入来源数字示波器是公司的主要收入来源，营收占比超，营收占比超 50%。根据招股说明书，公司 2021前三季度数字示波器营收 1.11 亿，占总营收比 53%，数字示波器的高营收占比一方面取决于其通用性和广阔的市场空间，另外一方面也得益于公司长期的产品技术更新和产品迭代升级，研发高端产品优化产品结构，同时充分积累技术优势并积极扩

19、展海内外市场。自 2018 年起公司的数字示波器实现量价齐升，平均售价由 2018 年 2500 元提升至2021 年 3108 元。 图表 8：鼎阳科技营收结构（按产品拆分） 图表 9：鼎阳科技数字示波器销量&单价变化 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 国产替代进程加速，国产替代进程加速，内销内销快速增长。快速增长。2018-2021H1，公司海外收入占比维持在75.0%79.6%区间，鼎阳科技主要的收入来源来自于海外地区，其中美国和欧洲等发达地区贡献较为显著，主要原因系海外市场电子测试测量仪器产业相对成熟，市场空间较国内也更大。但值得注意的是，公司

20、2021H1 来自国内的营收较去年同期增长116.5%，得益于国内科技公司积极布局国内本土供应商，国产替代进程加速。 0%10%20%30%40%50%60%05010015020025020172018201920202021Q3营业收入(百万）同比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607020172018201920202021Q3归母净利润（百万）同比(%)0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20172018201920202021Q3其他业务电源及其他频谱和矢量网络分析仪波形和信号发生器数字示波器0500

21、1000150020002500300035000500010000150002000025000300003500040000450002018201920202021H1销售数量（个）单价（元） P.9 图表 10：鼎阳科技区域营收占比（%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 产品结构优化，盈利能力持续提升产品结构优化，盈利能力持续提升。公司公司 20182021H1 主营业务毛利率在51.29%57.19%之间，且呈现逐年上升的态势。得益于公司不断优化产品结构，拓展盈利能力较好的高端系列产品，并且在销售中高端产品占比不断提升，使得其整体毛利率水平呈现稳定增长态势。根据公司招股说明书，2

22、021H1 公司数字示波器、波形和信号发生器、频谱和矢量网络分析仪、电源及其他类产品的毛利率分别为 53.24%、61.67%、69.86%、53.69%。产品毛利率的高低与产品所包含的技术以及技术难度有一定联系，例如矢量网络分析仪结合了频谱分析仪技术、信号发生器技术和矢量网络分析技术等多项技术，因此毛利率比技术相对单一的示波器要高，同时公司作为国内首家推出高端频谱分析仪的公司，在射频类产品的核心指标等关键参数中在国内均处于领先水平。 图表 11：鼎阳科技主营业务毛利率（%） 图表 12：鼎阳科技分产品毛利率（%） 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 始

23、终重视研发，始终重视研发，费用率稳中有降费用率稳中有降。由于公司海外业务较多导致运输、包装、货物保险等费用较高同时在海外设立多家子公司推广品牌导致销售费用率较高且维持在 10%以上，但整体较为稳定。2019-2021Q3 期间，由于公司的规模逐渐扩大，经营与管理逐步优化，管理费用率由 4.77%下降至 2.74%，优化较为显著。公司重视研发，研发投入逐公司重视研发，研发投入逐年上升。公司研发费用由年上升。公司研发费用由 2017 年年 1810.8 万上升至万上升至 2020 年年 2887.0 万，期间研发费万，期间研发费用率维持在用率维持在 13.0%以上。以上。对于科技型的公司，研发的费

24、用至关重要，决定了公司今后能否可以持续推出新技术以和及时进行产品迭代，对于研发的重视程度也是判断一个公司今后能否在竞争中脱颖而出的关键指标。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017201820192020其他业务(地区)中国大陆亚非拉及其他欧洲北美48%49%50%51%52%53%54%55%56%57%58%2018201920202021H1主营业务毛利率（%）主营业务毛利率（%）40%45%50%55%60%65%70%75%2018201920202021H1数字示波器波形和信号发生器频谱和矢量网络分析仪电源类及其他 P.10 图表 13：公司销售

25、费用率、管理费用率、财务费用率（%） 图表 14：研发费用&研发费用率（百万，%） 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.3 股权结构稳定，股权结构稳定，且且集中度较高集中度较高 股权股权结构稳定，实际控制人持股比例较高。结构稳定，实际控制人持股比例较高。秦轲、邵海涛、赵亚峰三人为公司的实际控制人并为一致行动人，截止 2022 年 1 月 1 日累计持有公司 57.65%的股份。鼎力向阳、众力扛鼎和博时同裕为公司于2016-2019年期间设立的员工持股平台，用于员工的股权激励，三个平台截止 2022 年 1 月 1 日合计持有公司 13.60%股份。同时公

26、司在境外设立北美鼎阳、德国鼎阳两家子公司，负责海外地区自由品牌的销售。其中欧洲鼎阳不属于公司子公司，由控股股东秦轲持有其 100%股权。 图表 15：鼎阳科技股权结构 资料来源：招股说明书，Wind，企查查，国盛证券研究所 核心高管均核心高管均有有电子电子或或通信通信相关背景。相关背景。公司董事长和总经理秦轲曾先后就任于信华科技、黎明网络、北京信威通信技术、格林耐特通信的研发岗。副总经理邵海涛曾先后就任于TCL 电子和西南电子设备研究所担任相关研发岗位。副总经理赵亚峰曾向后就任于华为和中兴通讯担任相关研发和管理岗位。目前公司研发部门总经理为宋民，曾就任于中兴通讯担任软件工程师以及相关管理工作。

27、 -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20172018201920202021Q3销售费用率（%）管理费用率（%）财务费用率（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%0510152025303520172018201920202021Q3研发支出研发费用率(%) P.11 图表 16：公司部分高管简介 姓名姓名 职务职务 简历简历 秦轲 董事长、总经理 毕业于电子科技大学电子仪器及测量技术专业，1997-2000 年在信华科技担任品质管理工程师，2001 年在黎明网络担任软件研发工程师，2001-2005 期间先后在信威通信和市格林耐特担任产品研发经理。2007至今

28、担任鼎阳科技董事长、总经理。 邵海涛 董事、副总经理 硕士毕业于电子科技大学测试计量技术及仪器专业，1997-2000 年在TCL 电子担任助理工程师，2003-2004 年在西南电子设备研究所担任工程师，2007 年至今担任鼎阳科技担任副总经理 赵亚峰 董事、副总经理 硕士毕业于四川大学控制理论与控制工程专业，2000-2003 年在华为任硬件工程师，2003-2008年在中兴通讯任项目经理，于2008年加入鼎阳科技出任副总经理。 宋民 董事、研发部产品经理 硕士毕业于北京理工大学信号与信息处理专业，20005-2009年任职于中兴通讯股份有限公司硬件工程师和科长，于 2009 年出任鼎阳科

29、技研发部产品经理。 资料来源：招股说明书，国盛证券研究所 二、二、电子测量仪器：百亿市场电子测量仪器：百亿市场空间空间，下游涵盖多应用场景下游涵盖多应用场景 2.1 电子测量仪器电子测量仪器是是近代科学基石，未来空间广阔近代科学基石，未来空间广阔 电子测量仪器是科学仪器的一种，主要以电子技术为基础融合了电子测量、数字信号处理、微电子技术等多项技术，可以对电量、非电量、光量进行测量。电子测量仪器按照其应用领域大体可分为专用仪器和通用电子测量仪器，其中通用电子测试测量仪器是电子测量仪器中的重要组成部分可测试一个或者多个信号参数，是现代科学发展的基石。 图表 17：电子测量仪器分类 资料来源：招股说

30、明书，国盛证券研究所 电子测量仪器的上下游关系可总结为上游零部件供应商，负责供应原材料、芯片、被动元器件、PCB 等零部件，中游电子测量仪器厂商负责仪器的设计、生产和销售，下游为5G 运营商、学校、电子半导体公司、新能源车厂等客户。根据 Frost & Sullivan 预测，20152025 年全球电子测量仪器规模将由 101 亿美元提升至 172 亿美元，CAGR 为5.47%。 P.12 图表 18：电子测量仪器行业上下游总结 资料来源：鼎阳科技官网，国盛电子绘制，国盛证券研究所 图表 19：电子测量仪器份额占比（含通用和专用） 图表 20：全球电子测量仪器规模（亿美元） 资料来源：Fr

31、ost & Sullivan，国盛证券研究所 资料来源：Frost & Sullivan，国盛证券研究所 数字示波器和频谱分析仪是通用电子测试测量仪器中的两大重要产品。数字示波器和频谱分析仪是通用电子测试测量仪器中的两大重要产品。根据 Technavio统计结果，2019 年全球范围内，数字示波器和频谱分析仪的市占率分别为 28.34%和22.23%。伴随全休信息化进程的加速， 5G通信、电子半导体、人工智能等新兴领域给通用电子测试测量行业带来了稳定的增长点，根据 Technavio 数据，全球通用电子测试测量仪器的市场规模将由 2019 年的 61.18 亿美元提升至 2024 年 77.6

32、8 亿美元，年复合增长率 4.89%。 68%9%14%2%7%其他产品示波器射频类仪器波形发生器电源与电子负载-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001201401601802002015201720192021E2023E2025E全球电子测量仪器规模（亿美元）增速（%）CAGR:5.47% P.13 图表 21：通用电子测试测量仪器细分市占率（%） 图表 22：全球通用电子测试测量仪器行业规模（亿美元） 资料来源：Technavio，国盛证券研究所 资料来源：Technavio，国盛证券研究所 数字示波器数字示波器是目前应用最为广泛的电子测试测量仪器，被称为电子工程

33、师的“眼睛” 。是目前应用最为广泛的电子测试测量仪器，被称为电子工程师的“眼睛” 。示波器的发展分为模拟示波器阶段和数字示波器阶段，由于模拟示波器测量参数较少以及无法进行单次信号的测量，渐渐无法满足近代科学的需求。上世纪 80 年代力科发明了第一台数字示波器，相比于模拟示波器，数字示波器可以观察电子信号的整个动态过程的同时还可以精确测量电子信号的各种参数（周期时间、力度、频率等） ，模拟示波器便在数字示波器推出后便逐渐退出了市场。 图表 23：模拟示波器 图表 24：鼎阳科技 SDS6000 Pro 数字示波器 资料来源：百度图片，国盛证券研究所 资料来源：鼎阳科技官网，国盛证券研究所 数字示

34、波器根据用途和特性可分为： 数字存储示波器（数字存储示波器（DSO） ：） ：大部分显示部分基于光栅屏幕而非荧光。便于捕捉和显示瞬态现象，并将结果以二进制数列的数字形式进行储存，便于计算机的分析和存档。其与模拟示波器的不同之处在于第二阶段水平系统模数转换器（ADC）阶段中，信号被实时采样并转为数字值并存储与存储区形成波形点，多个波形点组成一条波形记录。DSO 可以完美应用于低重复率（或单脉冲） 、高速设计应用中。 数字荧光示波器数字荧光示波器（DPO） ：使用串行处理结构来捕获并分析信号，能够提供独特的分析能力。其在输入阶段采用类似于模拟示波器的垂直放大器结构，第二阶段与DSO 类似的 ADC

35、 方案，不同之处在于数模转换后，DPO 会将数字化的波形光栅化，储存于荧光数据库中，数据库中的信号图像直接送至显示系统，实现了时间、幅度、幅度变化的值是实时显示。DPO适合用于高频和低频的信号，同时也擅长观察重复、实时的波形。 28.34%22.23%14.33%12.42%22.67%数字示波器频谱分析仪信号发生器网络分析仪其他010203040506070809020192020E2021E2022E2024E全球通用电子测试测量仪器规模（亿美元）CAGR:4.89% P.14 混合信号示波器混合信号示波器（MSO） ：将 DSO 的全部测量功能与逻辑分析仪的部分功能相结合，省去了操作相对

36、复杂的逻辑分析仪的过程的同时提供了逻辑分析仪的关键、实用的功能。 多合一示波器多合一示波器：集成了频谱分析仪、功率仪、万用表等其他测量仪器的功能，并将多个功能融合进示波器中形成的一体式设备。 图表 25：DSO 工作原理 图表 26：DPO 可以记录实时的幅度、时间、幅度变化 资料来源：EETESM EDN，国盛证券研究所 资料来源：电科思仪，国盛证券研究所 Technavio 预计预计 2024 年全球数字示波器规模为年全球数字示波器规模为 21.67 亿美元亿美元。目前由于电子信息产业的高速发展，数字示波器被广泛应用于电子半导体、人工智能、5G 通信、新能源、航空航天等多个领域中，随着同时

37、测量多个逻辑信号的需求增加，数字模拟器也在由8bit 分辨率向 12bit 甚至更高的分辨率发展，根据 Technavio，到 2024 年全球数字示波器的规模将达到 21.67 亿美元，2019 年市场规模为 17.34 亿美元，2019-2024 CAGR 为4.56%。 图表 27：全球数字示波器规模（亿美元） 资料来源：Technavio，国盛证券研究所 频谱频谱分析仪主要用于测量电信号频谱结构。分析仪主要用于测量电信号频谱结构。其原理可以简单表述为：将输入信号经过衰减器进行信号的幅度限制，经滤波器过滤掉不需要的频率后经过混频器与本振信号进行混频，随后将混频信号进行放大或压缩、滤波、整

38、流，最后得到驱动显示的直流信号，并加以显示。目前被主要应用于 EMC 预兼容测试、无限频谱检测、微波信号分析等领域。矢量网络分析仪能够测量单端口网络的各种参数，同时也能测量相位矢量网络分析仪能够测量单端口网络的各种参数，同时也能测量相位。由激励源、测试装置、接收部分、微处理器组成，结合了如频谱分析仪技术、信号发生器技术在内0%1%2%3%4%5%6%0510152025201920202021E2022E2023E2024E数字示波器全球市场规模（亿美元）增速(%)CAGR:4.56% P.15 的多项技术，其原理和使用能力直接取决于系统的动态范围指标。目前广泛用于教育科研、汽车电子、电子半导

39、体等领域。根据根据 Technavio 的预测，的预测，20192024 全球全球频谱频谱和网络分析仪的市场规模和网络分析仪的市场规模由由 21.20 亿美元提升至亿美元提升至 27.76 亿美元，亿美元，CAGR 为为 5.54%。 图表 28：超外差频谱仪原理 图表 29：矢量网络分析仪原理 资料来源：keysight，国盛证券研究所 资料来源：keysight，国盛证券研究所 图表 30：全球频谱和网络分析仪的市场规模（亿美元） 资料来源：Technavio，国盛证券研究所 信号发生器也称为信号源，用来产生震荡信号并提供所需的稳定、准确的参考信号，并在使用过程中其产生的信号实现频率、幅度

40、、波形等参数实现可控。其原理可以简单概括为：由主振级产生的低频正弦信号后经放大后达到电压输出幅度的要求，再经输出衰减器直接输出电压，并通过用主振输出调节电位器调节输出电压的大小。目前主要应用于 5G 通信、电子半导体、人工智能等多个领域中，根据根据 Technavio 的预测，的预测，20192024年全球信号发生器规模将由年全球信号发生器规模将由8.77亿美元增长至亿美元增长至11.08亿美元，亿美元，CAGR为为4.76%。 0%1%2%3%4%5%6%7%051015202530201920202021E2022E2023E2024E全球频谱和矢量网络分析仪规模（亿美元）增长率（%）CA

41、GR:5.54% P.16 图表 31：公司旗舰机微波信号发生器 SSG5000A 系列 图表 32：全球信号发生器规模（亿美元） 资料来源：公司官网，国盛证券研究所 资料来源：Technavio，国盛证券研究所 2.2 下游应用场景广泛下游应用场景广泛，助力多行业快速发展，助力多行业快速发展 下游多应用场景带动产业持续稳定发展。电子测试仪器是近代科学的基石，而通用电子测试仪器则对于电子工程师来说不可或缺，在产品设计、验证、制造等过程中均需要倚靠通用电子测试仪器。所以电子测试仪器广泛应用在在电子半导体、芯片制造、5G 通信、新能源汽车、消费电子等诸多领域。 图表 33：电子测量仪器部分应用场景

42、 资料来源：Keysight 官网，国盛证券研究所 在在 5G 的建设及应用中，电子测量仪器的建设及应用中，电子测量仪器在标准的制定、研发生产过程、规模制造、后期在标准的制定、研发生产过程、规模制造、后期维护等方面都起到重要的作用。维护等方面都起到重要的作用。未来随着 5G 技术的完善与全球范围内 5G 建设的持续推进，对于电子测量仪器特别是高端电子测量仪器将会有持续性的需求。根据中国信息通信研究院发布的5G 经济社会影响白皮书 ，5G 商用初期，预计 2020 年电信运营商在 5G 网络设备的投资超过 2200 亿元，到 2024 年运营商设备基本部署完善，此时各行业 5G设备支出起量，预计

43、 2030年各行业在 5G设备上的支出超过 5200亿元。在 5G加0%1%2%3%4%5%6%024681012201920202021E2022E2023E2024E信号发生器全球市场规模（亿美元）增长率（%）CAGR:4.76% P.17 速的进程中，电子测试仪器将起到辅助的作用，加速 5G 基建的的快速、准确的部署。 图表 34：我国 5G 网络设备投资规模（亿元） 图表 35：全球手机出货量预测（单位：百万台） 资料来源：5G 经济社会影响白皮书，国盛证券研究所 资料来源：IDC，国盛证券研究所 新能源汽车维持高景气度，生产、汽车电子功率测试、汽车验证等过程均需要电子测新能源汽车维持

44、高景气度，生产、汽车电子功率测试、汽车验证等过程均需要电子测量仪器参与。量仪器参与。新能源汽车发展迅速，其中涉及的汽车生产、电动车功率测试、芯片制造、汽车器件测试到系统升级等过程，都对电子测量仪器有较大的需求，同时目前主流新能源汽车的摄像头升级、ADAS、激光雷达等升级，都离不开电子测量仪器，其中在新能源汽车验证中，优秀的电子测量仪器可以减少验证中的数据误差与数据错误，大幅降低验证周期，是该过程的必备仪器，相信电子测量仪器行业能够在当今新能源产业高速发展下吃到相对应的红利。根据 EVTank 的预测，全球新能源汽车在 2025 年的销量将达到 1800 万辆，较一年前预测数据上调 10%。根据

45、中国汽车协会的统计数据，2021年 9月，我国新能源车产量 35.32 万辆，较去年同期增长 160%。目前各国的政策以及规划都在指引着全球进入新能源时代，未来新能源行业能够保持高速增长的确定性较大。 图表 36：全球新能源汽车销量预测（万辆） 图表 37：中国新能源汽车产量（辆） 资料来源：EVTank，国盛证券研究所 资料来源：中汽协，国盛证券研究所 消费电子消费电子是市场将在一定程度上带动电子测量仪器。是市场将在一定程度上带动电子测量仪器。得益于制造技术的提升以及高速信息化的升级，智能手机、平板、TWS 耳机、VR/AR 等移动设备市场规模正在以高速增长的态势发展，在研发、生产制造、性能

46、测试等众多环节中都离不开电子测量仪器，可以说电子测量仪器的性能高低直接决定了消费电子类产品在生产测试过程中的良率以及效率。消费电子的繁荣发展也将在一定程度上带动电子测量仪器行业的景气程度，成为其稳定增长的重要因素。 0100020003000400050006000700080002020E2022E2024E2026E2028E2030E行业5G设备支出运营商网络设备支出01002003004005006007008009000200400600800100012001400160020192020E2021E2022E2023E2024E2.5G5G4G3GASP(USD) 4G ASP5

47、G ASP020040060080010001200140016001800200020202021E2022E2023E2024E2025E全球新能源车销量（万辆）-200%0%200%400%600%800%1000%0500001000001500002000002500003000003500004000002020年1月2020年7月2021年1月2021年7月商用车产量插电混动乘用车产量纯电动乘用车产量总产量增速 P.18 消费电子行业消费电子行业景气度不减景气度不减，智能可穿戴设备智能可穿戴设备、5G 手机成为目前的新兴增长点。手机成为目前的新兴增长点。我们以智能手机和只能手表出

48、乎量为例：根据中国信通院统计，2021 年 1-11 月我国累计手机出货3.17亿部，同比增长12.8%；其中5G手机累计出货2.39亿部，同比增长65.3%，占手机出货量 75.3%；根据市场调查机构 IDC 的预测，全球智能手表 2023 年市场规模将增加至 1.32 亿台，随着 Apple Watch 以及来自其他电子产品制造商的各种智能手表越来越受欢迎，智能手表在整个可穿戴设备市场的份额将从去年的 44%增长到 2023 年的 47%。可见在近年全球疫情、产能紧缺等不确定因素的影响下，以智能可穿戴设备、5G 手机为主的消费电子产品依旧保持着稳定的增速发展，可见行业的韧性以及在未来维持景

49、气程度的高确定性。 图表 38：IDC 预测 2019-2023 全球智能手表出货量复合增长率9.4% 图表 39：我国智能手机出货量（万部） 资料来源：IDC，国盛证券研究所 资料来源：中国信通院，国盛证券研究所 2.3 海外相对成熟，海外相对成熟，国内政策加持国内政策加持行业增速较快行业增速较快 在全球范围内海外公司在电子测量仪器方面仍然具有绝对的优势，由于起步时间较早加之早年在信息技术、电子技术、测量技术等领域的成熟技术积累以及众多下游应用的高成熟度，使得海外企业在测量仪器（尤其是高带宽，高频率的高端产品）中具有绝对优势，目前是德科技、泰克、力科、罗德&施瓦茨等公司在国际上具有绝对的统治

50、地位。 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001000150020002500300035002019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/105G手机出货（万部）5G手机占比 P.19 图表 40：全球电子测量仪器龙头公司简介 名称名称 简介简介 主要产品主要产品 是德科技（KEYSIGHT） 前身为美国惠普公司，1999 年拆分为安捷伦科技和惠普，2014 年安捷伦科技再次分拆并在纽交所上市。是全球领先的测量仪器公司，