当升科技-海外供货叠加高镍放量尽享正极成长红利阔-220121（27页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 当升科技 300073.SZ 公司研究 | 首次报告 为何三元正极格局分散，未来行业集中度能否提升？为何三元正极格局分散，未来行业集中度能否提升？ 三元正极行业集中度低于负极、隔膜、电解液等其他锂电环节，我们认为格局分散主要因：1）正极技术路线多，高端乘用车市场尚未明显放量；2）原材料占比近 9成，行业难以通过成本优势实现出清；3）早期销量集中于中小客户，客户切换影响份额增长。随着 2021 全球新能源车行业开启新一轮高增，我们认为未来集中度将提升：一

2、是高镍产品是高续航乘用车的唯一选择，高镍技术壁垒和资本开支更高；二是全球动力电池行业集中度进一步提升，而头部电池企业认证周期长，进入壁垒高，电池企业为保证稳定性和一致性，通常只会选择 3-5 家主要供应商。 海外客户占比高，享受海外巨头扩产红利。海外客户占比高，享受海外巨头扩产红利。公司技术积累深厚，高镍产品布局早而深；同时海外客户进展较快且卡位良好，目前已基本覆盖海外头部企业供应链，海外客户占比高。2020 年公司锂电材料相关业务实现营收 30.14 亿元，其中境外收入12.13 亿元，占比 40%以上，境外出货量超 70%。预计未来海外锂电巨头即将迎来快速扩产周期，公司作为其正极材料供应商

3、，产销将极大受到下游拉动，有效消化新增产能，分享海外锂电成长红利。 盈利能力业内领先，将持续占据优势。盈利能力业内领先，将持续占据优势。2018-2021 年 H1，公司锂电相关业务毛利率从 16.42% 提升到 20.01%，远高于行业平均水平 10.97%。预计未来随着高镍化趋势带来的技术迭代，同时伴随海外头部客户在欧美市场的放量，海外订单加工费更高，公司盈利能力有望保持稳定。 我们预测公司 2021-2023 年每股收益分别为 1.98、2.86、3.86 元，根据可比公司估值水平，给予公司 2022 年 36 倍，公司合理总市值 522 亿，对应公司整体目标价103.09 元，首次给予

4、买入评级！ 风险提示风险提示 下游锂电池需求不及预期；动力电池技术路线变革；上游原材料价格波动无法向下传导；产能投放不及预期；行业竞争加剧等。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,284 3,183 7,742 13,134 18,028 同比增长(%) -30.4% 39.4% 143.2% 69.6% 37.3% 营业利润(百万元) (201) 452 1,177 1,705 2,296 同比增长(%) -154.7% 324.2% 160.7% 44.8% 34.7% 归属母公司净利润(百万元) (209) 385 1,002 1,450

5、1,953 同比增长(%) -166.1% 284.1% 160.3% 44.8% 34.6% 每股收益（元） (0.41) 0.76 1.98 2.86 3.86 毛利率(%) 19.7% 19.2% 20.5% 19.7% 19.5% 净利率(%) -9.2% 12.1% 12.9% 11.0% 10.8% 净资产收益率(%) -6.6% 11.3% 15.2% 14.5% 16.9% 市盈率 (199.8) 108.5 41.7 28.8 21.4 市净率 13.8 11.0 4.5 3.9 3.4 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测

6、与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年01月20日） 82.46 元 目标价格 103.09 元 52 周最高价/最低价 114.98/41.12 元 总股本/流通 A 股（万股） 50,650/43,559 A 股市值（百万元） 41,766 国家/地区 中国 行业 新能源汽车产业链 报告发布日期 2022 年 01 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -0.8 -8.45 -1.26 33.76 相对表现 -2.94 -18.16 3.27 50.48 沪深 300 2.14 9.71 -4.53 -16.72 海外供货叠加高镍放量，尽享正极成长红利