【公司研究】立思辰-聚焦语文教培带来更强确定性政策红利驱动业绩高增长-20200601[18页].pdf

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1、立思辰（300010） 证券研究报告公司研究计算机应用 1 / 18 东吴证券研究所东吴证券研究所 聚焦聚焦语文教培语文教培带来更强确定性，带来更强确定性，政策政策红利驱红利驱 动业绩高增长动业绩高增长 买入（首次） 盈利预测盈利预测与与估值估值 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,979 2,147 3,199 4,442 同比（%） 1.4% 8.5% 49.0% 38.9% 归母净利润（百万元） 31 160 392 600 同比（%） 102.2% 423.5% 144.8% 53.0% 每股收益（元/股） 0.04 0.18 0.45 0.69 P

2、/E（倍） 502.94 96.07 39.25 25.66 投投资要点资要点 逐步剥离非教育资产，聚焦逐步剥离非教育资产，聚焦 K12 教培业务。教培业务。公司当前的主营业务产品 包括内容（安全）管理解决方案及教育产品及管理解决方案两项，其中 教育业务主要包括语文学习服务、升学服务及智慧教育三部分，大语文 学习服务已成为公司当前第二大收入来源及第一大利润来源。 公司目前 正进一步推进上市公司体内剩余信息安全资产和股权的分拆， 未来将专 注大语文培训业务。2018 年公司多项资产减值导致大额亏损，业务及 资产梳理后，2019 年公司同比实现扭亏迎来业绩拐点，其中语文培训 业务同比增长达到 11

3、4%，成为公司当前增长发动机。 语文培训迎来发展红利期语文培训迎来发展红利期。2018 年，中国 K12 课后教育服务市场规模 为 5,064 亿元，预计到 2023 年将达到 8,194 亿元，预计 2018 年至 2023 年复合年增长率为10.1%。 但语文培训赛道客观上面临两个方面的难点： 1）无统一的课程标准及体系，产品化难度高，对教师要求高；2）无相 关等级考试，使得语文培训兼具素质教育及应试教育双重特点。随着新 课改与新高考改革政策的逐步落地，语文在考试科目中的地位显著提 升，直接促进了语文培训需求的提升，近年来行业发展步入红利期。 公司具有公司具有名师及名师及产品优势。产品优势

4、。公司吸引了一批以北大、北师大文学院毕业 生为主的授课经验丰富的精英教学及管理团队， 在薪资激励上具有吸引 力。管理上，公司加强了后台的研发及中台的管理，在制度上降低名师 流失带来的风险。 产品方面， 公司拥有相比竞争对手更强的产品化能力， 产品体系丰富程度领先同行。班型包括培优班、拔尖班、王者班三种类 型，分别针对不同语文水平的学生；内容方面包括语文的基础知识、阅 读、写作等不同类型；教学形式方面，线上及线下布局完善。 维持较快的城市及门店拓展，线上业务加速增长维持较快的城市及门店拓展，线上业务加速增长。1）公司当前推行直 营+加盟的扩张战略， 加盟商可以在最大程度减少拓展线下门店的成本，

5、在当前阶段快速增加市场占有率。2020 年公司将对组织架构进行调整， 着力将加盟和直营的联动做到无缝链接， 预计未来线下渠道增长仍有较 大空间。2）线上业务加速增长，2020Q1 线上实现营业收入 3,417 万元， 同比增长 537.5%，超过 2019 年全年，期末收款额达到 4,319 万元，同 比增长 877.1%。3）公司已经孵化出了包括纳约数学、大英语、理科前 线、思溢幼教在内的多个导流产品。在立思辰大语文到达全国主要城市 后， 搭载大语文运营渠道带动其他学科发展， 未来品类扩张也值得期待。 首次覆盖首次覆盖，给予“买入”评级。给予“买入”评级。预计公司 2020/2021/202

6、2 年归母净利润 分别为 1.60/3.92/6.00 亿元，综合绝对估值及相对估值两种方法，给予 公司 23 元/股目标价。 风险提示：风险提示：疫情影响超预期；在线拓展不及预期；政策风险等。 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元) 17.72 一年最低/最高价 7.34/22.80 市净率(倍) 4.79 流通 A 股市值(百 万元) 12890.44 基础数据基础数据 每股净资产(元) 3.70 资产负债率(%) 53.15 总股本(百万股) 868.32 流通A股(百万股) 727.45 相关研究相关研究 2020 年年 06 月月 01 日日 证券分析师证券分析师 张良卫张