轻工制造行业：珠宝从“V”字反弹、复苏企稳到再定价-220120（58页）.pdf

《轻工制造行业：珠宝从“V”字反弹、复苏企稳到再定价-220120（58页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《轻工制造行业：珠宝从“V”字反弹、复苏企稳到再定价-220120（58页）.pdf（58页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、 证券研究报告 珠宝：从“V”字反弹、复苏企稳到再定价 Table_IndNameRptType 轻工制造轻工制造 行业研究/行业专题 Table_IndRank 行业评级：增持行业评级：增持 报告日期： 2022-01-20 Table_Chart 行业指数与沪深行业指数与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Report 相关报告相关报告 1.培育钻石：大克拉工艺突破是最大的 2022-01-11 2.华安证券_轻工制造_行业专题_电子烟：各环节市场规模及长期空间假设测算 2022-01-06 3.华安证券_行业研究_行业周专题_轻工制造：运动鞋服：龙头品牌的下一站-全球化与可持续增

2、长 2021-12-27 主要观点：主要观点： Table_Summary 后疫情时代的后疫情时代的中国中国珠宝行业现状珠宝行业现状与各与各品牌品牌渠道渠道详解详解 后疫情后疫情时代我国珠宝市场将实现时代我国珠宝市场将实现从“从“V”字反弹到复苏企稳”字反弹到复苏企稳的过渡的过渡。（1）所处阶段：）所处阶段：珠宝市场自2020新冠疫情收缩后，递延婚庆需求释放驱动 2021 年呈现“V”字反弹，2-11 月珠宝零售额同增 34.1%，领跑可选消费板块。据 Bain 预测全球珠宝行业复苏有望持续至 2023年中。在疫情影响下消费者线上化及本土化珠宝消费有望延续，行业机遇和挑战并存； （2）格局演变

3、：格局演变：海外、内地和香港珠宝品牌三足鼎立，中高端市场竞争加剧；品牌线上布局低单价产品以量补价抢占份额，而高端市场仍待填补； （3）增长模式：）增长模式：传统珠宝由渠道驱动增长，如周大生凭借下沉渠道卡位优势在国内市场市占率位列前三；新兴珠宝受营销驱动，如 DR 深度绑定婚恋场景线上宣传引流线下。两种模式下均能取得较高 ROE;（4）价值分布）价值分布：上游原材料依赖进口，钻石开采垄断后毛利高达 51%；下游零售高附加值，毛利接近50%。我国珠宝粤港澳和长三角地区珠宝产业集群效应显著； （5）产）产业趋势业趋势：黄金首饰兼具投资和欣赏属性，1）承载文化价值的古法金产品市场规模扩大，2）直播带货

4、带动了黄金首饰渠道扩容；钻石珠宝需求与收入正相关，1）千禧一代逐渐成为市场主力，2）消费升级趋势下钻石婚戒加速下沉低线市场，2025 年规模有望突破千亿元。 经营与估值：珠宝板块从经营与估值：珠宝板块从复苏企稳复苏企稳到到再定价再定价。传统珠宝对渠道依赖性高，疫情流量减少 20H1 营收下滑，但普遍 H2 复苏启动，增长具备韧性；新兴珠宝品牌迪阿股份依赖品牌营销，疫情之下逆势增长，且70%左右的毛利远高于传统珠宝商；估值估值方面方面，纵向比较下珠宝板块当前处于历史低位： 2021 年以来板块业绩复苏带来三轮估值消化，当前板块 PE 接近历史三年 25 分位值。分公司看，除周大生股价上涨估值偏高

5、之外，周大福、潮宏基 PE 均接近历史 50 分位值，老凤祥大幅低于历史三年 25 分位值。横向比较横向比较，我们认为后疫情时代各珠宝品牌商业绩增长已复苏企稳，且未来增长趋势较为确定，部分企业业绩估值匹配度较为合理。周大福/周大生/老凤祥/潮宏基/迪阿股份截至 2022 年 1月 18日的动态 PE分别为 18/20/15/36/84 倍，根据未来两年预测业额绩复合增速计算 PE/G 分别为 1.1/1.0/2.0/1.9/2.6。 周大福：周大福：下沉市场加盟店加速扩张，建立电商中心积极布局私域下沉市场加盟店加速扩张，建立电商中心积极布局私域。周大福历经 90 余年积淀工艺和品质，是国内珠宝

6、首饰领导品牌。近 20年渠道经历四阶段变革，由单一加盟向 O2O 融合下的多元复合渠道转变，各渠道平稳过渡，有效整合资源提振品牌力。线下线下渠道渠道：公司2021 财年直营门店数减少 54 家但贡献零售值增长 26.6%，加盟店扩张支撑整体门店增长，截至 2021 年 9 月末共 4866 家。三四线城市门店扩张加速，21 年占比由 16 的 33.6%提升至 45.7%。线上渠道线上渠道：公司 16 年开始拓展电商布局，21 年 4- 9 月线上收入占比 9%，其中O2O 平台占 45.6%。公司积极通过网红直播引流，线上主打平价时尚产品提振销量。同时利用小程序联络客户，增添客户粘性，在销售