天岳先进-深度报告：SiC业务景气向上国内龙头突围在即-220119（34页）.pdf

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1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 天岳先进（688234）深度报告 SiC 业务景气向上，国内龙头突围在即 2022 年 01 月 19 日 Table_Summary 天岳先进：蓄势待发的国产碳化硅衬底龙头。天岳先进成立于 2010 年，是国内领先的宽禁带半导体（第三代半导体）衬底材料生产商，主要从事半绝缘型和导电型碳化硅衬底的研发、生产和销售。公司主营产品为 4 英寸半绝缘型碳化硅衬底，正在募投进行 6 英寸导电型碳化硅衬底建设。公司营收由 2018 年的 1.36 亿元增长至 2020 年的 4.25 亿元，年复合增长率达 76.8%，主要受益

2、于碳化硅基射频器件需求增长。天岳先进股权结构稳定，实控人为董事长宗艳民。随着哈勃投资的入股和公司股权激励计划的实施，公司经营活力有望进一步提升。 碳化硅衬底市场需求快速增长，国产替代势在必行。受益于碳化硅衬底优越的性能和下游旺盛的需求，全球半绝缘型和导电型碳化硅衬底市场规模稳定扩大，2019 年至 2020 年，全球半绝缘型碳化硅衬底市场规模由 1.54 亿增至 1.82 亿美元增幅达 17.88%； 2018 年至 2020 年， 全球导电型碳化硅衬底市场规模从 1.73 亿美元增长至 2.76 亿美元，复合增长率为 26.36%。同时，目前行业内厂商的半绝缘性和导电型碳化硅衬底主要量产尺寸

3、集中在 4 英寸和 6 英寸，且有大尺寸化发展的趋势。由于碳化硅衬底行业壁垒较高，生产企业和主要下游客户较为集中。目前碳化硅衬底的生产仍由美国的龙头厂商主导，因此其具有广阔国产替代空间。 深入布局碳化硅衬底，助力成为行业龙头。公司自主研发半绝缘型碳化硅衬底产品，有力保障国内产品的供应。作为国内较早从事碳化硅衬底业务的生产企业，公司具有丰富的技术储备和生产管理经验、较强的产品质量控制能力和一定的产业规模。2020 年，公司碳化硅衬底产能为 48064 片，较上年增长 140.52%。同时，2020 年销量为 38866 片， 较上年增长 99.39%。 核心生产环节的晶棒良品率由 2019年的

4、38.57%上升至 2020 年的 50.73%，对公司产品质量的提升起到了明显的带动作用。 2018-2020 年公司衬底良品率总体保持在 70%以上， 各年度受产品指标变化的影响存在一定波动。公司与大客户达成稳定良好的战略合作关系，与重要客户均有长期合作的意愿，业绩有望持续增长。 募投项目加码碳化硅产能释放，满足下游市场需求。公司拟募集资金 25 亿，投入碳化硅半导体材料项目，提升产品质量和技术水平，并扩大碳化硅单晶衬底的生产能力，满足公司产品日益增长的市场需求，为公司业绩持续增长提供保障。 投资建议：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润为 0.82/1.62/2.03 亿元，对

5、应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.19/0.38/0.47 元，PE 分别为 401/204/163 倍。6 英寸导电型碳化硅衬底对公司业务贡献增量主要从 23 年开始， 考虑到公司在半绝缘型碳化硅衬底领域的龙头地位，导电型碳化硅衬底有望顺利扩产，2023 年之后成长性显著，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；扩产不及预期。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 425 519 709 1,009 增长率（%） 58.2 22.2 36.5 42.3 归属母公

6、司股东净利润（百万元） -642 82 162 203 增长率（%） -219.7 112.8 96.9 25.1 每股收益（元） -1.66 0.19 0.38 0.47 PE / 401 204 163 PB 15.5 6.4 6.2 6.0 资料来源：Wind，民生证券研究院预测； （注：股价为 2022 年 1 月 18 日收盘价） 推荐 首次评级 当前价格： 76.82 元 天岳先进-U(688234)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 天岳先进：蓄势待发的国产碳化硅衬底龙头 . 3 1.1 国内半导体前沿生产商，进军国际碳