富春染织-色纱行业领军企业低能耗&强环保优势助力扩产升级-220117（13页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 01 月 17 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 色纱行业领军企业色纱行业领军企业 低能耗低能耗&强环保强环保优势助力优势助力扩产扩产升级升级 消费品/轻工时尚 当前股价：26.41 元 印染行业落后产能印染行业落后产能淘汰淘汰出清加速，出清加速，公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及公司作为袜类色纱龙头企业，具备低能耗及环保优势，环保优势，以产定销规模效应明显，以产定销规模效应明显，2021 年年-2023 年产量年产量 CAGR 达达 23%，当，当前前 PE 仅为仅为 13X，首次覆盖给予“强烈推荐，首次覆盖

2、给予“强烈推荐-A”评级。”评级。 国内色纱领军企业，业绩稳健增长，国内色纱领军企业，业绩稳健增长，各项各项财务指标优秀。财务指标优秀。富春染织作为国内袜类色纱行业龙头， 2020 年色纱销售 5.5 万吨。 自主开发涵盖六百余种色彩的富春标准色卡，采用“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的经营模式，下游客户覆盖国内多家知名制袜企业，连续两年入选中国印染 30 强。收入规模从 2014 年 11.74 亿增长至 2020 年 15.15 亿，CAGR 达 4%，归母净利润规模从 2014 年 0.30 亿增长至 2020 年 1.13 亿，CAGR 达 25%。2021 年Q1-Q3 收入规模同

3、比增长 51%至 15.11 亿，归母净利润规模达 1.62 亿，同比增长 197%。受益于规模效应、技改升级、能耗降低等因素，2014 年至2020 年 ROE 保持在 10%+，毛利率从 2014 年 11%提升至 2021 年 Q1-Q3的 19%，净利润率从 2014 年 2.6%提升至 2021 年前三季度 10.8%。 环保治理压力大、能源环保治理压力大、能源&人力人力&运输成本提升，国内印染行业落后产能加速运输成本提升，国内印染行业落后产能加速淘汰淘汰。国内规模以上印染企业数量从 2018 年的 1650 家减少到 2021 年 10月底的1569 家， 亏损户数从2018 年的

4、292 家增加至2021 年10 月底的398家。收入从 2018 年的 2809 亿元下降至 2020 年的 2541 亿元，利润总额也从 2018 年的 149 亿元快速下降至 2020 年的 127 亿元。未来印染行业份额将逐渐向具备环保、规模、智能化等竞争优势的大中型企业集中，市场整合速度加快，印染行业集中度将呈现提升趋势。 竞争优势：竞争优势： 环保治理能力强、环保治理能力强、 低能耗，低能耗， 2021 年年-2023 年产量年产量 CAGR 达达 23%。1）规模化生产规模化生产&交期短：交期短：富春色卡已成为下游袜厂使用标准，“仓储式生产为主，订单式生产为辅”的业务模式，根据历

5、史订单进行备货，全年满缸满产，规模优势突出。 2）环保投入力度大，三废环保投入力度大，三废治理能力强。治理能力强。公司持续进行环保改造和智能化升级，设计并建成高效节能的生产及“三废”处理装置，排污指标远超行业标准。3）能源利用）能源利用率率提升提升&长江长江取水取水占比提升，低能耗占比提升，低能耗凸凸显显成本优势。成本优势。公司采用技术领先的节水设备和锅炉设备提高能源利用率，拥有长江取水资质，吨成本更低的长江水使用占比提升，成本优势明显。 盈利预测及投资评级盈利预测及投资评级。预计公司 2021 年至 2023 年净利润规模分别为 2.31亿元、2.49 亿元、3.15 亿元，对应 22E13

6、X，考虑到 2023 年开始进入产能快速扩张阶段，首次覆盖给予公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示：风险提示：棉花价格大幅波动；疫情致下游需求增速放缓，扩产不达预期 财务财务数据数据与与估值估值 会计年度会计年度 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万元) 1398 1515 2155 2479 3168 同比增长 -3% 8% 42% 15% 28% 营业利润(百万元) 106 130 265 286 362 同比增长 -7% 23% 105% 8% 27% 归母净利润(百万元) 91 113 231 249 315 同比增长 -7% 24% 104% 8%