张小泉-“老字号”焕发新生成长有望提速-220114（23页）.pdf

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1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币） ： 23.30 元 目标价格（ 人民币） ：26.10 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 1.56 已上市流通 A股(亿股) 0.33 总市值(亿元) 36.35 年内股价最高最低(元) 34.09/21.07 沪深 300 指数 4727 创业板指 3119 “老字号”焕发新生，成长“老字号”焕发新生，成长有望有望提速提速 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 484 572 728 924 1,148 营

2、业收入增长率 18.03% 18.23% 27.18% 26.96% 24.29% 归母净利润(百万元) 72 77 90 116 150 归母净利润增长率 65.04% 6.80% 17.03% 28.64% 28.71% 摊薄每股收益(元) 0.618 0.660 0.579 0.745 0.959 每股经营性现金流净额 0.72 0.87 0.61 0.82 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.22% 17.59% 12.95% 15.14% 17.45% P/E N/A N/A 39.26 30.52 23.71 P/B N/A N/A 5.08 4.62 4.14 来源：公

3、司年报、国金证券研究所；注：股价选取 1 月 14 日收盘价 投资逻辑投资逻辑 中华老字号刀剪企业中华老字号刀剪企业张小泉张小泉：公司品牌创始于公元 1628 年，公司于 2018年完成股份制改革，目前主要从事刀剪具销售，生产以委外加工为主，多渠道融合销售。近年来公司品牌营销与渠道拓展持续推进，带动业绩稳步攀升，2017-2020 年营收/归母净利 CAGR3 分别为 18.8%/16.8%。2021 年前三季度公司营收/归母净利润分别同比+32%/+21%至 5.2/0.6 亿元。 需求细分化需求细分化+高端化高端化推动行业扩容与格局优化推动行业扩容与格局优化：中国刀剪市场规模较大且保持稳定

4、增长， 2020 年规模为 542.8 亿元，CAGR8 为 9.8%，目前刀剪需求细分化、高端化两大趋势越发明显，将共同推动行业继续扩容。而从集中度角度看，根据我们测算目前公司市占率不足 1%，格局仍然分散，由于行业中高端品牌相对稀缺，整体行业集中度将有望随高端化趋势迎来边际提升。 品牌品牌&品质立身，渠道定位品质立身，渠道定位+打法打法精准精准：刀剪产品属性奠定品牌及渠道强弱是决定消费者选择的关键，公司在拥有品牌&品质这两个立身根本要素的情况下，各渠道战略定位精准、打法切实有效，为其近年来逐步壮大奠定基础，其中线上渠道打法尤其有效，重点打造品牌年轻化并针对性开发产品以适应消费人群，营销节奏

5、精准，使其 2020 年阿里店铺月销售额基本均稳定在前二，在阿里平台剪具份额已超 20%，且线上人均产值 CAGR2 超 34%。 公司业绩公司业绩增长具备基础支撑与弹性空间：增长具备基础支撑与弹性空间：收入端：1）在刀剪行业中高端需求扩容情况下，公司在中端市场性价比优势凸显，高端市场受益自身营销加强与国潮风，份额有望提升，主业取得超行业增长的确定性较高；2）公司正积极横向拓品类，主张差异化打法，细分品类有望率先迎来突破，第二增长极或有望逐步打开。利润端：1）2018-2020 年公司线上渠道毛销差均较线下高出 8%以上，整体线上净利率优于线下，线上占比的趋势性提升将带动利润率抬升；2）公司上

6、市实际募集净额为 2.0 亿元，主要用于智能制造中心及信息化改造，扩产的同时也将有利于生产效率提升，长期来看若刀剪产品全部自制后，根据我们测算预计未来毛利率将较 2020 年提升 2.3pct。 投资建议投资建议 我们预计 2021-2023 年公司的 EPS 为 0.58 元、0.75 元和 0.96 元，当前股价对应 2021-2023 年 PE 分别为 39x/30 x/25x，给予公司 2022 年合理估值35 倍，对应目标价 26.1 元，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险风险提示提示 新品开拓不及预期；委外产品品控；原材料价格大幅上涨；限售股解禁。 0200400600800100