上声电子-公司首次覆盖报告：汽车声学赛道潜力股车载功放有望迎快速放量-20220114（20页）.pdf

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1、汽车汽车/汽车零部件汽车零部件 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 上声电子上声电子（688533.SH） 2022 年 01 月 14 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2022/1/14 当前股价(元) 61.08 一年最高最低(元) 65.31/15.36 总市值(亿元) 97.73 流通市值(亿元) 20.77 总股本(亿股) 1.60 流通股本(亿股) 0.34 近 3 个月换手率(%) 869.0 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 汽车汽车声学赛道潜力股，车载功放有望迎快速放量声学赛道潜力股，车载功放有望迎快速放量 公司首次覆盖报告公司首次覆

2、盖报告 国内国内前装市场领先车载扬声器供应商，具备全球化配套能力前装市场领先车载扬声器供应商，具备全球化配套能力 上声电子是国内领先的前装市场车载扬声器供应商，2019 年国内市占率接近20%，规模远领先于对手。公司具备同步开发技术实力+全球化供应配套能力，和大众、福特、通用等车企保持长期合作关系，新能源汽车发展为公司带来客户开拓契机，伴随扬声器产能释放，公司全球市场扬声器市占率有望进一步提升，同时，车载功放及 AVAS 等新业务有望贡献增量。我们预计 2021-2023 年公司营收分别为 13.7/18.3/25.8 亿元，归母净利润为 0.76/1.32/1.94 亿元，EPS 为0.48

3、/0.83/1.21 元/股，对应当前股价 PE 分别为 128.3/73.9/50.5 倍，公司是汽车声学赛道潜力股，车载功放业务赋予公司高成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 高端外资品牌及新势力车企引领汽车音响行业升级高端外资品牌及新势力车企引领汽车音响行业升级 视觉+听觉+触觉多维度汽车消费升级进行中，汽车音响有望成为消费升级进程中下一轮车企差异化竞争的制高点。扬声器数量增加、搭载独立功放、搭载低音炮等成为音响升级趋势， 汽车音响升级战悄然开启， 高端外资和新势力车企引领行业升级。 汽车声学产品单车配套价值大幅提高， 抓住音响系统消费升级机遇快速开拓车载功放、AVAS、低音炮等业务的供

4、应商有望实现业绩跃升。 发挥扬声器业务协同效应发挥扬声器业务协同效应+积极开拓新势力客户，新产品有望快速放量积极开拓新势力客户，新产品有望快速放量 公司深耕汽车声学领域数十年，和福特、大众等客户保持长期合作，便于发挥扬声器业务协同效应， 在原有客户体系内拓展所供应产品品类。 同时公司也在积极开拓新势力客户，目前拿到蔚来、理想、威马、华为金康等品牌功放/AVAS 产品定点，未来相关项目放量有望带动公司车载功放及 AVAS 业务快速增长。考虑到公司拿到新势力车企多个订单， 未来或将更充分受益于汽车音响系统升级及电动化大趋势，业绩有望再上一个台阶。 风险提示：风险提示：海内外汽车需求不及预期、新能源

5、汽车渗透率不及预期、新产品客户开拓不及预期、汇率大幅波动。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,195 1,088 1,366 1,831 2,576 YOY(%) -3.5 -8.9 25.6 34.0 40.7 归母净利润(百万元) 78 76 76 132 194 YOY(%) -29.6 -3.6 0.8 73.5 46.5 毛利率(%) 28.4 28.7 25.3 27.3 27.8 净利率(%) 6.6 6.9 5.6 7.2 7.5 ROE(%) 11.4 10.6 9.6 14.3

6、 17.3 EPS(摊薄/元) 0.49 0.47 0.48 0.83 1.21 P/E(倍) 124.7 129.4 128.3 73.9 50.5 P/B(倍) 14.2 13.7 12.4 10.6 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-40%0%40%80%120%2021-012021-052021-092022-01上声电子沪深300开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 23 目目 录录 1、 深耕汽车声学领域数十年，海外布局多基地