【公司研究】联瑞新材-硅微粉龙头拥抱景气19~21年复合增长47%-20200220[36页].pdf

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1、 - 1 - 市场价格（人民币） ： 64.45 元 目标价格（人民币） ：93.00 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) .86 已上市流通 A 股(亿股) .20 总市值(亿元) 55.41 年内股价最高最低(元) 70.39/44.00 沪深 300 指数 4051 上证指数 2975 樊志远樊志远 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130518070003 (8621)61038318 邓小路邓小路 联系人联系人 王华君王华君 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130519030002 赵玥炜赵玥炜 分析师分析师 SAC 执业编号：执业

2、编号：S1130519070001 硅微粉硅微粉龙头拥抱景气龙头拥抱景气，1919- -2121 年年复合复合增长增长 4747% % 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 211 278 303 456 566 营业收入增长率 37.31% 31.83% 8.78% 50.69% 24.13% 归母净利润(百万元) 42 58 74 122 159 归母净利润增长率 29.17% 38.15% 26.14% 66.13% 30.12% 摊薄每股收益(元) 0.704 0.905 0.856 1.

3、423 1.851 每股经营性现金流净额 0.11 0.86 0.89 1.44 1.86 ROE(归属母公司)(摊薄) 21.89% 18.27% 8.07% 11.83% 13.35% P/E 0.00 0.00 53.07 31.95 24.55 P/B 0.00 0.00 4.28 3.78 3.28 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 扩产扩产优质业务，优质业务，以期以期构建最优产品组合构建最优产品组合：公司是国内硅微粉制造龙头厂商， 于 2019 年 11 月登陆科创板，募投项目包括智能化升级项目、硅微粉基地项 目、高流动高填充项目和研发中心项目，主要扩产的产品为熔融

4、硅微粉和球 形硅微粉。通过对比不同产品类型的盈利性和占比，我们认为熔融硅微粉业 务是保证稳定增长的基础主力业务，球形硅微粉是高盈利的加速成长业务， 公司大力扩产这两种产品的结果是优化产品结构、增产又增利； EMC 球硅景气球硅景气复苏复苏+CCL 球硅打开球硅打开空间空间，复合复合增增 51%：环氧塑封（EMC） 是球形硅微粉应用的传统市场，限制公司增长的因素是日系厂商长期垄断市 场；覆铜板（CCL）是球形硅微粉新兴的市场，限制公司增长的因素是球形 硅微粉在 CCL 领域渗透率低，市场主要由日系厂商占据。 上述的限制因素即将解除，原因在于：1）需求增长，半导体行业将于 20 年 复苏，EMC

5、作为半导体封装上游材料也将受益，同时 CCL 迎来 5G/数据中 心/汽车电子化驱动的快速增长期，判断公司下游需求充足；2）供应环境改 善，无论是 EMC 还是 CCL 市场，下游都有国产替代的趋势，从而使得硅微 粉环节也加速国产替代；3）公司技术得到显著突破，其 NQ 系列产品和 DQ1150 系列产品已经获得了重点客户的认可。综上我们预估公司球形硅微 粉在 1921 年将同比分别增长 21%、91%和 19%，复合增速达到 51%。 熔融尚有增量空间熔融尚有增量空间，复合，复合增长增长 33%：下游 CCL 厂商持续扩产保证熔融硅微 粉成长空间，叠加公司熔融硅微粉产品不断升级、DF2100

6、 型号产品性能已 优于美国硅微粉企业的同类型产品，我们预计公司熔融硅微粉 1921 年同比 分别增长 8%、34%和 32%，复合增速达到 33%。 投资建议投资建议 我们预计公司 20192021 年实现归母净利润 0.74/1.23 /1.60 亿元，当前市 价对应 PE 为 75X/45X/35X，考虑到公司 20192021 年复合增长率达到 47%、可比公司的估值水平为 55 倍以及公司所处的科创板平均估值 100 倍，我们认为公司合理估值水平为 65 倍，按 2020 年净利润计算当前合理市 值为 80 亿元，对应目标价 93 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险风险 募投项目投产