【公司研究】联化科技-定制化生产龙头企业有望扬帆起航-20200302[29页].pdf

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1、 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 03 月月 02 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 15.59 元 联化科技（联化科技（002250） 化工化工 目标价： 18.92 元（6 个月） 定制化生产龙头企业，有望扬帆起航定制化生产龙头企业，有望扬帆起航 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：杨林 执业证号：S1250518100002 电话：010-57631191 邮箱： 分析师：黄景文 执业证号：S1250517070002 电话：0755-23614278

2、 邮箱： 分析师：周峰春 执业证号：S1250519080005 电话：021-58351839 邮箱： 联系人：薛聪 电话：010-58251919 邮箱： 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 9.24 流通 A 股(亿股) 8.97 52 周内股价区间(元) 9.38-18.02 总市值(亿元) 144.03 总资产(亿元) 94.47 每股净资产(元) 6.48 相关相关研究研究 Table_Report 公司是公司是 CMO 行业龙头，研发实力雄厚，客户基础好行业龙头，研发实力雄厚，客户基础好。公司是国内提供农药中 间体和医药中间体的定制化生

3、产企业，也生产部分农药、医药原料药和功能化 学品。公司研发实力雄厚，截至 2018 年末，公司获得国内发明专利 52 项、实 用新型专利 29 项，拥有欧洲发明专利 3 项、美国发明专利 3 项；另有 33 项发 明专利正在申请中。农药和医药是集中度很高的行业，其中农药前 6 大公司占 据行业约 70%的份额，医药前 20 大公司占据行业约 80%的份额。农药全球前 5 大公司均为公司的客户，联化科技已成为其全球重要的战略供应商。另外，联 化科技与多家医药前 20 大公司建立了广泛长期的合作关系。 全球农药原药端进入新全球农药原药端进入新一轮整合，专利药仿制需求带来机会。一轮整合，专利药仿制需

4、求带来机会。全球农药企业自 2017 年开始，进入了新的一轮兼并整合浪潮：2017 年 8 月，陶氏和杜邦农化 业务合并；2018 年 6 月，拜耳完成对孟山都的收购；2019 年 1 月，UPL 完成 对爱丽思达的收购；2020 年 1 月，中国化工和中化集团筹划战略性重组。对于 国内中间体企业来说，大多数国内企业规模较小，承接更高订单的生产能力不 足，企业跟随客户的技术配套研发能力较弱，未来，客户的并购整合将会对中 间体企业的配套能力提出更高要求，对联化科技这样的龙头企业有利。另外， 多款农药原药专利到期，市场需求大幅提升，对公司也带来机会。 CMO/CDMO 行业仍在高速增长，行业仍在高

5、速增长，公司公司医药中间体业务未来见好医药中间体业务未来见好。据 Business Insights 统计，2017 年，全球 CMO/CDMO 市场规模为 628 亿美元，预计将以 13%的增速发展， 2021 年达到 1025 亿美元规模公司医药事业部产品储备丰富， 产品收入逐年递增，目前商业化阶段产品数量从 2016 年 3 个增加到 2018 年 7 个，而台州联化、临海联化两个基地未来产能逐步建成投产，公司有望受益于 产能提升。 盈利预测与盈利预测与评级评级。我们选取和公司一样进行 CMO/CDMO 业务的凯莱因、博腾 股份为医药中间体业务可比公司，雅本化学为农药中间体业务可比公司。

6、预计 2019-2021 年 EPS 分别为 0.15 元、0.43 元、0.52 元，三年归母净利润复合增 速 135%，根据可比公司估值水平，给予公司 2020 年 44 倍估值，对应目标价 18.92 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：安全环保风险，管理风险，贸易政策风险，下游需求疲软风险，汇 率波动风险，商誉减值风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 4114.13 4291.75 5172.59 5918.68 增长率 0.16% 4.32% 20.52% 14.42% 归属母公司净利润（百万元） 37.53