涪陵榨菜-更新报告：反转可期行稳致远-220113（16页）.pdf

《涪陵榨菜-更新报告：反转可期行稳致远-220113（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《涪陵榨菜-更新报告：反转可期行稳致远-220113（16页）.pdf（16页珍藏版）》请在三个皮匠报告上搜索。

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 涪陵榨菜涪陵榨菜(002507)(002507) 反转可期，行稳致远反转可期，行稳致远 涪陵榨菜涪陵榨菜（002507）更新报告）更新报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 提价提价+费用收缩费用收缩+成本回落三因子共振成本回落三因子共振保障保障 2022-23年业绩弹性年业绩弹性，中长期看，中长期看，榨菜主业榨菜主业发力保障确定性发力保障确定性，品类扩张，品类扩张提供潜在弹性提供潜在弹性。 投资要点：投资要点： 维持 “增持” 评级。维持 “增持” 评级。 下调2021年、 同时上

2、修2022年EPS至0.75/1.11/1.48元 （前值分别为 0.78/1.09/1.48 元） ， 同比-15%/+50%/+32%， 给予 2022年 41.5X PE，上调目标价至 46.37 元（前值为 43.27 元） 。 榨菜主业发力保障确定性榨菜主业发力保障确定性。一方面 2022 年开始通过办事处扩张实现服务下沉从而助力县级市场持续放量， 另一方面营销发力叠加电商铺设将助力逐步实现对于其他佐餐开味菜消费者的转化。 品类扩张品类扩张构筑新的增长点构筑新的增长点。2022 年开始公司一改过去新品带货模式的打法， 开始组建专门的销售团队聚焦萝卜等新品。 考虑到酱腌菜行业空间充足且

3、竞争对手实力孱弱， 基于公司在酱腌菜行业既有的品牌优势以及后续持续在产品研发/渠道建设上发力，我们看好萝卜等新品持续挤压竞品获得市占率的提升，从而驱动业绩长期增长。 提价提价+费用收缩费用收缩+成本回落三因子共振成本回落三因子共振保障保障 2022-23 年业绩弹性。年业绩弹性。提价方面我们判断新价格体系将顺利被消费者接受且起到提振渠道积极性的作用， 因此 2022 年将实现量价齐升， 费用方面判断 2022 年公司投入将更加趋于理性， 因此销售费用率将呈现边际下降趋势， 成本方面随着市场参与者对于行业景气度预期的下修， 抬价哄抢青菜头原材料的概率将会下降，因此在供需趋于平衡带动下我们判断 2

4、022 年青菜头价格将会显著回落，同时考虑到青菜头滞后半年的使用周期，我们预计成本回落带来的弹性将会在 2023 年报表端显著体现。 疫情冲击超预期；新品资源投入不足；食品安全风险等。疫情冲击超预期；新品资源投入不足；食品安全风险等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 1,990 2,273 2,503 2,988 3,487 (+/-)% 4% 14% 10% 19% 17% 经营利润（经营利润（EBIT） 657 858 640 1,097 1,470 (+/-)% -6% 31% -25% 71% 34%

5、净利润（归母）净利润（归母） 605 777 662 990 1,310 (+/-)% -9% 28% -15% 50% 32% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.68 0.88 0.75 1.11 1.48 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.17 0.18 0.18 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 33.0% 37.8% 25.6% 36.7% 42.1% 净资产收益率净资产收益率(%) 21.1% 22.8% 16.5% 20.4% 21.8% 投入资本回报率投入资本回报率(%

6、) 19.4% 21.4% 13.5% 19.2% 20.8% EV/EBITDA 27.71 33.60 43.62 26.11 19.13 市盈率市盈率 50.59 39.40 46.26 30.93 23.37 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.5% 0.5% 0.5% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 46.37 上次预测：43.27 当前价格： 34.49 2022.01.13 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 25.69-53.06 总市值（百万元）总市值（百万元） 30,614 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（