通易航天-军品构筑基础民品汽车漆面保护膜打开成长空间-220113（22页）.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 军品构筑军品构筑基础基础，民品，民品汽车漆面保护膜汽车漆面保护膜打开成长空间打开成长空间 军用航空供氧面罩核心供应商军用航空供氧面罩核心供应商，军工业务基石稳定军工业务基石稳定。公司自成立以来一直专注于军用特种航空制品以及聚氨酯、碳纤维等新材料制品的研发、生产和销售，主要产品包括军用航空供氧面罩、飞机橡胶软油箱、变压器储油柜胶囊（隔膜）等在内的军用及民用橡胶类制品 以及聚氨酯产品。根据公司披露国内军用航空供氧面罩领域目前主要有公司和航宇救生装备两家供应商，考虑到军工

2、行业存在资质壁垒，整体行业格局会保持稳定。军用航空供氧面罩需求主要受军机数量的影响。我国军用飞机数量仍存在较大差距，行业需求有望持续提升。 聚氨酯保护膜推进聚氨酯保护膜推进快快，军用军用市场市场打开新产品空间打开新产品空间，民用民用漆面保护膜漆面保护膜生产商生产商较少较少具较高成长具较高成长性性。聚氨酯保护膜是一种热塑性聚氨酯弹性体（TPU）材料膜制品，具有高强度、高韧性、耐磨、耐油、耐寒、耐老化、环保无毒、可降解、防水透湿、防风、防寒、抗菌、抗紫外线等优异性能，具备广阔的市场前景。军用和民用的聚氨酯保护膜方面，原膜生产环节由于难度相对较高企业数目较少。公司前期上市募投项目即聚氨酯保护膜产能，

3、包含 2 条 15万米/月的产线，完全建成后产能可达到 40 万米/月，相比具备较大弹性。军用产品聚氨酯保护膜已在直升机桨叶等领域使用并可能拓展应用领域。汽车漆面保护膜（隐形车衣）为当前汽车后装市场热点，特别是随着个性化汽车颜色增多，为年轻车主和新能源车主所青睐。当前国内渗透率仍低具备较高成长空间，在仅考虑新车的情况下，假设汽车漆面保护膜渗透率达到10%-20%，测算市场空间或可达 18.75-37.50 亿，若考虑完整汽车漆面保护膜和汽车改色膜产品市场空间会更大。 投资建议：投资建议：通易航天为军用航空供氧面罩核心供应商之一，拓展聚氨酯保护膜业务打开成长空间。军工业务业绩贡献稳定，聚氨酯保护

4、膜业务随着上市配套募投产能的释放有望具备业绩较大弹性释放。预计公司 2021 年-2023年的收入分别为 1.22 亿元、1.69 亿元、2.05 亿元，增速分别为 29.4%、38.8%、21.0%，归母净利润分别为 3691 万元、5046 万元、5811 万元。首次覆盖给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价22.5 元。 风险提示：风险提示：项目产能释放不及预期、军品订单节奏、原材料价格大幅波动项目产能释放不及预期、军品订单节奏、原材料价格大幅波动 (百万元百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 90.9 94.2 121.9 169.2 2

5、04.8 净利润净利润 32.6 36.8 36.91 50.46 58.11 每股收益每股收益(元元) 0.44 0.50 0.55 0.76 0.87 每股净资产每股净资产(元元) 1.34 2.2 3.2 4.0 4.8 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 36.4 32.2 29.0 21.2 18.4 市净率市净率(倍倍) 12.0 7.4 5.0 4.1 3.3 净利润率净利润率 35.9% 39.1% 30.3% 29.8% 28.4% 净资产收益率净资产收益率 32.8% 22.9% 17.3% 19.2% 18.

6、1% 股息收益率股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 34.2% 35.0% 23.9% 19.8% 30.0% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 Tabl e_Ti t l e 2022 年年 01月月 13 日日 通益航天通益航天（871642.BJ ） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 22.5 元元 股价（股价（2022-01-13） 17.21 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值