珠海冠宇-产能扩充助力份额持续提升动力布局开启第二成长曲线-220112（25页）.pdf

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1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2022 年 01 月 12 日 强烈推荐强烈推荐-A（首次）（首次） 产能产能扩充扩充助力份额持续提升助力份额持续提升，动力，动力布局布局开启开启第二第二成长曲线成长曲线 TMT 及中小盘/电子 当前股价：47.15 元 珠海冠宇是全球领先的消费类软包锂电池供应商，珠海冠宇是全球领先的消费类软包锂电池供应商，廿余廿余年深耕年深耕铸就雄厚铸就雄厚技术实技术实力，拥有广泛且优质的终端客户群。力，拥有广泛且优质的终端客户群。短期受益产能扩充短期受益产能扩充、苹果客户苹果客户及及下游下游手机市手机市场份额场份额提升提升，长期有望受益长期有望受

2、益动力领域动力领域产能布局，产能布局，打开新增长点。打开新增长点。建议持续关注公建议持续关注公司消费司消费、动力动力及储能及储能领域领域的的业务进展，业务进展，首次覆盖给予“首次覆盖给予“强烈强烈推荐推荐-A”评级。”评级。 全球领先的消费电子软包锂电池供应商。全球领先的消费电子软包锂电池供应商。珠海冠宇以消费电芯起家，主营消费类软包锂电池，同时布局动力及储能锂电，目前已掌握从电芯/模组/PACK 生产工艺到自动化设备等环节的全产业链核心技术。公司长期服务于全球知名的笔电/平板/智能手机品牌厂商，是全球消费类锂电池主要供应商之一。公司 2017 年从哈光宇独立后迎来快速发展期，18-20 年营

3、收和归母净利 CAGR 分别为21.1%和 91.8%。公司 2020 年消费类/动力类/其他业务收入占比 96.7%/0.2%/ 3.1%，其中消费类中笔电类/手机类/其他消费类收入占比 65.7%/29.0%/2.0%。21Q1-3 公司受益于产能的快速扩充以及下游客户需求的持续提升，营收同比+63.0%至 76.5 亿，归母净利同比+41.5%至 8.1 亿元。 消费锂电：消费锂电：苹果客户及手机市场份额苹果客户及手机市场份额提升提升望推动望推动公司公司业绩增长业绩增长。传统 3C 电子进入存量时代，可穿戴/无人机/VRAR 等新兴领域迸发增量需求，预计 2025 年全球消费锂电规模达

4、273 亿美元，20-25 年 CAGR +20.27%。受益于日韩电池厂战略重心转至动力领域，公司迎来市场份额提升契机。笔电方面，公司将提升现有客户 PACK 自供率，且 21 年进入苹果笔电，22 年望迎来全年放量，份额约占 5 成，形成十几亿收入增量；智能手机方面，公司目前市场份额约 7%，22 年将逐步导入苹果/三星/vivo 等新客户，未来产能扩张后将持续承接苹果/三星等份额，同时提升 OVMR 厂商份额，共同驱动公司消费锂电高速增长。 动力及储能锂电：行业澎湃发展，产能加速动力及储能锂电：行业澎湃发展，产能加速扩充扩充望打开第二成长曲线望打开第二成长曲线。汽车电动化进程加速推进，预

5、计 2025 年全球动力锂电需求将接近 1TWh，其中12V/48V 微混和 BEV 将加速渗透。而储能市场在“双碳”政策背景下需求将保持高速增长，预计 2025 年其锂电需求超 400GWh(CAGR 超 70%)。公司将以汽车启停电池切入主流车厂供应链，再逐步延伸至 BEV 电池；储能方面布局全面，将海外家庭储能为优先突破口。根据公司公告，公司目前已进入豪爵/康明斯/中华汽车/上汽集团等厂商供应链，现有动力产能规模 3GWh，22-25 年将投资 40 亿新建 10GWh 动力产能，预计 21/22/23 年动力营收 1.1/5.5/11.0 亿元。公司积极推进下游车厂产品认证，加速补齐产

6、能短板，有望打开广阔增长空间。 投资建议投资建议。短期看好消费电池产能扩充、苹果客户及下游手机市场份额提升带动公司业绩增长；长期看好公司锂电研发实力雄厚，动力领域布局及车厂定点认证加速推进，补齐产能短板，有望打开第二成长曲线。考虑到公司 21/22/23 年股权激励成本 3.2/1.6/0.8 亿元对利润端的影响，我们预测 21/22/23 年营收102.0/137.3/178.2 亿 元 ， 归 母 净 利 润 10.3/10.8/15.7 亿 元 ， 对 应 EPS 0.91/0.96/1.40 元，当前股价对应 PE 为 51.5/49.0/33.6 倍，首次覆盖给予“强烈推荐-A”投资