【公司研究】老板电器-竣工回暖已至经营拐点可期-20200707[20页].pdf

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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 家用电器家用电器 白色家电白色家电 竣工回暖已至，经营拐点可期竣工回暖已至，经营拐点可期 2020 年年 07 月月 07 日日 评级评级 谨慎推荐谨慎推荐 评级变动 维持 合理区间合理区间 34.58-38.22 元元 交易数据交易数据 当前价格（元） 35.84 52 周价格区间（元） 21.67-36.50 总市值（百万） 34013.02 流通市值（百万） 33506.84 总股本（万股） 94902.41 流通股（万股） 93490.08 涨跌幅涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 老板电

2、器 5.47 29.17 28.71 白色家电 6.88 23.55 13.52 彭敏彭敏 分析师分析师 执业证书编号：S0530520050001 0731-84779517 相关报告相关报告 1 老板电器：老板电器（002508.SZ）2019 年 年报及 2020 年一季报点评：多渠道助推发展， 业绩优于行业 2020-04-30 2 老板电器：老板电器（002508.SZ）2019 年 三季报点评：工程渠道快速增长，盈利能力稳步 提升 2019-10-29 3 老板电器：老板电器（002508.SZ）2019 年 中报点评：烟灶小幅下滑，竣工回暖有望带动业 绩触底回升 2019-08-

3、28 预测指标预测指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 7424.89 7760.58 7997.28 8724.23 9696.98 净利润（百万元） 1473.58 1589.81 1730.10 1922.23 2123.04 每股收益（元） 1.55 1.68 1.82 2.03 2.24 每股净资产（元） 6.37 7.23 8.38 9.54 10.90 P/E 23.08 21.39 19.66 17.69 16.02 P/B 5.63 4.95 4.28 3.76 3.29 资料来源：贝格数据，财信证券 投资要点：投资要点： 厨电

4、龙头，经营稳健。厨电龙头，经营稳健。2019年公司营业收入、归母净利润分别同比增 长 4.52%、7.89%，扣非归母净利润同比增长 9.09%，公司作为典型的 地产后周期企业，业绩受地产周期波动的影响较大，但公司凭借其龙 头优势，经营依旧稳健。 行业仍有发展空间，天花板尚未到来。行业仍有发展空间，天花板尚未到来。厨房类电器拥有量相对较低， 未来随着居民收入水平的提升以及生活习惯的改变等原因，并考虑到 一户一机的属性，厨房类电器的渗透率仍将有提升空间。厨电行业集 中度相比白电偏低，龙头仍有提升空间，加之洗碗机、消毒柜等品类 不断崛起，行业空间持续扩大。 地产竣工回暖，需求有望回升。地产竣工回暖

5、，需求有望回升。房屋新开工与房屋竣工面积同比增速 的剪刀差近两年持续增大，新开工增速的传导推动竣工回暖，竣工与 新开工增速的剪刀差已逐渐缩小，竣工回暖的趋势基本被验证。疫情 过后，房地产销售及竣工数据回归常态的趋势有望带来需求的复苏， 在房地产好转预期下，预计厨电行业需求有望最先得到改善。 工程渠道占比提升，助力公司持续发展。工程渠道占比提升，助力公司持续发展。我国精装修市场快速发展， 公司为顺应市场发展迅速调整渠道策略，积极布局地产渠道，经过积 累，工程渠道占比从 2010年的 4.00%快速提升至 2019年的 19.00%。 公司工程渠道市占率保持领先地位，公司作为行业龙头，定位高端，

6、是地产商性价比较高的选择，工程渠道的领先地位稳固，其他中小品 牌很难抢夺份额，未来市占率有进一步提升的空间 投资建议：投资建议：我们认为未来公司增长的短期逻辑在于房地产竣工带来的 需求复苏，长期逻辑在于精装修比例不断提升带动工程业务的发展， 叠加行业集中度的提升及厨电产品渗透率增长带来的发展机遇。 综上， 预计公司 2020-2021 年实现净利润分别为 17.30 亿元、19.22 亿元，对 应 EPS 分别为 1.82元、2.03元，对应 PE分别为 19.66倍、17.69倍。 给予公司 2020年 19-21倍 PE，对应合理区间为 34.5838.22 元，维持 公司“谨慎推荐”评级