【公司研究】拉芳家化-深度报告：发力电商及品牌年轻化民族日化开启新篇章-20200713[21页].pdf

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1、 1/21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 深 度 报 告 拉芳家化拉芳家化(603630) 报告日期：2020 年 07 月 13 日 发力电商及品牌年轻化，民族日化开启新篇章发力电商及品牌年轻化，民族日化开启新篇章 拉芳家化深度报告 table_zw 公 司 研 究 所 属 行 业 ：分析师：马莉 执业证书编号：S1230520070002 ：联系人：林骥川、詹陆雨 ： 报告导读报告导读：2020 年，拉芳家化在 3 月推出针对年轻消费者的 T8 品牌，7 月预 计推出 2C 药妆品牌肌安特， 进一步丰富了自有品牌矩阵； 同时 7/9 推出股权激 励计划，目标 20

2、21 年电商收入超过 5 亿元，展现发展决心。随着公司电商增长 以及新品牌逐渐落地放量，估值将向化妆品及日化同业靠拢，拥有充分上涨空 间，首次覆盖给予“买入”评级。 投资要点投资要点 超预期因素：超预期因素：新品牌、电商渠道成为增长动能新品牌、电商渠道成为增长动能。1）市场对拉芳印象往往停 留在大众日化公司、缺乏新增长点，但实际 18 年公司已经拓展化妆品业 务矩阵（代理德、韩化妆品牌） ，同时 20 年推出面向年轻消费者市场的新 锐洗护品牌 T8 及药妆品牌肌安特，分别于 3 月及 7 月落地，持续丰富品 牌矩阵，两个新自有品牌有望在 20 年为公司贡献 5000 万级别收入增量； 2）股权

3、激励提出高电商增长指标：截至 2019 年拉芳家化电商收入占比 13%、绝对值 1.2 亿，显著低于同业，公司 7/9 公布股权激励计划，重点激 励线上业务人员，提出部门层面考核指标为 2020/2021 年线上收入增长 66.67%/168%至 2.06/5.52 亿元，为整体收入增长提供新渠道动能。 超预期逻辑推导路径：超预期逻辑推导路径：投资者过去对洗护市场认知主要为行业成熟、增长 趋缓、格局稳定，但实际近年包括滋源、三谷在内新锐洗护品票都凭借精 准定位的产品+有效营销实现弯道超车，拉芳作为拥有 20 年积累的洗护龙 头本身产品研发能力扎实、供应链体系成熟，且 16 年以来通过直接投资

4、或产业基金参股投资多家美妆、母婴领域优质 MCN，20 年推出年轻洗护 品牌 T8 以及药妆品牌肌安特即是进一步发挥产品+营销组合实力； 另过去 公司对电商团队重视及激励不足，本次股权激励着重考察电商部门收入增 长，配合老品牌焕新和新品牌推出，打出增长组合拳。 催化剂：催化剂：电商逐季度放量以及新洗护、药妆品牌爆款产品落地。 盈利预测及投资建议：盈利预测及投资建议：预计 2020/21/22 年公司收入同比增长 4%/35%/24% 至10.1/13.1/16.0亿元， 归母净利达到0.6/1.0/1.5X， 同比增长29%/59%/44%， 对应 PE 估值 65/41/28X 我们认为随着

5、公司电商增长以及新品牌逐渐落地 放量，估值将向同业靠拢，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示风险提示 ：疫情影响零售环境的风险；新品牌拓展不及预期； 电商发展不 及预期的风险 财务摘要财务摘要 table_predict （百万元）（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入 964.9 1006.1 1305.6 1601.9 (+/-) 0.1% 4.3% 29.8% 22.7% 净利润 49.6 63.9 101.7 146.5 (+/-) -61.0% 28.8% 59.2% 44.0% 每股收益（元） 0.22 0.28 0.45 0.65 P/E 84.0 6

6、5.2 41.0 28.4 table_invest 评级评级 买入买入 上次评级 首次评级 当前价格 ￥18.38 单季度业绩单季度业绩 元元/ /股股 1Q/2020 0.07 4Q/2019 -0.03 3Q/2019 0.04 2Q/2019 0.00 table_stktrend 公司简介公司简介 老牌日化龙头，旗下运营拉芳、美多 丝、雨洁、T8 等日化品牌及黛尔珀、 瑞铂希、 肌安特等化妆品品牌， 并通过 旗下产业基金参与多个新媒体、文创 企业投资。 相关报告相关报告 table_research 报告撰写人： 马莉 联系人： 林骥川、詹陆雨 证 券 研 究 报 告 table_p