【公司研究】蓝思科技-电子+汽车齐发力垂直整合开疆土-20200328[25页].pdf

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1、 1 证券研究报告证券研究报告 公司研究/首次覆盖 2020年03月28日 电子元器件电子元器件/光学光电子光学光电子 当前价格(元)： 14.71 合理价格区间(元)： 19.8221.47 胡剑胡剑 执业证书编号：S0570518080001 研究员 021-28972072 刘叶刘叶 执业证书编号：S0570519060003 研究员 021-38476703 资料来源：Wind 电子电子+汽车齐发力， 垂直整合开疆土汽车齐发力， 垂直整合开疆土 蓝思科技(300433) 视窗防护玻璃领军企业，多终端布局视窗防护玻璃领军企业，多终端布局+产业链资源整合战略稳筑产业链资源整合战略稳筑成长根

2、基成长根基 蓝思成立于 2003 年，是视窗防护玻璃领域的领军企业，可提供特种玻璃、 蓝宝石、精密陶瓷与精密金属多种产品以及触控、贴合、模组、组装等业 务，与苹果、HOVM、摩托罗拉、特斯拉、亚马逊等品牌客户具有长期稳 定的战略合作关系。随着手机 OLED+3D 曲面屏推广、可穿戴应用场景不 断拓展、车控电子需求起量，我们认为蓝思有望凭借行业领先的工艺技术 储备与创新能力，通过产业链资源整合把握 5G 创新周期中多终端多产品 的成长机遇。3Q19 蓝思业绩增长已现拐点，我们预计 2019-2021 年 EPS 为 0.59/0.83/1.00 元，目标价 19.8221.47 元，首次覆盖给予

3、买入评级。 3D 曲面屏曲面屏+非非金属金属后盖后盖渐成主流渐成主流，2020 年新机备货带来可观业绩弹性年新机备货带来可观业绩弹性 随着无线充电功能兴起、5G 手机对信号传输要求提升，手机后盖去金属化 趋势明朗，玻璃重回主流方案。同时，安卓系手机 3D 曲面屏升级趋势下 3D 玻璃与柔性 OLED 面板成为完美组合方案。蓝思已具备玻璃、蓝宝石、 精密陶瓷等材料研发设计及量产能力，创新实力领先且专利储备丰富。此 外，蓝思还不断完善金属、模组、触控、贴合、组装等业务线以期为客户 提供配套增值服务。考虑到 4Q19 苹果新机后盖单机价值量提升、2020 年 苹果春季 iphone SE2 及秋季新

4、机备货、以及安卓系 5G 曲面屏新机频出， 我们看好蓝思 2020 年手机盖板领域的业绩弹性以及中长期成长可持续性。 物联网生态成熟加速智能手表应用场景拓展，资源整合创造持续业务增量物联网生态成熟加速智能手表应用场景拓展，资源整合创造持续业务增量 物联网生态不断成熟背景下，具备独立通讯功能的智能手表应用场景随之 拓展。蓝思凭借强大的新材料研发创新及量产能力，与苹果、三星、华为、 小米、Fitbit 等可穿戴龙头企业建立长期稳定的战略合作关系，批量供应其 多款主打产品的玻璃/蓝宝石保护盖板、陶瓷机壳与组件、触显模组及金属 组件等，并提供部件贴合和组装等服务。Gartner 预计 19-21 年智

5、能手表 销售额 CAGR 为 30.2%，蓝思有望通过垂直资源整合带来持续业务增量。 车联网趋势下车控电子需求起量，品牌客户产研合作有望加速订单落地车联网趋势下车控电子需求起量，品牌客户产研合作有望加速订单落地 智能驾驶兴起之际，以中控屏为核心的车控电子需求逐步起量。根据互动 易披露，蓝思已成为特斯拉全球一级核心供应商，向特斯拉中国上海、美 国等工厂供货超过一年，并在多款畅销车型的汽车电子整部件开展技术创 新、工艺研究和批量生产合作。我们认为，随着车联网生态逐步形成，车 控电子在传统车及新能源车中的渗透率将不断提升，蓝思有望通过与头部 客户共同研发卡位行业技术风口， 加速订单落地从而带来新的盈

6、利增长点。 目标价目标价 19.8221.47 元，首次覆盖给予“买入”评级元，首次覆盖给予“买入”评级 蓝思在视窗防护领域起步较早，技术储备及综合竞争实力行业领先，并与 下游客户保持长期稳定的关系。我们看好蓝思短、中、长期成长潜力，预 计 2019-2021 年 EPS 为 0.59/0.83/1.00 元，参考可比公司 20 年平均 PE 24.8 倍，给予 2426 倍预期 PE，目标价 19.8221.47 元，给予买入评级。 风险提示：疫情蔓延 3C 产品需求下滑；外观件升级的新品渗透不及预期。 总股本 (百万股) 4,384 流通 A 股 (百万股) 4,369 52 周内股价区间