金禾实业-复盘十年历程再论周期与成长-220108（25页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（维持维持） 市场价格：市场价格：4 43 3. .1515（元元/ /股）股） Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 560.91 流通股本(百万股) 559.5 市价(元) 43.15 市值(百万元) 242.0 流通市值(百万元) 241.4 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A

2、2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3972 3666 6193 6900 7263 增长率 yoy% -3.9% -7.7% 68.9% 11.4% 5.3% 净利润（百万元） 808 719 1043 1621 1750 增长率 yoy% -11.3% -11.2% 45.2% 55.4% 8.0% 每股收益（元） 1.4 1.3 1.9 2.9 3.1 净资产收益率 18.0% 14.5% 18.7% 23.4% 21.3% P/E 29.8 34.7 23.9 15.4 14.2 P/B 5.4 5.0 4.5 3.6 3.0 备注：股价取至 2022 年 1 月

3、7 日 报告摘要报告摘要 基础化工基础化工起家起家，跻身跻身食品添加剂龙头食品添加剂龙头。公司以氮肥等传统基础化工品起家，伴随国内经济增速换挡，人民生活水平日益提高，公司决心调整发展战略，聚焦于精细化工，凭借极致的成本优势，经过持续转型与拓展，成为安赛蜜、三氯蔗糖以及麦芽酚等食品添加剂全球龙头企业。公司下游客户包括各大食品饮料与香精香料公司。从业绩看，2011-2020 年公司营业收入由 22.9 亿元提升至 36.7 亿元，年复合增速为 4.8%；同期归母净利润由 1.9 亿元提升至 7.2 亿元，年复合增速为14.5%，利润增速远高于营业收入增速。随着麦芽酚、三氯蔗糖等项目达产贡献业绩，公

4、司利润体量或将再上新台阶。 三氯蔗糖三氯蔗糖迎来高迎来高景气，景气，进一步证明公进一步证明公司成长司成长逻辑逻辑。截止 2021 年 12 月 31 日，三氯蔗糖价格达到 48.0 万元/吨，与 8 月份相比，涨幅达到 134.1%。在供给受限且需求向好的背景下，三氯蔗糖景气有望持续。供给端，2011 年以来三氯蔗糖价格大幅下跌，疫情爆发加速行业落后产能出清，目前仅有金禾实业、康宝生化等几家企业能够稳定生产。生态环境部办公厅最新文件将三氯蔗糖定义为“两高”行业。伴随着政策的推进，三氯蔗糖行业供给有序化为大概率事件。需求端，受益于无糖饮料快速渗透与甜味剂产品结构迭代，优质甜味剂三氯蔗糖需求增速较

5、好。因此，公司在三氯蔗糖的布局进入收入期，成长逻辑也进一步证实。 代糖进入快速发展阶段，代糖进入快速发展阶段，优质甜味剂优质甜味剂长期长期增长可期增长可期。根据可口可乐 2019 年三季报，可口可乐无糖产品连续 8 个季度实现两位数增长，无糖产品品类持续丰富，饮料巨头持续发力代糖市场。伴随着生活生平提高与健康意识提升，我国无糖饮料市场进入黄金时期，以元气森林为代表无糖饮料品牌得到了快速发展。根据海豚社数据，2020 年元气森林销售收入为 27 亿元，同比增长 309%。根据2021中国无糖饮料市场趋势洞察报告 ，2025 年中国无糖饮料市场有望达到 227.4 亿元，年复合增速 14.6%。我

6、们认为安赛蜜、三氯蔗糖具备安全性高、易于控制、价甜比低等优点，需求有望快速增长。 打造生物质平台， “碳中和”打造生物质平台， “碳中和”保障保障成长成长。生物质是指由各种光合作用产能的所有生物有机体的总称。通过生物炼制可以将其应用于能源、医药中间体、香精香料等领域。作为世界制造工厂，我国“碳达峰、碳中和”任务艰巨。生物质作为可再生能源，推进生物质的资源化利用是实现“碳中和”的重要抓手。 “碳中和”将助力以生物质为原料的企业发展。公司基于化学与生物技术，在定远基地打造以生物质为原料的全产业链。其中，生物质联产发电、延伸糠醛至甲基呋喃铵盐等产品已经逐步投产。未来，公司有望以生物质为原料持续丰富食