杭萧钢构-首次覆盖报告：钢结构产能持续扩张万郡绿建业务快速增长-20220106（16页）.pdf

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1、 别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 1 月 6 日 公司研究公司研究 钢结构钢结构产能持续扩张，产能持续扩张，万郡绿建万郡绿建业务快速增长业务快速增长 杭萧钢构（600477.SH）首次覆盖报告 增持增持（首次）（首次） 国内首家钢结构上市公司，股权结构国内首家钢结构上市公司，股权结构稳定稳定：公司创立于 1985 年，2003 年在上交所上市，成为国内首家钢结构上市公司。2010 年，公司成立房地产公司，开拓高层钢结构住宅工程开发业务， 公司 2020 年对房地产公司进行了剥离。 2018年， 公司成立了建筑生态链上下游供需方企业的服务平台万郡绿建。公司股权结构稳定、持股集中度高，

2、公司法人、董事长、实际控制人为单银木，持股数为9.05 亿股（截至 2021 年三季度末），占公司总股本的 42.01%。 地方政策持续出台， 装配式建筑行业仍保持较快增长：地方政策持续出台， 装配式建筑行业仍保持较快增长： 2021 年， 随着各省市 “十四五”规划逐渐落地，各省市地方政府相继发布“十四五”期间配套政策支持推进装配式建筑实施，明确装配式建筑占新建建筑比例目标。参考政策目标，在乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计 2025 年装配式建筑行业规模分别为 26773亿元、20283 亿元、14936 亿元，2020-2025 年 CAGR 分别为 14%、8%、2%，装配式建筑行业

3、未来将继续保持成长。 钢结构占比或将明显提升。钢结构占比或将明显提升。装配式 PC 建筑成本低于钢结构建筑，是当前我国装配式建筑的主流，但钢结构建筑是政府鼓励方向，后续占比或将大幅提升。在乐观/中性/悲观三种假设下，我们预计 2025 年新建装配式钢结构建筑面积占比分别提升至 45%、40%、35%，对应新建装配式钢结构建筑面积分别为 5.0 亿平方米、 3.7亿平方米、 2.6亿平方米， 对应装配式钢结构建筑行业规模分别为14056亿元、9588 亿元、6273 亿元，2020-2025 年 CAGR 分别为 22%、13%、3%。 打造产业服务平台，万郡绿建订单快速放量打造产业服务平台，万

4、郡绿建订单快速放量：2018 年，公司为打通建筑领域产业链， 培育新的利润增长点， 重点打造了服务于建筑生态链上下游供需方企业的互联网平台万郡绿建。2020Q2-2021Q3，万郡绿建季度新签合同金额略有波动，但是总体保持快速增长趋势。万郡绿建 2021 年前三季度新签订单金额已达到30.78 亿元，同比增长 96.69%。 盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：我们看好公司在钢结构主业的竞争优势，也看好公司万郡绿建服务平台的快速发展为公司带来新的收入增长点。我们预测 2021-2023年公司归母净利润分别为 4.73 亿元、5.84 亿元、7.99 亿元，现价对应 2021 年动态市盈

5、率为 20 x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：风险提示：下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不下游钢结构需求不及预期风险，上游钢价大幅上涨风险，订单执行不及预期风险，产能建设进度不及预期风险。及预期风险，产能建设进度不及预期风险。 公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20192019 2022020 0 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 营业收入（百万元） 6,633.07 8,138.76 9,930.43 13,013.65 16,245.95 营业收入增长率 7.26% 22.70% 22.01% 31.0

6、5% 24.84% 净利润（百万元） 468.92 723.93 472.54 584.43 798.97 净利润增长率 -17.44% 54.38% -34.73% 23.68% 36.71% EPS（元） 0.22 0.34 0.22 0.27 0.37 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.42% 17.85% 10.99% 12.32% 14.89% P/E 20 13 20 16 12 P/B 2.7 2.4 2.2 2.0 1.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-1-5 当前价：当前价：4.4.4 43 3 元元 市场数据市场数据 总股本(亿股) 21.