欧林生物-欧林生物：破伤风疫苗潜力巨大超前卡位疫苗全新赛道-220106（18页）.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告 | 公司首次覆盖 欧林生物(688319.SH) 2022 年 01 月 06 日 买入买入（首次首次） 所属行业：医药生物 当前价格(元)：35.67 合理区间(元)：42.00-47.00 市场表现市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.23 -20.66 -25.15 相对涨幅(%) 4.96 -21.99 -29.57 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 欧林生物：破伤风疫苗欧林生物：破伤风疫苗潜力巨潜力巨大大，超前卡位疫苗全新赛道超前卡位疫苗全新赛道 投资要点投资要点

2、投资逻辑：投资逻辑：欧林生物是疫苗领域新兴企业，现有与在研产品均具有高度差异化优势，现有破伤风疫苗产品驱动业绩持续高增长，在研金葡菌疫苗有望实现填补全球空白，开启院内感染预防疫苗领域大市场：1）破伤风疫苗多渠道放量正在进行）破伤风疫苗多渠道放量正在进行时，市场规模有望时，市场规模有望达到达到 30 亿；亿；2）AC-Hib 三联苗国内唯二，预计三联苗国内唯二，预计 2023 年上市，年上市，有望成为有望成为超超 6 亿的亿的大品种；大品种；3）重磅在研产品金葡菌疫苗）重磅在研产品金葡菌疫苗 2 期临床完成，预计期临床完成，预计2022Q1 进入进入 3 期，有望成为全球首发，开启院内感染预防疫

3、苗新领域，或成为期，有望成为全球首发，开启院内感染预防疫苗新领域，或成为百亿级潜力产品。百亿级潜力产品。 卡位疫苗全新赛道卡位疫苗全新赛道，超前布局院内感染预防疫苗市场超前布局院内感染预防疫苗市场：院内感染预防将成为疫苗研发新的重要赛道，将成为临床抗生素滥用导致耐药感染的终极解决方案，欧林超前布局，具有全球领先优势。金黄色葡萄球菌是目前院内耐药感染主要病原之一，尚无预防疫苗；作为公司首个超级细菌疫苗产品，金葡菌疫苗已完成金葡菌疫苗已完成 2 期临期临床，预计床，预计 2022Q1 进入进入 3 期临床，若顺利，有望期临床，若顺利，有望 2025 年获批上市。年获批上市。国内仅在闭合性骨折手术领

4、域规模超 9.6 亿；未来若拓宽适应症，则年适用手术超千万台，市场规模为百亿级别。 除金葡菌疫苗外，未来 2-3 年， 公司将布局更多院内感染预防疫苗市场，欧林将成为院感疫苗这一全新赛道的开拓者。 政策加持，破伤风疫苗或成下一个狂苗政策加持，破伤风疫苗或成下一个狂苗级单级单品，快速放量驱动公司持续高成长：品，快速放量驱动公司持续高成长：与犬伤病预防市场完全相反， 目前国内非新生儿破伤风预防主要靠被动免疫制剂；2019 年，国家出台非新生儿破伤风诊疗规范（2019 年版） ，明确要求非新生儿破伤风预防以疫苗为主，被动制剂为辅，破伤风疫苗放量最大障碍清除。犬伤犬伤+普普通外伤通外伤+血制品三大渠道

5、将共同推动破伤风疫苗市场扩容， 当前被动免疫制剂市场血制品三大渠道将共同推动破伤风疫苗市场扩容， 当前被动免疫制剂市场规模约规模约 4000-5000 万人份万人份，未来疫苗有望替代，未来疫苗有望替代 1500 万人份需求万人份需求，疫苗整个，疫苗整个市场市场规模有望达到规模有望达到 30 亿元亿元。欧林产品市场先发优势突出，市场可维持 4-5 年两家竞争格局，欧林有望长期保持 50%以上市占率，成为超 15 亿元大单品。 AC-Hib 报产在即，公司下一个报产在即，公司下一个大大品种品种：公司在研 AC-Hib 三联苗为国内唯二产品，已完成临床研究，近期有望完成报产工作，预计 2023 年上

6、市。我们认为三联苗将逐步替代相应单苗产品，未来市场规模将超过 6.5 亿。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司营收分别为 5.1/8.0/12.0 亿元，归母净利润 1.2/2.5/4.2 亿元。公司是创新型疫苗企业，现有产品破伤风疫苗将持续快速放量， 驱动公司快速成长， 在研产品金葡菌疫苗值得期待， 参考疫苗可比公司估值，给予欧林生物 2022 年 67-75 倍 PE，目标价 4247 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：产品研发失败或进度不及预期风险；产品销售不及预期风险；AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场