盐湖股份-钾锂龙头浴火重生-220105（33页）.pdf

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1、申港证券股份有限公司证券研究报告申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公司司研究研究 深度报告深度报告 钾锂龙头钾锂龙头 浴火重生浴火重生 盐湖股份（000792.SZ） 化工/化学制品 投投资摘要资摘要： 公司推荐逻辑：公司推荐逻辑： 公司是我国钾肥领域的绝对王者，目前钾肥全球垄断格局依然持续，伴随粮食安全问题，钾肥价格有望保持高位； 锂盐板块，公司作用国内最大的察尔汗盐湖，资源储备一流，在老卤不扩产的情况下即可支撑 10 万吨碳酸锂制备，在目前碳酸锂价格高景气情况下，有望享受量价齐增； 技术保障方面：公司注重研发，钾肥方面公司是目前世界上唯一掌握所有氯

2、化钾加工技术的企业； 碳酸锂方面公司也已突破了超高镁锂比卤水中提取锂盐的技术，形成成熟的“吸附法+膜分离”技术； 公司剥离亏损资产，聚焦钾锂业务：公司剥离亏损资产，聚焦钾锂业务：盐湖股份是我国最大的钾肥生产企业，现有氯化钾产能 500 万吨/年，位列全球产能第四位。控股子公司蓝科锂业现有年产 3 万吨碳酸锂产能，后续公司锂盐产能扩产潜力巨大。公司在盐湖资源综合开发中遭遇滑铁卢，经营情况陷入泥沼，受限于生产要素（煤炭/天然气）供给不足、价格飙升，且由于长期以来设备、工艺等问题未解决，公司本着“好坏分离”的原则， 将盐湖镁业、 海纳化工从盐湖股份体系中剥离。2020 年以来公司进行司法重组并完成亏

3、损资产剥离， 债转股后， 重新聚焦于钾锂优势业务，2020 年实现归母净利润 20.4 亿元， 符合了申请恢复上市的条件，已于 2021 年 8 月恢复上市。 钾肥板块钾肥板块：公司是国内钾肥行业“压舱石，公司氯化钾设计产能达到 500 万吨，年产能达到 550 万吨，占全国产能的 64%。且技术保障能力一流，是目前世界上唯一掌握所有氯化钾加工技术的企业。 凭借技术保障， 公司钾肥成本同业最低，且毛利率同行业最高，多年维持在 70%水平，将在氯化钾价格景气周期受益。 锂盐板块：锂盐板块：公司是中国盐湖提锂龙头，公司现有 3 万吨电池级碳酸锂产能，盐湖比亚迪 3 万吨电池级碳酸锂项目仍在筹备，并

4、规划了远期的 4 万吨锂盐产能。公司老卤资源供给充足，可以保障 10 万吨碳酸锂产能扩张。随着公司盐湖提锂技术不断优化，生产成本仍有下降空间，受益于本降价增，叠加目前锂盐产销量快速提升，带动业绩高增。 业绩预测：业绩预测： 我们对盐湖股份采取分部估值法， 我们预计公司 2022 年归母净利润约为 91.48 亿元，其中钾肥部分约为 68.6 亿元，占比约为 75%，锂盐部分归母净利润约为 22.9 亿元，占比约为 25%。分别选取钾肥和锂盐行业可比公司进行估值： 钾肥业务：我们选取的可比上市公司是藏格矿业、亚钾国际和同发昂铁塔，根据 Wind 一致性预测，2022 年可比公司 PE 为 19.

5、03，我们给予公司 15-20 倍PE 倍数，对应市值 1029 亿元-1372 亿元。 锂盐业务：我们选取的可比上市公司为西藏矿业、西藏珠峰、赣锋锂业、天齐锂业和永兴股份。根据 Wind 一致性预测，2022 年可比公司 PE 为 43.80，我们给予公司 30-40 倍 PE 倍数，对应市值 687 亿元-916 亿元。 综上，我们认为公司合理市值范围为 1716 亿元-2288 亿元，相应的加权 PE 估值水平约为 19-25 倍， 对应合理的股价区间为 31.58-42.11 元， 首次覆盖给予买入评级。 风险提示：风险提示：碳酸锂扩产进度不及预期；公司管理经营效率不及预期；新能源汽车

6、及储能发展不及预期。 评级评级 买入买入（首次首次） 2022 年 01 月 05 日 交易数据交易数据 时间时间 2022.01.05 总市值/流通市值（亿元） 1784/1783 总股本（万股） 543300 资产负债率（%） 59.28 每股净资产（元） 1.59 收盘价（元） 33.33 一年内最低价/最高价（元） 8.84/45.65 公司股价公司股价表现表现走势图走势图 资料来源：Wind，申港证券研究所 01020304050010002000300040005000600070002021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-0