电投能源-公司深度报告：深度系列二能源转型开启煤价高涨&绿电高成-20220106（18页）.pdf

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1、采掘采掘/煤炭开采煤炭开采 1 / 21 电投能源电投能源（002128.SZ） 2022 年 01 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（维持维持） 日期 2022/1/5 当前股价(元) 14.11 一年最高最低(元) 18.48/8.38 总市值(亿元) 271.13 流通市值(亿元) 249.38 总股本(亿股) 19.22 流通股本(亿股) 17.67 近 3 个月换手率(%) 148.16 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 深度系列二：能源转型开启，煤价高涨深度系列二：能源转型开启，煤价高涨&绿电高成绿电高成长长 公司深度报告公司深度报告 能源转型开启，煤价高涨能源转型开

2、启，煤价高涨&绿电高成长绿电高成长 电投能源是蒙东及东北地区褐煤龙头，已发展成为“煤电铝”一体经营的综合能源企业。 公司煤炭业务有望受益长协价中枢上移， 同时积极布局新能源进一步打开公司成长空间， 看好公司未来业绩增长。 考虑到全国年度长协价格上调后公司煤价向好，我们上调盈利预测，预计 2021-2023 年归母净利润 42.5/59.9/63.3（前值 40.6/42.7/43.8） 亿元， 同比增长 105.4%/40.7%/5.8%； EPS 为 2.21/3.11/3.30 （前值 2.11/2.22/2.28）元，对应当前股价 PE 为 6.4/4.5/4.3 倍。维持维持“买入”评

3、级。“买入”评级。 煤炭业务：煤炭业务：特有长协定价机制有望使涨幅高于同业特有长协定价机制有望使涨幅高于同业 公司煤炭资源丰富，主要集中在蒙东地区，主产煤种为褐煤，核定产能达 4600万吨，产能满负荷运转，产量释放稳定。公司纯露天开采模式造就了远优于行业的开采成本优势， 公司吨煤成本常年保持在 80 元/吨以内， 远低于行业平均水平，奠定稳健盈利基础。 公司长协比例较高且采用特有的长协定价机制， 经测算公司2021 年 12 月年度长协价较全年均价增长约 25%， 在全国年度长协基准价大幅上调的背景下， 公司长协价中枢有望稳固在高位， 煤炭板块业绩仍有较大增长空间。 电解铝业务：电解铝业务：自

4、备电造就低成本，高耗能产业提电价不受影响自备电造就低成本，高耗能产业提电价不受影响 公司共有电解铝产能 86 万吨，并配套自备电厂（120 万千瓦火电+40 万千瓦风电） 。因此在高能耗行业受到能耗双控限电限产背景下，公司电力供应及电解铝生产仍维持正常。 自供电也凸显了公司电力成本优势， 避免了高能耗行业电价上涨冲击，打造电解铝高盈利，公司吨铝毛利及毛利率在行业内具有相对优势。铝价短期风险基本释放，长期受“供改+双碳”紧供给支撑，我们预计铝价中枢或将上移，行业进入高盈利时代，利好公司电解铝板块业绩释放。 电力业务：电力业务：新能源装机快速增长，绿电转型打开成长空间新能源装机快速增长，绿电转型打

5、开成长空间 公司积极推动新能源发电布局， 近两年内部分风光电机组陆续投产并网实现快速扩张。截至 2021 年末，公司合计共有约 155 万千瓦新能源机组已并网，另有在建项目装机量 175 万千瓦，规划项目 208 万千瓦，合计达 538 万千瓦。公司背靠新能源装机龙头央企国电投集团， 在新能源项目资源获取与核准、 装机建设并网等多方面具备得天独厚的资源优势。 公司顺应碳中和时代大方向， 由传统能源企业转型新能源运营商，形成“风光火”多元互补，有望提供远期增长潜力。 风险提示：风险提示：经济增长放缓；煤铝价格下跌超预期；新能源机组利用率不及预期 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2

6、019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 19,155 20,074 25,408 29,079 29,906 YOY(%) 132.8 4.8 26.6 14.5 2.8 归母净利润(百万元) 2,466 2,071 4,253 5,985 6,333 YOY(%) 21.7 -16.0 105.4 40.7 5.8 毛利率(%) 27.3 31.2 37.6 39.2 40.0 净利率(%) 12.9 10.3 16.7 20.6 21.2 ROE(%) 14.4 12.5 22.5 21.6 18.6 EPS(摊薄/元) 1.28 1.08 2.21