双环传动-更新报告：卡位新能源与机器人打开成长新空间-220106（24页）.pdf

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1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 Table_MainInfo 双环传动双环传动(002472)(002472) 卡位卡位新能源新能源与与机器人，机器人，打开成长新空间打开成长新空间 双环传动更新报告双环传动更新报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 电动化后电动化后汽齿供应链从封闭走向开放，双环凭借技术、成本、质量优势抢占行业绝汽齿供应链从封闭走向开放，双环凭借技术、成本、质量优势抢占行业绝对份额。对份额。2022 年新项目、新品放量，公司收入和业绩持续双击。年新项目、新品放量，公司收入和业绩持续双击。 投资要点：

2、投资要点： Table_Summary 维持维持增持评级，增持评级，上调目标价上调目标价至至 40.24元。元。考虑下游需求超预期以及公司盈利能力改善，上调公司 2021-2023 年 EPS 为 0.42（+0.03）/0.75（+0.06）元/1.12（+0.17）元，同比增速537%/78%/48%，上调目标价至 40.24 元（原为 32 元） ，对应 2023 年 36 倍 PE。 高精密齿轮制造高精密齿轮制造门槛高，大批量门槛高，大批量的生产的生产厂商厂商尤为尤为稀缺稀缺。中高端齿轮加工是一个极为复杂的过程，设计参数繁多，从理论参数到实际成品可能出现大量误差，需要把控每一道环节，如

3、滚/插/剃/磨齿、热处理等。高精密齿轮的制造涉及到技术、装备、人才、管理等诸多方面，不是仅仅依靠单要素。大批量制造涉及到多设备、多产品、多个工艺的同时配合，对生产管理的要求成倍提升，因此大批量制造高精密齿轮的厂商十分稀缺，双环是全球为数不多的厂商之一。 电动化重塑汽齿供应格局，双环电动化重塑汽齿供应格局，双环 inside新能源电驱动新能源电驱动。由于电机转速是内燃机的 3-5 倍，齿轮不仅要高强度、小尺寸，还要承受高转速，实现高 NVH，齿轮精度和噪音要求提升。国内 6 级以上精度的齿轮制造商屈指可数，而双环已实现 4 级精度齿轮的大批量制造，公司拥有一百多台高精度磨齿机装备，高精密的产能和

4、能力均领先同行。公司占有国内 A00 级以上纯电市场份额 50%以上，并随着电动化深入份额持续提升。 机器人关节提供第二成长曲线机器人关节提供第二成长曲线。全球机器人减速机市场被外资垄断，而减速机是机器人最关键的部件。公司 RV 减速器实现盈利拐点，新产品即将上市，叠加产能扩张，机器人业务蓄势待发。 风险提示：风险提示：新能源汽车市场不及预期，原材料价格波动，新产品订单不及预期。 Table_Finance 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入营业收入 3,236 3,664 5,315 7,185 9,320 (+/-)%

5、 3% 13% 45% 35% 30% 经营利润（经营利润（EBIT） 227 230 525 831 1,185 (+/-)% -12% 1% 128% 58% 43% 净利润（归母）净利润（归母） 78 51 329 586 867 (+/-)% -60% -35% 541% 78% 48% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.10 0.07 0.42 0.75 1.12 每股股利（元）每股股利（元） 0.13 0.02 0.10 0.20 0.25 利润率和估值指标利润率和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 经营利润率经营利润率(%) 7.0% 6.3

6、% 9.9% 11.6% 12.7% 净资产收益率净资产收益率(%) 2.2% 1.4% 8.4% 13.1% 16.2% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 2.6% 3.2% 5.8% 8.6% 10.9% EV/EBITDA 11.79 12.27 22.06 15.95 11.86 市盈率市盈率 259.17 396.20 61.77 34.66 23.41 股息率股息率 (%) 0.5% 0.1% 0.4% 0.8% 1.0% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价目标价格：格： 40.24 上次预测：32.00 当前价格： 26.10 2022.01.06 交易数据 52